新浪期货：原油维持中枢宽幅震荡

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　　■2017年油价呈现出围绕50美元中枢宽幅震荡的走势，整体可以分为两大阶段，上半年的弱势触底与下半年偏强反弹。从上半年的情形来看，页岩油的持续增产预期使得价格保持偏弱运行，下半年来看，对欧佩克减产预期升温以及地缘政治的间歇性扰动使得油价表现偏强，但整体并没有摆脱50美元为中枢宽幅震荡的走势。展望2018年，我们认为在需求端保持稳定的预期下，市场的主要矛盾依然在欧佩克的减产与美国增产的再平衡博弈，同时伴有间歇性的地缘政治事件冲击，在不同的时期会反应不同的矛盾，但缺乏单方面的驱动，难以形成持续趋势性的走势，2018年我们认为原油价格依然会维持中枢宽幅震荡。预计2018年WTI原油均价在53美元/桶。

　　■地缘政治事件在2018年依然面临持续性的扰动，中东各国收入下降带来社会不稳定预期、美国推行能源独立都可能使得短期博弈加剧。中东地区长期不稳定的局势仍然是2018年需要警惕的变量。地缘政治冲突所带来的不稳定性导致对于原油供应收缩的预期将继续在供给端对于油价形成支撑。一旦供应收缩的预期加剧，原油价格将面临超预期的上行风险。

　　■供需段来看，供应端主要矛盾依然聚焦在美国增产与欧佩克减产的博弈。同时双方各自面临不同的压力，欧佩克减产方面，原油库存仍然高企、页岩油竞争力快速提升和OPEC成员国团结程度不断降低是OPEC在2018年维持减产的三大压力。美国增产方面，油价的超预期下跌是影响产量增加的最大扰动，而从需求端来看，整体保持稳定，全球经济复苏带来温和增量。

　　一、2017年原油走势回顾

　　2017年油价呈现出围绕50美元中枢宽幅震荡的走势，整体可以分为两大阶段，上半年的弱势触底与下半年偏强反弹。从上半年的情形来看，页岩油的持续增产预期使得价格保持偏弱运行，下半年来看，对欧佩克减产预期升温以及地缘政治的间歇性扰动使得油价表现偏强，但整体并没有摆脱50美元为中枢宽幅震荡的走势。展望2018年，我们认为在需求端保持稳定的预期下，市场的主要矛盾依然在欧佩克的减产与美国增产的再平衡博弈，同时伴有间歇性的地缘政治事件冲击，在不同的时期会反应不同的矛盾，但缺乏单方面的驱动，难以形成持续趋势性的走势，2018年我们认为原油价格依然会维持中枢宽幅震荡。预计2018年WTI原油均价在53美元/桶。

　　图1：2017年Brent原油与WTI原油走势

　　来源：WIND　宝城期货金融研究所

　　二、2018年仍将面临地缘政治事件的持续性扰动

　　2.1、中东北非等地缘政治事件的冲击仍将是2018年油价的主要上行动力

　　中东地区是世界上最大的石油储产地，该地区石油探明储量占到世界总量30%以上，原油出口占世界总出口的35%左右，是原油供应市场上最重要的一支力量。该地区沙特阿拉伯、阿联酋等主要产油国相对富裕的剩余产能成为世界原油供需平衡的调节器。目前OPEC十一个成员国中有五个来自中东地区，且居于主导地位，对于原油定价也有着相当强的控制力。中东在世界原油市场上的地位举足轻重。近几年的中东局势始终没有摆脱乱的特点。

　　图2：全球石油储量构成

　　来源：OPEC 宝城期货金融研究所

　　2.2、油价相对低位带来中东各国收入下降、社会稳定面临挑战

　　油价持续低迷，中东各国收入大幅下降。2004年至2014年，在高油价的支持下，中东地区的许多产油国都实现了经济的迅速增长。自2014年中期以来，油价下跌超过70%，加之存在油价将在更长时间维持低位的预期，使得这些国家所面临的环境极具挑战性。

　　中东各国收入大幅下降直接导致财政赤字加剧，政府纷纷采取财政紧缩政策，减少国民福利及政府支。中东多项基建项目因资金吃紧而停摆。科威特政府今年9月取消了燃油补贴，导致国内汽油价格飙升，引发了一场政治危机。科威特政府后来同意向每位公民每个月免费提供75升汽油以缓解危机。

