期铜筑底特征加强 重新牛市循环

　　内容摘要：进入2008年1月份以来LME铜价位区间一直处于震荡上行状态，筑底特征明显加强，主要原因是亚洲特别是中国消费力量开始显现，亚洲地区现货升水明显，地区库存处于下降趋势。同时伦敦库存也开始减少，未来可能继续减少，这直接造成了伦敦铜现货和上海铜现货同时出现升水，是2007年初以来少见的。但美国房贷危机的后滞影响仍在发生作用，直接造成前期市场弱势，并扩散到西方各国，可能会最终影响到我国，这一因素对整体经济的影响力度到底有多大目前仍无法测定，这可能会直接导致铜价趋向两个不同价格预期模型：第一种是如果美国房贷危机的后滞影响持续扩大并最终波及到中国的话，目前铜价格的反弹最终失败，新一轮下跌将再度展开，理论目标区间5600――5200；第二种是如果美国房贷危机的后滞影响正在减弱的话，目前铜价格仍将震荡上行。我个人仍倾向于第二种价格模型生成的可能性较大，最主要的依据是目前全球的利率结构及世界经济体质能对这样大级别的经济危机产生免疫机能。总之，我个人仍认为铜仍处于大的牛市格局之中，中期，随着中国及美国经济数据的好转并完成量变过程，逐渐成为影响市场的权重因素，市场将继续牛市循环。

　　第一部分：2008年1――2月铜市场走势回顾及市场形态概况。

　　A、进入2008年一月份以来，LME铜因美房贷危机的后滞影响导致美国经济数据普遍不理想而弱势震荡，在7200――6800价位区间企稳后，因中国及新兴国家需求力量的重新显现而震荡上行至7850以上。最新(2月15日)CFTC公布的美铜持仓报告显示，基金从净空状态转变为净多状态，现为净多500手以上。

　　B、三大交易所铜持仓日总存量进入2008年一月份以后继续有所增加。如LME增加到27万6千手；上海铜持仓日总存量小幅减少到18万手以下。三大交易所铜持仓日总存量仍属于历史上最高值的范畴。

　　C、LME库存最近持续减少到近14万吨，同时注册仓单回增到三万余吨，显示了LME库存未来一段时间内继续增加趋势，与此同时，上海铜库存大幅减少，总库存下降到3万吨以下。目前三大交易所总的显性库存属于历史上“最低库存”的范畴。

　　D、LME现货升水为40美元左右，同时上海铜已经形成了较强的现货升水格局，近月份合约间的升水差价仍维持在1000元左右。两市自去年年初以来再次出现了同向升水。

　　图：LME铜现货/3月期升贴水与库存变化

　　图：库存与注销仓单

　　图：LME铜持仓量与价格

　　图：LME铜现货/27个月远期曲线

　　通过与2007年12月份市场形态对比，我们会发现， 1--2月份市场形态已经转变并呈现强势特征：首先，三大交易所铜持仓日总存量进入2008年一月份以来继续保持铜交易史上最大值范畴。其次，CFTC公布的美铜持仓报告显示，基金从净空状态转变为净多状态。其次，就是在LME库存大幅减少的同时，上海库存也大幅减少，进而导致伦敦铜现货出现升水同时上海铜也出现了较强的升水格局。另外，伦敦铜的注册仓单继续大幅增加，伦敦铜库存减少趋势仍将继续。这样的市场形态是明显的强势格局，和去年12月份市场形态对比，弱市特征已经淡化，进而出现了强势格局。