期铜筑底特征加强 重新牛市循环(8)

　　(4)原油等能源价格的上涨对铜的影响。

　　最近，原油、黄金、农产品等周边市场商品价格飞涨，特别是原油价格的上涨对铜等基础金属有着较为深远的影响，首先，从历史数据来看，原油价格与铜价有着高度的正相关性，但是两个品种价格趋势变化存在明显的时间差，这个时间差基本上有半年左右(3个月――9个月)的时间。其次，从生产成本分析来看，原油价格的上涨直接影响到铜成本的提高。总之，原油价格的上涨将对铜未来的价格走势起到较为深远的影响，但具体到目前铜市场的表现，铜受自身供求基本面可能会滞后若干个月再启动与原油走势方向一致的市场趋势行情。

　　其实最近由于美国经济放缓，全球经济可能在 2008 年上半年进入 GDP 增长低于趋势的走势，同时通货膨胀则高于趋势，因为 BRIC 经济体的需求持续强劲和供应紧张造成商品价格仍然居高不下。我们将这种环境取名为：“轻度滞胀”。

　　采样阶段可以分成四类：1) 低通货膨胀/低增长率；2) 低通货膨胀/高增长率；3) 高通货膨胀/低增长率(“轻度滞胀”)；4) 高增长率/高通货膨胀。从上个世纪六十年代以来，第二类最常见，在 38 年中占了 16 年。第一类则最少见，第三类(我们称之为“轻度滞胀”)和第四类则相等。

　　“轻度滞胀”出现的时间为 1974、1975、1980 至 1982、1991、1998 和 2002 年。这种阶段常常伴随着对石油的供应冲击和/或信用危机。

　　图 ：全球经济增长和通货膨胀率的最新趋势

　　图: 美国长期20年实际通胀起伏

　　图 ：美国随着经济增长降温，通货膨胀逐步升高

　　(5)全球特别是中国铜冶炼产能过度扩张，从而使得铜精矿供给持续紧张。

　　对于铜来说最大的问题是铜矿供应将进一步下降至需求量之下。据估计，矿供应和精铜需求之间的缺口在2007年已经上升至3百万吨，相比之下2006年只有210万吨.其中的短缺有175000吨被全球再生精炼产量所填补,使缺口上升至有史以来的最高水平275万吨。精铜库存的下降(约20万吨)和原材料库存(由精铜矿和阳极铜库存合计下降约15万吨，巴克莱资本估计) 同样有助于补充短缺。2008年这样的缺口能再次被填补吗? 再生产量已经特别地高，成了全球金属产量的一部份 (从国际铜研究小组最近的估计来看达到15.3%, 是10年来最高的)，2008年的风险是废杂铜产生的领域在欧洲和美国仍然相对低迷,废杂供应可能更加紧张。

　　图: 扩大的缺口– 铜的需求增长继续超越矿的供应