　　图3：中东产油国财政赤字严重

　　来源：IMF 宝城期货金融研究所

　　2.3、2018年预期地缘政治事件依然频发

　　2017年地缘政治事件依然频发，包括库尔德地区实行独立公投、特朗普拒绝确认伊朗遵守核协议、沙特反腐引起国内政局动荡。突发事件成为短期内影响油价走势的重要因素，在连续的利好刺激下，北美轻质原油价格在进入9月份后上涨26.2%，到58美元/桶。

　　伊拉克库尔德自治区于2017年9月25日就库尔德自治区独立问题举行的公投。结果显示约有90%的选民在独立公投中投了赞成票。虽然此次公投不具备法律效力，巴尔扎尼依然要求伊拉克中央政府与库区就独立展开“严肃对话”。土耳其政府已经宣布对库尔德地区采取封锁领空、口岸以及输油管线等措施，而伊朗与伊拉克政府也在考虑采取联合行动制裁库尔德。库尔德地区目前原油产量为19.2万桶/日，如果输油管道被封锁，则该地区的供给将在国际贸易中消失。

　　美国总统特朗普在10月13日发表讲话，宣布美国政府对伊核协议的新立场。特朗普不仅拒绝认定伊方履行伊核协议承诺，还宣布将制裁伊朗伊斯兰革命卫队。如果美国重启对于伊朗的经济制裁，有可能将影响到伊朗原油的出口。伊朗作为产油大国和石油出口大国，产量高达382万桶/日，各国的经济制裁一旦启动将较大的影响全球原油的供需格局。

　　11月初，沙特国王突然下令逮捕了11位王子、4名现任大臣、和11名前大臣，同时成立反腐败委员会，由6月份新立的王储领衔。新成立的反腐委员会拥有广泛的权力，它可以没收资产和基金，以及在移交司法机关前采取必要的管制措施。市场认为沙特国王可能以反腐为名，清除沙特统治集团内部的潜在王位竞争者、反对经济和社会改革、反对也门战争的人士。沙特作为OPEC最大的石油输出国，它的政局变化影响着全球原油供应市场的稳定。

　　三、供应端：主要矛盾聚焦减产与增产的博弈3.1、欧佩克-承担主要减产份额

　　OPEC组织占据全球石油储量的70%，石油产量的30%以上，并且成员国的原油开采成本普遍处于行业低水平。因此，OPEC国家的产量政策对国际油价有着重要性影响。2014年油价开始了长达两年的下跌，低油价严重伤害了石油输出国家的经济利益。各原油生产国的经济纷纷承受了不同程度的冲击。其他石油输出国遭遇了类似的冲击，石油出口大国俄罗斯、伊拉克、科威特、委内瑞拉等国家的经常贸易账户顺差在2014年后急剧缩小，甚至部分国家出现贸易逆差情况。

　　图4：石油输出国家的经常贸易账户顺差剧烈缩小

　　来源：IMF 宝城期货金融研究所

　　在2016年11月30日，OPEC就2008年以来首个减产协议达成一致，沙特接受大幅减产提议，并同意伊朗将产量冻结在制裁前水平。协议有效期6个月，可视未来市场情况及预期延长至一年。另外包括俄罗斯在内的重要非OPEC国家高度认同协议内容并将以实际行动支持协议，非欧佩克国家承担了60万桶/天的减产任务。2017年在经历两次延期后，减产协议将在2018年全年继续维持。

　　表1：各产油国减产配额

　　来源：OPEC 宝城期货金融研究所

　　从减产后OPEC明年产量来看，综合考虑减产和豁免国的增产空间，预计2018年OPEC基本没有新增原油产量。OPEC月报显示10月份OPEC国家总产量为3244万桶/日。预计2018年OPEC国家总产量为3250万桶/日，相比于2017年3244万桶/日的产量，将基本维持不变。

　　图5：欧佩克各国减产配额

　　来源：OPEC 宝城期货金融研究所

　　图6：欧佩克整体产量变化

　　来源：WIND　宝城期货金融研究所

　　表2：欧佩克各国家原油产量

　　来源：OPEC 宝城期货金融研究所

　　3.1.1：2017年减产执行率好于以往

　　2017年OPEC整体减产执行率好于以往。低油价下OPEC成员国普遍糟糕的经济形势增强了各国严格执行减产协议的意愿。2017年1月以来，OPEC整体减产执行率平均93%，明显高于之前几次减产行动，其中3月至5月甚至出现超额减产的情况。沙特执行减产的力度明显最好，连续8个月大幅超额完成任务，截至目前平均超额减产8.7万桶/日；伊拉克执行减产的力度较差，平均原油产量高出分配减产额度约10.8万桶/日；阿联酋和委内瑞拉减产执行程度虽好于伊拉克，但减产开始后连续3个月的原油产量仍显著高于各自的限额；其它国家的减产执行率基本都在100%左右。

