第二届中国（深圳）国际期货大会3日下实录

　　

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　　“第二届中国(深圳)国际期货大会”

　　时间：2006年12月3日下午14：00

　　地点：五洲宾馆华夏厅

　　主持人：浙江永安期货经纪有限公司总经理施建军

　　施建军：我们好多期货公司都在探索走什么样的路，下面有请五矿投资发展有限公司总经理兼实达期货总经理李福利为我们作《提升期货公司竞争力，迎接金融衍生品的春天》的演讲。

　　李福利：各位领导、各位来宾，女士们、先生们，大家下午好！很高兴能有这个机会与业界同仁交流，今天我演讲的题目是《提升期货公司竞争力，迎接金融衍生品的春天》。

　　在去年的中国国际期货大会上金融衍生品还只是一个分论坛主题，而我们今天讨论的每一个话题都与金融衍生品密不可分了。一个小小的变化折射出的却是中国期货市场日新月异的变化，仅仅一年时间里，在

财政部、央行、证监会等部委和地方政府的大力推动下，各大证券期货交易所行业协会的共同努力下，股权类衍生品实现稳步上升，股指期货等期货品种即将在中国市场上诞生，此时此刻，我想即使大家在初冬的南国肯定也能感受到金融衍生品早春的气息。金融衍生品的春天来到了，作为中国的期货公司我们既感到压力也充满了动力。期货公司发展的大环境出现了哪些变化，期货公司是否做好了应变的准备，未来期货公司该如何走，这是当前值得我们深思的问题。我认为，金融衍生品给期货公司带来机遇的同时也带来了更大的挑战，提升期货公司的竞争里迫在眉睫，下面，我想把中国期货公司的发展放在三个大背景中来讨论。

　　第一个背景，国九条定下的基调，新的条例将放开手脚，监管层也为期货公司发展营造了良好的氛围。04年初国务院颁布的关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，第一次提出将期货公司建设成为具有竞争力的现代金融企业，给争论多少年的期货公司的性质和发展方向作了定论，可见中央政府对期货公司的发展是非常支持也是非常重视的。而新修订并即将颁布的《期货交易管理暂行条例》又将进一步为期货公司的发展打开了想象的空间。

　　据了解，新的条例很可能放开一系列的业务限制，期货公司盈利模式的创新，期货公司走出去的国际化道路很可能快成为现实。

　　近年来，证监会把规范和发展作为两个基本的接管原则，未雨绸缪、审时度势，以监管和服务并重的监管思路为期货公司的发展铺设了非常良好的技术条件。今年5月，证监会成立了“中国期货保证金监控中心”，困扰市场多年的保证金安全成本问题有了解决之道。年初证监会又批准了多家内地公司在香港成立分公司，相信未来会有更多的期货公司走向世界。

　　监管层还在着手完善期货公司治理结构，构建以净资本为核心的期货公司财务风险监管指标体系，旨在保护投资者利益，防范重大风险的投资者保护基金业在酝酿之中。证监会方方面面的措施都在制度层面上优化了期货公司的外部环境与内部结构。因此我们看到，无论从最高层次的法规政策还是监管层的监管思路、监管手段、制度建设力度都已经为我们期货公司的发展壮大营造了良好的氛围。

　　股指期货即将诞生，金融期货重出江湖。今年9月8日中国金融期货交易所挂牌成立，10月沪深300合约与交易细则公布，种种迹象表明股指期货已经箭在弦上。我们可以进行测算，股指期货明年一旦上市将使中国期货市场交易额、交易额与投资者的数量大扩容，不仅如此股指期货的推出还有更深远的意义，在它成功上市以后，系列的股指期货的合约以及其他的金融期货和期权产品将会不断涌现，未来的中国金融市场上，金融衍生品家族的前途不可限量。

