[理财周报]CPI 政策面 供求关系是大盘真正企稳的三大先决条件

　　文华财经（编辑整理 王亚男）--据理财周报3月24日报道，相信本周的股市行情会令很多投资者难忘。不管是周一、周二的暴跌，还是周四的大幅震荡，无不让人有心惊肉跳之感。

　　　　好在几经反复之后，市场似乎有所企稳，让近期一直备受煎熬的投资者稍稍松了一口气。但问题是，大盘是否真的稳住了？股市如果要有效摆脱近半年的下跌，又需要什么样的条件来配合？

　　　　客观而言，时下股市的激烈震荡，并不是一种市场常态，它更多是由于在特殊条件下，多空力量平衡被瞬间打破后市场所作出的反应。其中也体现了一些投资者情绪化操作的因素。从这个角度来说，时下的市场，不管呈现出什么样的走势特征，都很难认为是真正企稳了。想要行情稳住，显然还需要一些条件来配合。

　　　　条件之一：CPI指数回落

　　　　一个很现实的问题是，如果说股市从6100点开始的回落具有明显的挤泡沫成份的话，那么到大盘下跌到4000点以下、依然有不少机构重仓蓝筹股被无情地抛售，就不能简单地用“价值回归”来解释。

　　　　事实上，在这个时候，很多投资者关注的不仅仅是相关股票当前的投资价值（应该说它们确实很明显），而是其未来的发展。这里的思维逻辑是，如果CPI指数继续上升，政府必然动用更为严厉的政策进行调控，而无论是使用货币政策工具还是进行行政干预（哪怕只是临时性的），毫无疑问都会对企业的效益产生负面影响，即把通胀的压力让企业来承担。

　　　　另外，要抑制通胀，就必须抑制投资、控制信贷、降低经济增速。无论是从什么角度来说，当CPI指数不断上升，并且已经形成事实上的高通胀局面时，投资者很难对后市形成稳定预期，必然也会对行情的演绎持较为悲观的态度。在这种情况下，当前看上去较低的市盈率，不足以吸引投资者。

　　　　道理很简单，买股票就是买未来。如果未来不好，那么是没有人会来买股票的。今年1月份的CPI指数是7.1％，2月份是8.7％，这样的数字公布出来，市场当然会恐慌。因为人们感受到的不仅仅是高通胀压力，对高通胀的预期也在强化。

　　　　恐慌之下，股市超跌严重。一旦跌过头了，那么也就有了反弹的机会。目前来看，就已经形成这种反弹。但以投资者现在的心态来说，基本上还是从短线操作的角度着手——因为股市超跌了，价格过低，所以入场抢反弹。既然是反弹，那么高度自然是有限的，也就不可能形成大的行情。万一接下去CPI指数继续创新高，那么在市场预期进一步改变的情况下，行情就必然会再度大幅下跌。

　　　　从上述角度出发，现在还不能说股市已经基本企稳。相反，如果从3月份起CPI指数涨幅开始下降，那么自然会给投资者以完全不同的预期。一旦这个影响股市的重大负面因素被改变，大盘无疑会受到极大的正面提振。

　　　　那么，对于今年CPI指数应该有什么样的预期呢？在最近举行的十一届全国人大一次会议上，中央提出今年的CPI控制指标是4.8％，这与去年全年平均水平相同，且比目前的银行利率高出不少。但是与今年1、2月份7.9％的平均水平来说，明显要低出不少。如果全年CPI指数能够达到预期控制目标，那么可以预期在接下去的一段时间，CPI指数将开始回落，到了下半年更会明显回落，估计要低于3％。

　　　　从有关部门的分析来看，今年新增的涨价因素将推动CPI指数上涨1.5％，去年的“翘尾”因素会拉高CPI指数3.3％。这样算来，全年CPI指数控制在4.8％以内有可能。若果真如此，股市真正企稳乃至上涨，应该说是有较为充分的理由。当然，现在人们对此还只能是有所期望，尚不能将其作为确认的目标。也因为这样，我们把CPI涨幅的回落，作为股市能够真正企稳的前提条件。现在看来，出现这种状况的可能是存在的，3月份的CPI指数环比有望出现回落。这样一来，投资者无疑可以对股市的未来走势感到某些乐观了。

　　　　条件之二：政策有所调整

　　　　CPI指数的回落，固然能够化解股市运行的一大负面因素，但如果只有这一点，恐怕还不足以让市场全然走好。为什么？客观而言，现在的投资者对管理层的股市政策，还是有所担忧。