　　表3：2017年减产执行率较好

　　来源：OPEC 宝城期货金融研究所

　　但值得注意的是，减产执行率虽高，但OPEC产量反而有不断回升。因为本次减产协议中，存在两个豁免国：尼日利亚和利比亚。二者分别在3月和4月开始大量增产，到10月份为止，相对于两国减产前的生产水平，尼日利亚和利比亚的原油产量分别提高了27万桶/日和29万桶/日，而伊朗拥有9万桶/日的增产权，目前三个成员国已提高原油产量接近60万桶/日，使得其他OPEC成员国120万桶/日的减产效果大打折扣。2017年10月OPEC原油总产量已回升至3，283万桶/日，逼近减产前2016年全年的平均原油产量3，320万桶/日。

　　图7：减产豁免国有持续增产

　　来源：WIND　宝城期货金融研究所

　　3.1.2：历史上减产及执行情况

　　尽管OPEC减产达成，但市场普遍担心各成员国的执行力度。我们通过回顾过去5次OPEC减产及相关执行情况进行参考。从价格的角度来看，历史五次减产协议都显著推动了原油价格走高。第一次减产：1998年至2000年减产行动：1997年下半年爆发的亚洲金融危机导致全球经济衰退，叠加年底厄尔尼诺现象造成的暖冬，世界原油需求大幅减少，油价一路下跌。OPEC于1998年4月开始执行共120万桶/日的减产合约，之后在同年7月以及1999年4月接连2次下调产量限额，伊拉克因战乱被排除在减产名单之外。减产期间，OPEC原油产量限额合计减少超过400万桶/日，油价最大涨幅高达169%。

　　第二次减产：2001年至2002年减产行动：2001年发生在纽约的“9.11”自杀式恐怖袭击致使美国经济遭受严重打击。国际航空、运输和旅游业也由此受到波及，景气度下滑，原油价格快速下跌。自2001年2月起至2002年12月，OPEC连续4次下调产量限额，合计超过450万桶/日，减产期间油价最大涨幅为53%。

　　第三次减产：2003年至2004年减产行动：2003年初，长达数月之久的委内瑞拉国家石油公司大罢工事件渐渐平息，之后西非产油大国尼日利亚的种族暴乱也得到缓解，两国原油产量渐渐恢复。此外，国际社会也普遍认为联军部队在伊拉克战争中可以快速取胜，伊拉克原油出口即将恢复。受以上消息影响，国际油价开始下跌。为扭转油价走势，OPEC于2003年11月及2004年4月接连2次下调产量限额，共计180万桶/日，期间油价最大涨幅为29%

　　第四次减产：2006年至2007年减产行动：2006年初尼日利亚南部尼日尔三角洲地区产油设施遇袭，石油出口骤降约20%。同年5月，尼日利亚叛乱平息，产量逐渐恢复。之后，由于受到地缘政治局势缓和、美元走强及气候变暖等诸多因素的影响，2006年7月以来油价频频回落，为此OPEC接连在2006年11月和2007年2月执行120万桶/日及50万桶/日的减产合约。减产期间，油价最大涨幅为58%。第五次减产：2008年至2011年减产行动：2007年至2008年，中国等新兴经济体高速发展、美元贬值及投机资金炒作等事件推动油价急速上涨至150美元/桶的高位。然而2008年8月美国金融危机开始失控并引发大规模经济衰退及投机资金离场，同年年底原油价格暴跌至40美元/桶附近。2008年11月，OPEC立即宣布减产150万桶/日，之后又于2009年1月将产量限额大幅下调近250万桶/日，并保持至2011年年底，强势拉动油价反弹，减产期间油价最大涨幅高达176%。

　　图8：欧佩克历史减产助推油价上行

　　来源：WIND　　宝城期货金融研究所

　　从历史上减产执行率来看，减产整体执行率欠佳，但推动油价效果显著。在上述5轮减产行动中，1998年、2001年及2008年3轮减产行动持续时间相对较长，都在两年左右或更久，且减产幅度相对较大，合计均接近或超过400万桶/日。但OPEC整体减产执行情况欠佳，在2003年11月开始的减产行动中OPEC原油产量甚至不降反升，远在限额之上。整体执行率虽然不高，但5次减产行动均助力原油价格扭转跌势，出现不同程度的上涨，其中1998年及2008年两次减产行动期间，油价最大涨幅均超过150%，效果十分显著。