　　第三个背景，中国经济正处在工业化的中期阶段，商品期货发展空间依然巨大。近年来，中国经济增长的速度之快令世界瞩目。但回顾世界更替以来的中国经济我们发现，中国依旧处在工业化的中级阶段，经济增长最主要的动力来自于住宅、汽车、电子通讯和基础设施建设重化工业，这些工业拉动了钢铁、有色金属冶炼、机械、建材等化工等中间投资品行业，这些行业又带动了大宗原材料基础的消费。在这种增长模式下经济的高速增长必然会带来有色金属、黑色金属、能源、矿产等基础原材料的迅速不断地攀升，进口量也会快速地增长。国际国内基础原材料价格日趋紧密，价格波动越来越大。

　　未来十到二十年工业化进程还将继续，重化工业还将继续充当中国经济增长的引擎，基础原材料的贸易量会不断扩大，产业链会不断地延伸。企业需要期货、期权等金融衍生品进行风险管理，而且随着全面小康社会的实现，人们的投资理念会有所更新，也会有更多的投资基金参与到期货套利、期货投机中来。因此，套保、套利、投机等交易需求的刺激将使我国商品期货的品种、交易量、交易额持续快速地增长。投资者的结构也将得到优化，商品期货在中国的发展空间依然巨大。

　　在新形势下期货公司依然有几点不足，站在以上三个大背景下，我们可以看到中国期货公司外部环境好，增长空间巨大，可以说是小行业面临着大发展。虽然今年以来各家期货公司已经有很多的行动，但如果我们把眼光放长远一点，想得更深入一些，期货公司的行动力度还是不够。

　　对比国外期货经纪商和国内其他金融行业，期货公司的竞争力还没有完全充分地体现出来。我认为，在新形势下，中国期货公司还有几点不足。

　　首先，数量比较多，市场集中度低。做大做强的资本不足。到目前为止，全行业一共有180余家期货经纪公司，注册资本金普遍不高，与其他的金融企业有相当地差距。2000年—2005年美国期货佣金商的数量由120多家下降到94家，而同期中国的期货公司的数量几乎没有什么变化。05年美国前六家期货佣金商占到50%的市场份额，而中国前10位的排名额只占总交易额的27%，由此可见，市场集中度是相对较低的。随着境外期货、股指期货交易业务的放开，业务流程和产品设计进日趋复杂，必然要求技术系统更新换代，招募新的研发人才，这一切需要投入大量的财力，资本金不足和市场集中度相对较低，限制了期货公司做大做强的空间。

　　一个成熟的产业一般会形成一条比较长的产业链，在这个产业链的前端、中端、末端都会有相应的一批企业，他们的定位各不相同。在整个产品的生产、加工中扮演不同的角色，并在每个端口会形成一定的影响力有特色的品牌产业，期货业也应该符合产业发展的基础。而现实的情况是，我们大部分公司定位于综合经济商，以期货经济作为唯一的业务类型，每个期货公司都配有交易、市场、研发、结算、风控等部门，从前台到后台面面俱到，这样就造成了期货产业链比较稳，期货盈利模式比较单一，缺乏鲜明的特色。

　　人才储备是一个金融市场健康法开素发展的必要条件，特别是对于期货市场这样一个高风险的金融市场，更需要有一支高素质的研发队伍、营销队伍和高水平的职业经理人队伍。但是，利润不高的现状使得期货公司难以投入人力资源开发，不少的高素质的人才投向其他的金融企业，缺乏充足的人才储备。基于对期货市场前景的信心，这两年也有不少高素质的人才回流，但与其他的行业相比依然有很大的差别。另外，期货公司普通重市场，轻研究，对行业的研究也影响了期货市场与期货行业的长远发展，如何提升期货公司竞争力呢？我觉得可以按五步棋来走，第一步找准自己的战略定位，在综合化和专业化当中作出选择。依据国外期货发展业务发展经验，并协和监管层，我们可以把期货公司的战略定位归于两类，一个是综合化道路，期货公司将证监会所有的业务拍照牌照都申请下来，既代理商品期货，又代理金融期货，既做境内期货代理，又在境外代理，既做经济业务，又在允许的条件下做期货自营和期货资产管理。它的优势在于能为各位客户提供一条龙服务，劣势是难以集中潜力发展某个特色服务。

