中国消费支撑 铜价下跌空间不大酝酿反弹(4)

　　目前从整个宏观经济面来看，随着贝尔斯登事件的爆发，美国金融市场在3月份不利宏观数据打压下继续出现大幅恐慌性抛盘，商品市场也没能幸免。美国已经被多个经济学家定性为“进入衰退期”。市场对于布什的2套刺激经济方案感觉“姗姗来迟”，同时力度尚显不够，房地产新屋开工率持续下滑，美国经济在今年上半年很难走出泥潭。欧洲则面临着欧元继续快速升值对出口经济造成的压力，目前PPI指数也有抬头迹象。美日欧三大经济体目前仍然处于下降通道中，目前美国经济衰退几成定局，目前对于宏观经济衰退的忧虑导致投资者对铜需求看空成为空头打压铜价的最大理由。

　　图13. 美国新屋开工率图

　　图14. 美国联邦基金利率图

　　(2)、中国宏观经济情况

　　08 年上半年由于受制于物价的翘尾因素，宏观经济仍维持偏紧局面，2 月CPI数据8.7加重了市场对通胀的预期。银行信贷资金的流放继续将严格受限，然而受限于目前的经济形势，市场担心中国经济可能面临的硬着陆，如果第一季度经济数据不乐观，不排除在之后国家采取相对宽松的货币政策以应对经济增速放缓的威胁。央行最近继续收缩流动性，新年伊始追加存款准备金率到15.5%，创下22 年来新高。这在最近严重影响国内资金流动情况。

　　目前国内对CPI 年内能否控制在4.8%质疑不断，且PPI 生产者指数也开始出现逐渐抬升的格局，未来由结构失衡引起的输入型通胀可能会演变成成本型通胀，届时铜价在高位将获得更多的支撑。

　　三、基金持仓情况

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)截止3月11日公布的当周COMEX铜期货和期权分类持仓报告显示，非商业性基金多头持仓达29212手，空头达19268 手，非商业性基金总持仓达到48480手，较之上周多头增仓1849手，空头增仓967 手，基金净多头持仓达9994 手，说明对于铜价后期走势基金仍存在分歧，且分歧在不断加大，但“空头不息，多头不止”。

　　基金持仓已经反映出连续5 周基金都是在不断增持多头头寸，显示市场主流基金还是看好未来铜价的表现。然而非商业基金历史性高位持仓头寸一旦出现获利回吐，将对行情短期内造成明显的转势。上周基金的获利平仓就带动了一波快速下挫的行情。

　　四、相关关联因素的影响

　　图15. 美元指数图

　　美元的持续走弱是商品保持高位的有效支撑，最近美国经济衰退的迹象日益明显，美联储3 月降息75 个基点没有能满足市场预期，美元本周开始出现强劲反弹，带动商品市场产生暴跌行情。在美元走势强劲反弹行情没有结束之前，商品价格包括铜价还不能企稳。美元走势在反弹之后仍然要走向疲弱，美元的进一步下跌则对于铜价的未来的走势较为有利。

　　黄金随着全球商品期货投机基金平仓浪潮也出现强势下跌，带动了基本金属的本轮下跌行情，未来黄金仍旧能保持高位运行，美国原油最近也出现反转下跌行情，如果原油未来能够持续在100美元以上高位震荡，这将有效刺激同样作为基本资源品铜价后期的蓄势上升。

　　五、综述&操作建议

　　目前美国已经逐步步入衰退经济，滞涨格局愈演愈烈。美联储无条件的注资和降息预期使得美元加速贬值。西方经济持续出现衰退迹象，中国消费启动迹象还不明显，然而3月以来由于外盘升水格局不变，国外基金在铜上连续4周净多头呈上升态势，外盘铜价仍能够在8300 上方震荡，积蓄上攻8800点位的力量。国内由于前期大量融资铜的进入，市场上现货铜并不缺乏，因此出现伦强沪弱的格局。大量现货企业目前比较认可67000 以下的铜价，因此现货价格的相对坚挺也限制了铜价的进一步调整空间。目前看来，下周铜价将步入逐步反弹的过程，期铜价格仍然将继续冲刺70000。

　　中大期货 王鹏蓁