　　图9：减产执行率欠佳

　　来源：WIND　宝城期货金融研究所

　　3.2、非欧佩克-承担次要减产份额

　　在最新的OPEC会议上，12个非OPEC国家参与其中，对减产做出承诺，其中俄罗斯减产30万桶/天，墨西哥减10万桶/天，其他国家共计减产15.8万桶/日，非OPEC减产55.8万桶/日。这是继2001年以来OPEC和非OPEC首次联手减产。

　　图10：非欧佩克减产配额情况

　　来源：OPEC 宝城期货金融研究所

　　俄罗斯需减产30万桶/日，预计明年年均产量下降4万桶/日。俄罗斯在减产会议前几个月大幅增产，产量从年初的1090万桶/日上升到11月的1120万桶/日。按照减产协定，俄罗斯产量需从目前的1120万桶/日减产30万桶至1090万桶/日。按照减产线，预计2018年俄罗斯产量1090万桶/日，较今年年均产量1094万桶下降4万桶/日。墨西哥需减产10万桶/日，预计2018年年均产量下降16万桶/日。按照减产协议，墨西哥产量需从目前的242万桶/日减产10万桶至232万桶/日，较今年平均产量248万桶/日下降16万桶/日。从限产的执行情况来看，非OPEC国家历史执行率不佳，实际减产量或打折扣。以俄罗斯为例，该国自1998年开始共承诺4次减产，但除1998年两次实质性减产外，1999年和2002年的承诺减产都演变成了增产。俄罗斯在1999年和2002年承诺减产后的次月就开始增产并且增产量逐月增大。

　　图11：历史上俄罗斯参与减产后的实际产量变化

　　来源：WIND　宝城期货金融研究所

　　考虑70%的执行率，预计参与减产的非OPEC国家2017年日均产量下降25万桶。考虑到非OPEC国家组织相对松散、减产执行情况较为一般，我们在非OPEC国家产量增量的预测变化上给予70%的折扣。因此，参与减产的非OPEC国家明年产量或较今年下降25万桶/日。

　　加拿大、巴西、美国等并没有参加此次减产会议。明年非OPEC原油增量主要来自巴西、加拿大和美国，预计非OPEC国家2018年产量仅增长30万桶/日，将持续保持低速增长。

　　3.3、美国页岩油贡献边际增量

　　3.3.1、页岩油呈现出温和增长

　　随着17年下半年油价的上涨，市场预期美国页岩油会有较为迅速的复产。但从活跃钻机数量来看，全球和美国的活跃钻机数量均在6月份后出现下滑，表明页岩油的产能复产并不顺利。从主要的页岩油上市公司行为来看，企业增产的意愿仍然不强烈，主要受到现金流、开采成本等要素制约。各开采企业的经营策略仍然偏向于缩减开支和费用来改善经营性现金流，各公司资本开支虽然有所提升，但同比增速有限。整体来看2017年资本开支的增速回升到20%左右，但绝对水平仍然较低。考虑到资本开支产出的延迟，预计2018年页岩油产能增速保持相对温和的增长。

　　图12：全球与美国活跃钻机数量

　　来源：WIND　宝城期货金融研究所

　　3.3.2、页岩油竞争力评估-成本持续下降

　　目前来看页岩油开采成本持续下降，竞争力有所提升。低成本区块的选择、油服公司降低报价叠加技术进步使得BEP持续降低。

　　衡量页岩油田区块生产成本的一个重要指标叫盈亏平衡所需油价（BEP），意为当油价达到某个价位时整个页岩油田便可以保持生产而不亏本营运，油价高出BEP越多，页岩油公司盈利性越好。BEP受多种因素影响，导致波动较大，不同区块的BEP也不尽相同。

　　低油价时期，页岩油公司为了降低成本维持经营，会主动选择开采条件较好、成本较低的区块；同时油价下跌时，油服公司也会相应的降低油服报价。这两块主动的下调一定程度上使得BEP有较大幅度的下降。除了页岩油公司主动选择低成本区块外，近几年不容忽视的重要变化是页岩油的采收技术发生了很大进步，相应的开采成本有所降低，使得生产商在开采价位、钻井及开采方式上有了更多的选择。