　　第二个道路是专业化的道路，期货公司只申请一个或者几个业务牌照，或者把所有的资源都清楚于某个细分的市场。比如在股指期货推出后，有券商背景的期货公司专注于代理股指期货这一个品种，有现货集团背景的期货公司将重点放在或者形成一批专注于前台的客户开发。这些专业公司更容易在某一个业务单元或者是某一个细分市场形成独具一格的优势。劣势是盈利模式比较单一，规模效应能难以显现。

　　期货公司可以获请期交所深层次仔细研究本公司在本行业中到底处于什么位置，背后的资金力量有多大，历史沿袭的或者潜在的开发渠道有多广，产品的研究优势在哪里，然后在综合化、专业化两条路径中作出选择。

　　第二，根据战略定位优化股东结构，打造特色物业。根据自己的战略定位优化股东结构，完成增值扩股。比如说一个定位于做综合经纪商的期货公司应该按照即将出台的新条例尽快完成注册，将注册资本金调高至业务资格要求以上，并且还要优化股东结构，最好在股东中既吸纳外资金融机构又有本土现货贸易商和本土券商，这样会为多方业务的开展带来方便。而针对于专业期货经纪商的期货公司，应该抓紧时间，也并按期交所的要求提高资本金，预留结算担保金。不仅如此，期货公司还应以自己的战略定位为指导，打造特色产品吸引客户。比如专业产品经纪商可以开展标准仓单抵押债的业务，一方面可以树立特色公司特色品牌，另一方面也能拉动公司代理交易量，寻找多条交易渠道，这可以说是一举几得。

　　第三步，圈定目标客户群体，拓展营销渠道，改善客户结构。确立了自己的目标和发展战略就确立了目标客户群，下一步棋就应该是拓展营销渠道改善客户结构，作为综合类的期货经纪商客户群体是所有具有期货交易潜在需求的机构和个人，营销方式更讲究普遍撒网，而作为专业类的期货经纪商应该在自己的一份天地里精耕细作，围绕现货产业链的每一个环节，抓住现货市场参与者以更专业、更到位的服务赢取客户的信任。对于改善客户结构，对两者来说都是必须的，尽量争取信誉好资金雄厚的投资者客户，同时坚固小散户。最后形成以机构投资者为主，小散户为辅的客户结构。

　　第四步，研究培养研究型人才和市场开发人才，让市场和研发两条腿走路。人才是所有发展战略能够实现的根本，优秀的人才给期货公司带来的收益是无穷的。因此招募和培养一批高素质的研究型人才和市场开发人才是实现期货公司做大做强的根本。特别是股指期货等新品种推出的时刻，如果能培养一批相关产品的分析师、研究员、培训师，让研发人员把新产品研究透，让培训师多处进行投资者教育培训，肯定在未来的经营中占据先机。

　　第五步，强化内部管理与风险控制，以高品质服务与风控能力吸引客户。内部管理到位，期货公司才能留住老客户，吸引新客户，内部管理要明确奖惩和培养员工，形成上上下下都认同的企业文化，构建成熟的管理体系，让客户感受到他在与一个服务到位管理规范的期货公司打交道。风控也是关键的一环，期货公司能够在风险公司的处理能力上胜任一筹，这也是吸引客户的一个大亮点。历史给予了我们一个千载难逢的机会，也赋予了我们义不容辞的责任。在金融衍生品的春天到来之时，中国期货公司做大做强的号角也在吹响，让我们在证监会的领导下，在各级政府部门的大力支持下练好内功，走好每一步棋，成为金融衍生品时代的大赢家，谢谢大家！

　　施建军：谢谢李总，下面我们换一个话题，IB的问题，中国在推出股指期货过程的当中，我们引进了RIB的制度，这项制度马上要付诸实践，接下来我们听听美国的声音，有请美国派科公司首席执行官Matt Trapani谈谈《国际IB制度设计对中国的启示》，有请！

　　Matt Trapani：您好！我们看看怎么对我们业界怎么收益，首先对于期货经纪商在亚洲可以通向不同客户群的销售渠道，或者销售到美国，同时提供的服务和技术可能是FCM并没有拥有的。这如果对经纪人或者是客户来说，首先我们提供了个性化的服务，与客户沟通的时候能够了解他的需要。

