铜需求下行超预期盼政策刺激价格反弹(3)

http://www.sina.com.cn 2012年08月31日 16:35 安信期货

　　建筑行业景气度持续低迷

　　中国方面，2011年下半年开始基建和房建工程受制于需求不振，行业增速明显放缓。房地产成交量在今年五月份以前连续多个季度低迷，限购措施短期内未出现松动，商品房成交面积显著下降，非限购城市也出现下降，观望气氛较浓。

　　虽然2011年前三季度受前期保障放投资增速影响导致房地产投资增速保持在30%左右，但是去年四季度至今，此投资增速迅速下滑，2012年4月已经降至16%，低于2011年12月17.2%的增速。从新屋开工数据观察，住宅和商业项目走势出现分化，住宅新开工从去年八月开始即出现下行，到今年年初则出现了负增长，而商业项目新开工则依然保持稳定增速。虽然进入5月份在多地地方政府放松首套房购置政策下，楼市成交量有一定的改善，1—5月商品房销售面积同比增速较1—4月回升，但新屋开工面积增速仍小幅下滑，土地购置面积增速也处于低位，反映出当前房地产商拿地动力仍不足，这也预示着未来较长一段时间内，新屋开工面积仍将处于低位，房地产行业实质性回暖尚需要一段时间，但筑底过程基本已经得到确认。

　　图15 美国成屋销售变化

　　数据来源：Bloomberg、安信期货研究部

　　图16 美国房屋营建许可

　　数据来源：Bloomberg、安信期货研究部

　　美国商务部本周四公布的数据显示， 5月份美国新屋开工数实现了3.5%的增长，达到按季调整后56万套，同时也超出了经济学家的预期。根据MarketWatch的调查，经济学家对于5月份新屋开工数的平均预期为按季调整后55万套。总体观察，美国春季房屋市场呈现出强势回暖，不断上涨的销售量和价格正在显示住房市场的复苏获得动力。大部分市场人士认为，大部分主要房地产市场将在2012年底达到房价底部，其中12个城市的房价目前已经见底，甚至开始反弹。

　　图17 美国新屋销售环比变化(%)

　　数据来源：Bloomberg、安信期货研究部

　　图18 美国已开工新建住宅变化

　　数据来源：Bloomberg、安信期货研究部

　　图19 国内房地产开发累计投资完成额环比

　　数据来源：Bloomberg、安信期货研究部

　　图20 新增固定资产累计投资完成额环比

　　数据来源：Bloomberg、安信期货研究部

　　综合来看，无论是国内还是美国房地产市场在经历连续多季度的“冰河期”后已经在二季度显现出回暖态势，美国房地产数据，无论是新屋开工还是营建许可都反映了稳健的复苏步伐，行业对于有色金属的需求也处于稳步有增的趋势。

　　国内伴随经济快速下滑，政府采用了各种微调手段，房地产调控也出现了松动迹象，从稳增长角度看，政府再次实施大规模货币宽松手段的概率微小，单纯靠政府拉动投资的历史难以重复，国内房地产回暖的步伐将会是一个缓慢的过程，对于铜价来说从中长期角度来看可以起到支撑作用，但是以1-3个月周期来看，难以成为其关键上涨动力。

　　表1国内精铜消费结构(万吨)

	2010	10/09(%)	2011	11/10(%)
电力	314	6.8	339	8
空调制冷	99	23.8	115	16.2
交通运输	75	21	80	6.7
电子	51	13.3	55	7.8
建筑	64	8.5	68	6.3
其他	77	10	81	5.2
总计	680	11.5	738	8.5

　　数据来源：安泰科、安信期货研究部

　　图21 中国电力电缆产量

　　数据来源：Wind、安信期货研究部

　　图22 中国电力电缆产量同比变化

　　数据来源：Wind、安信期货研究部

　　电力家电行业冰火两重天

　　电力行业在去年经历投资下降后，随着十二五开局以及进行农村电网改造，投资额快速回升，2011年1-8月份电力投资总额为3929亿元，同比增加7.7%，上年同期为下降6.2%。在2011智能电网国际论坛中透露《电力建设“十二五”规划》即将推出“十二五”期间国家电网(微博)在电网建设和智能化方面的投资或达1.5万亿，比十一五期间多出30%，平均每年多出约500亿，这将对电力电缆构成有力需求。

　　铜以其良好导电性一直作为电力电缆的主要原材料，2010年电力电缆领域应用占据铜消费近40%份额，是铜最大的需求板块，由此铜将有望受益于我国智能电网的快速发展。

　　对于2012-2015年的电网投资情况，笔者认为两大电网公司的整体投资快速下滑的可能性也不大，仍将维持高位。2020年前智能电网的建设总投资预计超过4万亿，年均4000亿投资可保证铜需求保持在景气水准。据中国电力企业联合会透露，未来十年我国电力投资总额将高达11.1万亿，这一投资计划写入了《电力工业“十二五”规划研究报告》。我国电力建设步入快速发展期，铜需求在国内电网扩张期将对铜价形成较强需求支撑。

　　进入2012年，伴随为期四年的家电下乡政策接近尾声。家电行业整体增幅保持上涨势头没能在上半年持续，销售疲态尽显。以空调行业为例，2012年4月，空调行业产量1185万台，同比下滑4%，销量1196万台，同比下滑12%，其中内销609万台，下滑10%，出口588万台，下行13%。空调行业库存977万台，同比下滑2%，库销比0.8，与去年同期相比提升了0.1个百分点，厂商备货依然不积极。同时压缩机行业增速也出现下降，4月空调压缩机生产两1127万台，同比下滑3%，销售1186万台，同比下滑1%，库存量341万台，同比增长49%，受空调行业渠道库存较高的的影响，压缩机销售增长动力不足，目前大多数空调企业以下短单为主，且下单非常谨慎。下半年，伴随265亿家电补贴政策出台，有望促进家电等产品消费，从而拉动铜在家电行业的消费量。

　　图23 中国空调产量(万台)