　　图13：页岩油主产区井口收支平衡所需油价逐渐降低

　　来源：贝克休斯　宝城期货金融研究所

　　由于Bakken、EagleFord、Permian和Niobrara四个区块贡献了全美页岩油总产量的93.4%，故用四个产区的历史BEP根据产量进行加权平均的值来近似代表全美页岩油田平均BEP。可以明显看到，美国页岩油田的平均BEP从2014年初的65美元/桶已经降到了最近的45美元/桶，仅三年多的时间BEP就下降近20美元/桶。

　　图14：美页岩油主产区BEP持续下滑

　　来源：贝克休斯　宝城期货金融研究所

　　随着开采成本的不断降低，目前页岩油已经比部分油气资源开采成本要低。2017年10月在全球各类别产油区块平均BEP中，美国页岩油已经低于阿根廷页岩油、美国墨西哥湾原油、安哥拉深水原油、尼日利亚深水原油以及加拿大重油。对比前几年年，页岩油的开采竞争力大幅提升。

　　图15：2017年全球各类别产油区块平均BEP汇总，美国页岩油居于中位

　　来源：高盛　宝城期货金融研究所

　　3.3.3、页岩油供应大量上升的潜在条件

　　我们认为美国页岩油产量影响油价上限。目前，虽然页岩油的开采成本逐渐降低，但成本依旧无法与OPEC抗衡，所以油价底部的决定权依然在中东国家手中。而当油价上升到美国页岩油公司可盈利的范围后，页岩油产量将会大幅增加，大量供给的释放抑制油价的继续上涨，因此页岩油对油价的上限至关重要。

　　我们认为，60美元/桶便可使页岩油公司大量增产。2017年油价上行以来，页岩油公司的盈利便不断好转，直接带动资本支出的持续增加。2015年由于油价大幅下跌，页岩油公司大量亏损，而2016年运行相对较为平稳，因此我们在预测2017年页岩油公司的扩产油价时，假设页岩油公司2017年与2016年经营情况类似，无重大变化，经测算16家所选页岩油企业加权平均后的盈亏平衡所需油价约为58.1美元/桶，而如果只考虑主要的5家公司，加权平均的盈亏平衡所需油价约为54.5美元/桶。我们给予一个弹性空间，认为当Brent原油期货价格超过60美元/桶时，美国页岩油公司便有动力大量开采，美国页岩油产量也将大概率大幅上升，将贡献供应段的主要增量。

　　图16：北美页岩油开采成本中枢在55美元左右

　　来源：IEA 宝城期货金融研究所

　　3.4、驱动因素3-库存与产能去化提供供应段弹性

　　3.4.1：原油库存依然处于高位

　　目前OECD商业原油库存仍超过5年均线1亿桶，而商业油品库存则高于5年均线2亿桶左右。自2017年1月OPEC开始减产行动以来，库存虽有下跌迹象，然而与5年均线仍有显著差值，距离跌破均线更是有待时日。但一旦18年出现超预期的下滑，将会带来供应段弹性。

　　图17：美国原油库存变化

　　来源：WIND 宝城期货金融研究所

　　图18：库欣原油库存变化

　　来源：WIND 宝城期货金融研究所

　　3.4.2、高成本油田去产能化

　　从经济规律看，产能过剩的必然结果就是淘汰掉高成本产能。从全球来看，但其实OPEC属于全球最低成本产能，甚至页岩油的成本也不处于全球最高。未来真正最危险的反而是大量低产井和高成本的油砂，如加拿大的萨斯喀彻温省、墨西哥及哥伦比亚的重质油和我国老油田等产能。这些油田单井产量很多都不足15桶/天，完全成本都在50美元/桶以上，甚至现金成本都高于30美元/桶。当下如此低的油价，肯定是处于亏损状态，一直不减产无非是因为停产后再复产的成本太高，基本就意味着油井报废。但随着即将到来的库容极限，上述产能必然有一部分要选择停产，而由于其本身成本就偏高，除非油价暴涨，否则在可预计的未来几年都不具备再复产的可能，相当于永久性停产。为了缓解目前的产能过剩，2017年预计减产规模要超过100万桶/天。

　　图19：2017年高成本区域油田预计产量

　　来源：IEAWIND 宝城期货金融研究所

　　以我国为例，很多老油田都已经开始了大面积的减产。如胜利油田去年亏损92亿元以上，无奈之下停产4口油井（总油井数为70口）。紧随胜利，延长石油集团也计划关停部分产能。而我国陆上石油的旗帜——大庆油田从今年也计划减产150万吨，中海油则计划减产280万吨，产能去化已经正式开始。