　　另外，竞争性的定价和可定制的技术是非常有优势的地方的。

　　1981年美国的期货业协会设立了注册登记的制度，IB的最初用于谷物仓库中，是为农场主进行服务的，同时也是为农场主避险交易的IB。由于非竞争的结果，期货经纪商越来越难以维持各地的分支办事处，后来许多的公司演变成为客户作为终端服务商。FCM就是为客户提供结算清算的一个模式。

　　我们看看现在IB的模式如何，由于互联网和其他技术的发展，IB超过了在美国注册的超过了一千五百家。此外，其他国家对IB无有指定的法规和要求，过去的25年里IB制度被引进了期货业，不再是农业避险，目前的IB制度下超过55%的活动集中在金融产品上，比如股指期货和利率期货和外汇期货等等。我们看看IB和期货经济上的关系是如何的，IB是经纪的媒介物，IB的要求远远小于对期货经纪商的要求，在美国的客户必须将相应的帐户资金存储在FCM处。一般有两种IB制度，一个是担保的IB，这是由FCM独占的，还有一个是职业的IB，可以与各种FCM合作，但是不作为任何的FCM的战略伙伴，主要的服务是竞争的服务还有清算的汇率，还有人性化的客户帐户协议，在线使用客户帐户信息，其他的服务还有营销和广告，培训材料和研讨会等等。

　　我们看看对IB的利益如何补偿，他如何从中获益，他们一般不是从很大的银行或者是大的客户，更多的是从客户的交易当中获利，而且是按照每笔交易进行。通常在FCM和IB之间安排一个净收入的比率。IB通常是基于FCM提供的汇率向客户报价，并且要求合理的市场价格。之前我们提到过的IB的重要性。美国期货业协会对它的注册和聘用有非常严格的要求，FCM在世界当中一样，比如在香港证券和期货委员会对管理公众事物有英国和美国相类似的标准和指导方针，通过这个考试以后，美国IB的雇员还被要求定期参加道德规范的培训，通常阐明在工作交易中要遵守的标准和主要的内容包括比如对公众遵守公平公正的交易原则的义务，为了顾客和市场的完整性，操作正当，向客户披露实质性的信息。

　　我们看看IB提供什么样的服务，今天的科技进步和互联网的发展，IB已经提高了他们的科技能力和市场的覆盖面，随着客户操作变得越来越自制，订单服务程序得到大力的发展，起到非常重要的作用。很多客户在家、在办公室就可以输入他们的订单，这些客户依靠IB进行风险管理，包括各种各样的服务。比如建立网络联系，股票经手费、避险建议，管理帐户，适时通讯、交易系统和经纪人负责交易，市场经纪的培训等等。IB对于有价值的客户直接交易的原则做了回答，平均1到5是最重要的，首先是服务是4.3。第二是长期的感觉，比如说在我们这个行业有一个信任的问题，比如说对IB的要求，你能否满足客户的要求，但是又不影响你们的报价，我们看看在这里一般的市场上的专家技术也非常重要。我们需要理解他的需要，也包括靠近客户的居住地，有竞争力有经历等等。

　　其实IB已经将科技视为一种客户需要的重要工具，包括网络以及IB当中超过四分之三的培训资料等等。另外一种就是专业化的IB是为行业提供独有的服务而建立的，这里有一些特殊的价值，比如服务管理帐户，提供特质的管理，提供特定的管理，比如金属或者是外汇市场，这些附加服务一般具有的独特的价值。

　　下面我们回到我们讨论的一些焦点，可以总结六大成功的关键因素。首先是服务，因为问题永远会出现，有企业技术方面的，或者是某一项程式等等，当然也可能是一种陈述，比如说你在陈述当中保证某些方面可以得到可靠的操作和准确的操作，24小时的支持非常重要，因为在实际当中这样比较可靠，而且非常准确地陈述，如果这一点能够做到，而且能够一直持续性地做到，您的客户就会相信您。

