期铜筑底特征加强 重新牛市循环(9)

　　中国冶炼厂产能持续扩张但原材料供应紧张。冶炼厂产能扩张使得中国国内原材料自给率降低，中国铜精矿自给率从2001年的46%下跌到2006年的42%。

　　图： 中国初级铜与国内精矿产量

　　需要大量进口铜精矿，使得铜加工费下跌，冶炼厂利润减缩，据了解到2007年1-8月份中国冶炼厂利润为61.4亿元，下跌了12.4%。如果明年按铜冶炼加工费50美元/吨、精炼费5美分/磅来计算，我国铜企业每吨要赔1700元左右，可能导致部分企业减产。据安泰科估计，2007年新增产能为64万吨，而到了2008年产能还将增加40万吨。到了2008年末，中国铜产能将达285万吨，但同时间国内精矿产量仅为100万吨，其差额需进口。

　　图：国内铜价的利多因素铜精矿的供给依然是瓶颈

　　第三部分：相关指标数据分析。

　　(1)最新库存数据表明基本金属库存仍然非常低，整个基础金属市场的库存已经下降了一个适度低位，从而奠定了整个基础金属市场大牛市的物质基础。对于继续强劲的基本金属价格来说，库存仍然是关键。尽管一些小量的增加，库存对于主要基本金属来说按历史标准仍然处在长期低点,价格仍应受到很好的支撑。另外的支撑因素将是许多主要基本金属目前正在提升的生产边际成本。

　　图：基本金属平均库存与消费率:仍然非常非常低

　　而铜全球显性库存略有增加，隐性库存急剧下降。同时最近三大交易所库存较2007年的平均水平有所减少，仍然保持在历史低位。而且相对于全球精铜每日用量来说，铜的库存仍然非常紧张。

　　全球隐性库存包括生产商库存、商人库存、消费商库存都在急剧下降。隐性库存从2007 年1 月份开始剧幅下降，其中最主要的是生产商库存的下降。一方面铜价高企，使企业开始大幅清库；另一方面，认为铜处于高位，不久将下跌的预期也支撑着企业以库存来应付生产活动。

　　(2)基本金属比其它商品行业更明显地将市场的注意力转向了各种基本金属市场本身的供需动力平衡，及其所受到的来自外部宏观经济因素对行业的影响。这得到了非常密切的已经在金属价格和股市波动之间关系的体现, 两者之间的变化在过去的几个月里形成了密切的固有的关系。

　　基本金属市场的历史是有着明显的周期性标志的市场之一，它趋向于存在于美国利率和价格之间强劲的正相关之中。通胀形式下，降息的初级阶段金属价格会表现出下跌，新的价格上涨趋势在降息得到稳定前是不会开始的。然而，我们认为2008年的情况可能会使金属价格比过去经济周期的同一阶段里更为强劲。

　　图: 基本金属价格与股市的变化