　　　　一个简单的事实是，最近市场各界对降低交易成本，特别是调降印花税反映强烈。从上到下，舆论几乎一边倒。这种状况，在过去从来没有出现过。实际上，大家也都很清楚，降低印花税不可能改变市场运行的大趋势，投资者由此减少的交易成本，相对于限售股解禁、新股IPO以及上市公司的再融资来说，并不成比例。

　　　　尽管如此，大家还是热切希望降低印花税。个中原因在于印花税实际上代表了一种股市政策。“5?30”前，市场很火爆，特别是绩差股借助题材被大肆炒作，市场换手率奇高，投机气氛很重。在这种情况下，管理层断然决定提高印花税，以此来打击过度投机。虽然此举在社会上一直有不同的看法，但客观而言它所表达出管理层对当时市场的不安与担忧，还是为广大投资者接受。

　　　　问题是，如今的股市已经跌到去年“5?30”之前的水平了，而且不但个股炒作被抑制，即便是蓝筹股也大幅度向下破位。这种状况管理层是否也感到不安呢？有没有担忧呢？如果答案是肯定的话，那么就存在通过调整政策来影响市场的必要。如果说提高印花税抑制了市场，那么调降印花税将提振市场——即便这种调整的本身作用有限。印花税若调整，这种政策导向将长期地发挥作用。客观来看，我国股市在很大程度上还是一个政策市，既然如此，也就避免不了投资者对政策的依赖。在目前的市场状况下，人们的确希望得到政策的呵护。

　　　　就目前管理层的股市政策来说，可以调整的空间还很大，并不局限于印花税。而且，一些政策已经提出来了，但一直没有落实。因此这方面的调整不但是相关制度的改变，还包括已有政策的落实。

　　　　对于市场反感、实际效果也并不理想的无上限再融资政策，恐怕就应该考虑进行必要的调整。而融资融券说了几年了，现在是否能够加快落实呢？如果整个政策环境有利于股市、政策调整的倾向对股市构成利多，投资者的热情将被自然激发，同时对于大盘成功地构筑底部也会起到积极的作用。就目前情况来看，恐怕这也是市场企稳的一大前提。

　　　　条件之三：供求相对平衡

　　　　如果仅就股市本身来说，影响其走势的最直接因素不是别的，应该是供求关系。CPI指数也好、股市政策也好，它们都是通过影响供求关系来影响市场。

　　　　今年以来股市之所以会一路下跌，其中很大的一个问题就出在供求关系上。本来大家对今年的限售股解禁就有不小的担忧，因为毕竟数量太大了，譬如今年2、3月份就达到每个月约4000亿元市值的水平。雪上加霜的是，在这个关键时刻，中国平安(601318)、浦发银行(600000)等很不合时宜地推出了再融资计划。特别是中国平安的再融资计划，按初始数据计算的数量高达1500亿元以上，这不能不惊动市场。

　　　　这个时候，大家考虑的就不仅仅是中国平安的问题了。如果这种先例一开，别的公司同样也能推出再融资，有了钱谁不会用？如此这般，市场怎么能够接受呢？而且，中国平安这个显然不为市场欢迎的再融资方案，居然能够以高票获得通过。这里所暴露出来的问题，更令普通投资者寒心。当大家意识到在这场博弈中普通投资者是如此弱小、以至根本不能主宰自己的命运时，“用脚投票”就成为无奈的选择，下跌因此成为必然。

　　　　现在需要做的，就是平衡供求关系，稳定市场。在这里，控制股票扩容是矛盾的主要方面，只有股票的供应控制住了，才能够让大盘真正企稳，并且吸引新的投资者进入，资金扩容才有望实现。人们注意到，最近管理层在这方面颇为动脑筋，证监会有关人士对再融资问题两次发表谈话，特别在最近，具体讲到再融资方案的“必要性、可行性、合规性以及市场接受情况”，均包括在管理层的审核标准中。此举的确可以认为是在控制无节制的再融资。应该说，限售股解禁是既定的，不可能再进行节奏调整，而IPO与再融资则可以随机而行，客观上这也是市场化的做法。

　　　　控制了股票的超速扩容，那么市场也就能够喘上一口气，无疑有利于行情的企稳。所以，广义上的股票供求平衡，就特定范围来说对股票扩容予以必要的限制，将是大盘改变走势的重要基础。

　　　　从去年10月份股市见顶回落开始，大盘调整已经快半年了，幅度很大，投资者要求在避免“大起”的同时避免“大落”的呼声日渐高涨。相信在以上所提出的三个条件逐步具备后，股市将真正企稳，结束长时间的下跌，走出理性的上涨行情。