　　第二，与合伙人之间建立并保持高度的信任关系，你工作的内容当中，你只有与他发生关系才可以更深刻地了解他。因为真正的任何业务都是跟人是有关系的。当然，还有定价，要提供有竞争力的定价机制，价格非常重要。包括这些人、资本、一个地区的这些整治，还有各方面的促进，我们可以看到，这里牵涉到他的实施问题，以及理解这方面的一些难点所在，为什么他们要上网，他们上网的目的是什么，我想再介绍一下什么叫Spike Trading，从一开始到现在发生了很大的规模，在过去几年当中，我们的发展比较快，我们找了各种各样的一些专业化的服务，美国的牌科公司，我问他你们的业务目的是什么？你的市场如何？等等。从这里我们可以了解他们的外部和内部的需要，这里包括各种各样的一些软件，或者是衍生品美国市场的变化，等等都会带来一系列的反映。

　　7月26号的顾客调查显示，我们现在确定了现场的各方面的情况，另外还有一个比较小的专业化公司，当然以后发展将会成为FCM，FCM是所有的业务过程的重点所在。当然，还有这些财富，所以我们构造这个系统。我们知道定位的错误是很重要的，所以这些是如何解决的。

　　我们作为一个结论，IB是一种受管理的经过检验而且被证明可行的一种模型，对于FCM来说及IB可以填补技术的空白增加收入，对于终端用户和经纪人一个可信赖的IB具有竞争力的价格，提供可行性的方案，对具有竞争力的IB的探索，包括上面所提到的六大成功的关键因素。

　　谢谢各位的时间，非常感谢！

　　施建军：谢谢Matt Trapani，还有一位关于IB的，他放在后面的。我们换一个话题是关于基金方面的。下面有请曼金融有限公司副总裁Charles Hatton，演讲的题目是《基金在衍生品市场的投资战略》，有请！

　　Charles Hatton：是一种另类的投资工具，就是今天我们讲的的产品，就是Man公司的投资工具，

　　期货方面，我们的团队主要是在贸易的实施以及在结算方面，还有提供各种各样的一些建议，除了机构性的投资之外还有这方面的内容，我们是一个集团，主要是在伦敦金属期货事务所以及Commodities在纽约，我们看看这些基金的情况，我们看看这些技术的发展，科技的进步，整个进程当中整个的产品带来很大的产品。

　　未来的经纪商当中传统的将会变成

恐龙一样，因为我们现在的技术带来新的交易方式。我想介绍的是一种传统的方式参与的产品，也就是我们对基金会的管理，与对冲基金、与我们的顾问提出的不同以及关于我们的股指基金。要回答两个问题，在专业领域里面我们的Man Funds的情况，钱来自何处，投向何处，哪些因素能够借势管理基金在期货市场的管理情况。我们的基金到底来自哪里？从比较高的水准来说就是个人的财富积累是经济整个发展的一个重要的因素。包括这些投资方面的回报等等。

　　我们看到在我们个人的财富当中，以及对财富的使用，对基金方面的要求越来越多。第二种情况是来自我们家族的这些公司，我们看看他们主要是对个人的财富以及这些管理的需要所提供协助，包括很多的单亲家庭。家庭的卷入一般都是需要17.5百万这样的资产才可以准入，因为在不同的这些金融产品当中，包括这些退休年薪以及其他的这些福利方面的产品，他们进入基金会也是为了此目的。

　　我们看看其他的来源，有些政府、其他的一些单位。我们看看关于退休年薪的要求，在2005年世界最大的三家亚洲基金控制了九百万亿美元的产值，我们看看个人投资者他们的情况如何。我们可以看到所谓的另类的投资的重要性，大多的资产的储备当中，一半是由他们相互介绍而得到的，包括最主要的这些组合，就是将风险以及固定的收入，以及有些订金和很小比例的投入或者是投资，包括我们的私人基金，股票基金，基金投资以及

房地产的投资，这些的画面(PPT)可以看到。在我们最新的发展当中，对我们来说最主要的是最左边的这一行，它可能是作为一种另例的选择，我们看主要是来自于期货。

　　在我们的退休金的规定当中，主要是根据在这方面的处理，比如说这张图表看到我们卖得最好的退休年金，当然在这里可以提出来我们讲的银行以及代理者，我们看到了主要的这种基金的参与的对象，他在另例的产品当中显示出来，美国的情况是由退休金基金会，这里包括其他一些产品方面的投入。第一个阶段我们可以说他只是包括两种另例投资工具，这是在美国的情况。2005年对冲基金已经超过了18%，在所有的资产当中。在这张图表当中大家可以看到对冲基金的增长，这是黄色的线条。