　　表4：国内原油开采成本估算

　　来源：CNKI　宝城期货金融研究所

　　传统油田由于重资产属性，固定成本高，可变成本低，所以资本开支增长对油价的要求非常高。在13年底油价还处于100美元/桶以上时，14年的全球油田（除美国外）资本开支规划就已经下滑3%。14年下半年石油均价跌至70美元/桶，15年资本开支进一步下滑了20%：16年继续下滑13%。因此除非油价大幅反弹至前期的80美元/桶以上，并形成稳定的盈利预期，否则资本开支不会有大幅的增长。

　　图20：美国与全球油品资本支出变化

　　来源：IEAWIND 宝城期货金融研究所

　　四、需求端：全球经济复苏拉动原油需求

　　原油需求其实一直比较稳定。过去10年，基本每年都增长100万桶/天左右，只是07-10年这三年间波动较大，但更多的也只是经济危机通过库存变化影响了年度间的需求分配，真实的消费需求下滑并不明显。

　　图21：整体原油需求增长变化

　　来源：WIND　宝城期货金融研究所

　　从原油需求增长的归因来看，原油需求的增长基本决定于全球经济的增速。2017年1季度开始，全球的经济出现复苏的态势。虽然中国的经济增速由所放缓，但欧美的GDP增速均出现触底回升的趋势，尤其是美国的GDP增速在加息周期内仍然维持在2%以上，表现出强劲的经济动能。欧元区的经济增速也突破2%，居民消费物价指数也持续攀升，经济处于2012年以来的最好时候。全球的PMI指数从2016年4季度开始就全面回升，并且在2017年全年表现出集体走高的趋势，其中美国和欧洲的PMI指数均在2017年3季度突破到55以上，预示着行业对于各个经济体未来良好的预期。

　　图22：主要经济体经济复苏预期升温

　　来源：WIND　宝城期货金融研究所

　　根据OPEC预计，2018年主要的原油消费地区仍然保持较好的需求增长，增量预测为140万桶/天。其中美国原油需求达到24.24百万桶/天，同比增加24万桶/天；欧洲原油需求达到14.20百万桶/天，同比增加16万桶/天；中国原油需求达到12.26百万桶/天，同比增加46万桶/天。2017年全球原油需求预计达到96.94百万桶/天，较2016年增长153万桶/天。同时，OPEC在11月的月报中将2018年全球原油需求增量的预计从1.27百万桶/日调高到1.51百万桶/日，上调12万桶/日。

　　表5：OPEC对2018年原油需求预估

　　来源：OPEC 宝城期货金融研究所

　　五、小结：

　　2017年油价呈现出围绕50美元中枢宽幅震荡的走势，整体可以分为两大阶段，上半年的弱势触底与下半年偏强反弹。从上半年的情形来看，页岩油的持续增产预期使得价格保持偏弱运行，下半年来看，对欧佩克减产预期升温以及地缘政治的间歇性扰动使得油价表现偏强，但整体并没有摆脱50美元为中枢宽幅震荡的走势。展望2018年，我们认为在需求端保持稳定的预期下，市场的主要矛盾依然在欧佩克的减产与美国增产的再平衡博弈，同时伴有间歇性的地缘政治事件冲击，在不同的时期会反应不同的矛盾，但缺乏单方面的驱动，难以形成持续趋势性的走势，2018年我们认为原油价格依然会维持中枢宽幅震荡。预计2018年WTI原油均价在53美元/桶。

　　地缘政治事件在2018年依然面临持续性的扰动，中东各国收入下降带来社会不稳定预期、美国推行能源独立都可能使得短期博弈加剧。中东地区长期不稳定的局势仍然是2018年需要警惕的变量。地缘政治冲突所带来的不稳定性导致对于原油供应收缩的预期将继续在供给端对于油价形成支撑。一旦供应收缩的预期加剧，原油价格将面临超预期的上行风险。

　　供需段来看，供应端主要矛盾依然聚焦在美国增产与欧佩克减产的博弈。同时双方各自面临不同的压力，欧佩克减产方面，原油库存仍然高企、页岩油竞争力快速提升和OPEC成员国团结程度不断降低是OPEC在2018年维持减产的三大压力。美国增产方面，油价的超预期下跌是影响产量增加的最大扰动，而从需求端来看，整体保持稳定，全球经济复苏带来温和增量。

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责任编辑：宋鹏