　　在这里面在养老基金方面，我们发现商品的交易大概只有3%，就是整个的主要的投资顾问公司他们的产品组合当中用于主要的养老基金他只有3%用到了交易当中。这一些给大家看到另外一种资产的方面，也是跟我们的资产的资源分配，他们主要的那一些，他们会发现在教育机构的学费方面的一些基金的收入用于投资，这是需要非常积极的将这些投资投资到不同的组合当中，比如说像商品交易。钱是从哪儿来的呢？知道钱从哪儿来的我们要看看钱投到哪儿去了。钱主要来自个人的财富，有一些家庭的财产，还有一些是来自于基金、一些捐赠等等。

　　这些钱实际上是从三个方面进行了资金的投资，首先是可以通过一些交易公司，他们可以形成一种合作伙伴，然后把这个钱进行投资。

　　第一类，这是我们管理下的资金。第一是套保资金，需要有一个合作性质的合作公司，然后他们会将这个资产以套保的形式进行投资。最主要的是，这个行业当中我们过去大概有五千个类型的套保资金在市场上都非常活跃，我们可以看到，在这方面，管理套保资金的人员比较匮乏，所以这个资金一直没有特别大的增加，加起来只有1.3万亿美元的总额。这里面几个类别在交易市场上可以进行买卖的。他们通常会有一些固定的收入，但是我们可以看看在商品市场上面有哪些套保资金，我们之前已经提到了一点。第一点，全球宏观的套保资金，它大概有60亿美元，他们在市场上也是作为一个非常活跃的套保资金。另外一个我们把它称之为“多战略性质的套保基金”，他们通常根据自己的需要，战略上的重点会有所转移，有多个战略重点，这一种在目前市场上会有几个这样的基金非常活跃。但是，他们可以通过掉期的方式在交易所进行现场交易。

　　我们现在看看CTA的资产，这个是商品交易顾问公司，他们主要是负责管理，以合作伙伴的方式管理期货的基金，他们这里面有几个数字可以看看，CTA基本上是以买卖期货合约为主。

　　2006年到达最高峰，最近过去三年的增长一直非常快，已经接近了1600亿，这个大拼图可以看到CTA资产的分布情况，里面会有金融期货，会有汇率，会有其他的方式，我们可以看到他们在整个金融方面是占了比较大的比例。

　　最后，我们的指数。我们的第三个类别的指数基金，我们看到有一个非常惊人的增长，到1906年，主要是来自于共同基金，这与我们传统商品的指数交易为主的。商品指数我们有六种主要的指数，最主要的一个指数也就是高盛的商品指数，大家可能听说过。每一个指数都是非常基于市场的一个指数，他们每一个自己的商品在自己的指数计算当中是不同的，根据他们的自己的时间不同，每个计算方式也不同，甚至有的计算的商品类别都不同。但是，我们要看到在期货方面，尤其是在期货的价钱方面，他们这三个方面会有三种商品的变化是比较重要的，其中是能源方面，不管是在期货合约的头寸的变化都会影响到他的价格，还有农产品和贵重金属等等，这三样产品很大程度上能够影响到一个投资者来决定是买进还是卖出他的头寸。

　　这里面给大家看到共同基金这些是与我们的商品交易相关的，这里面涉及到四种，大家给了四个例子。

　　第一个是常见的及我们称之为P的共同基金，这都是通过中介的经纪公司进行买卖的，他买卖的是不动产的基金，另外一个叫国际原材料基金，他们是通过买卖期货合约来进行OTC的方式进行原材料期货材料的买卖。美林证券他们的不动产投资。

　　他的ETE，他们的买卖情况也会进一步影响跟他们的指数买卖ETF也是相关的，我们叫做外汇交易基金，在伦敦交易所ETF是挂牌交易的，与其他的这些商品交易一样也可以进行买卖。ETF是一个开放基金，就像股票一样，他买卖的时候在交易的时候，也是每天这样像其他的共同基金一样的可以进行买卖。他的设计目的就是能够吸引市场上很特别的一部分投资者他们对ETF非常有兴趣，其实在外汇方面的。有的赞助商、有的投资者对于这一类型的商品有特别的兴趣，所以在伦敦证券交易所这个是可以买卖的。

　　另外，我们还有其他的一些证券，同样的，也是构成了银行的一些产品构成了商品交易所上市的一些可交易的产品。

　　为什么会有这样的一些非常快速的产品种类的增加呢？什么是一些主要的原因？我认为主要的原因就像我刚才提到的一样，是因为资本的增长非常快，大家个人还是机构投资者都有非常强烈的愿望，要通过投资的方式能够使得自己的财产继续增加。这里面会有一些关联作用，比如说对于一个国家来说，这些产品就像真正的物资一样，会受到一个国家的很多情况的制约。

　　但是有一些与其他的商品在交易的时候有不同，有一些是没有什么关联的。另外，我们知道，这些资产是跟通胀情况是有密切的互相关联的作用的，这个图表可以帮助大家能够更好地了解到历史上以来不同的资产他们之间的互相关联作用。比如说在过去高盛的商品的指数我们是用粉红色的颜色，深蓝色的CTA，这两条线可以看出厂期长期以来这个投资是非常有利的。

　　不只是从回报方面，另外一个对于投资来说非常好的一件事，他能够规避风险，这里面有一个反向的关联作用。对于整个产品组合来说，他的风险与回报是一个反向的关联作用。假如把他们不同的类别混合一起的市，能够使得风险大大地降低，从长期的角度来看，也可以看得出，这样好的产品组合能够减少波动对于投资回报的影响。否则的话，因为波动的影响使得回报也变得相对来说有非常大的波动。黑色的这一条线是你的价值波动状况，虚线的这一块是一个反向的，刚才我说反了，这两个，一个是你真正的投资，另外一个是你要进行一个产品投资组合的分布，要是能够比较合理的分布，就能够比较合理地降低风险，我自己的构思也公司也是进行投资资金的管理。左边这一栏的表格当中，可以看到不同的资产、不同的投资他们之间的一些互相关联的作用产品组合。我们自己开发出这样的一个计划，能够使得投资者能够比较容易发现哪一类的组合在期能够更加有效地降低风险。

　　结束之前，我认为，我们自己过去的经验有一些东西是非常值得中国的同行借鉴的，尤其是我们的一些教具，尤其在CTA，以及我们的套保基金方面，现在大家都面临着一个全球化的经济环境，所以套保对于机构投资者和个人投资者来说都是非常重要的。在金融市场上个人投资者数量比较大，控制风险也是同样地重要，对于机构投资者来说他们的增长是非常快的，因此对于套保、规避风险来说，这更加迫切。

　　坦白说，我们这方面有很多服务公司都可以提供非常好的服务，这些经纪公司他们拥有非常专业的知识，通过他们的服务业可以使得整个金融公司能够更加健康、快速地发展，使得我们整个的市场能够更加有序。我们产品的种类和商品的种类都在不断地增加，在这样的一个越来越开放的，并且非常流动性越来越高的市场上来说，这一点尤为重要。

　　在流动性来说，我们可以想一想，某一种产品，或者是某一种商品，他的期货合约有了这样的一个高的流动性的时候，投资者更愿意到市场上进行交易，否则的话经纪人或者投资人都不知道哪个市场会是更加有利的更好的一个交易市场。

　　我一开始发言的时候也提到了，我们对于经纪商来说，可以看到非常好的一个发展机会，他们在操作的时候也要帮助投资者来尽量减少风险。以我们的经验，不管是个人投资者还是机构投资者都需要他们的专业指导。

　　最后，我认为好的经纪商他们应该能够，尤其对于机构投资者来说能够拥有更广泛的组合范围，这样能够使得他们比如说要有金属类的投资，或者是能源产品之类的投资，使得风险能够降低到最低。我的发言到此结束，谢谢大家！

 

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