期铝基本完成筑底阶段 继续牛市循环(3)

　　铝厂产品发货数据仍然非常疲软(最新的数据滞后定单两个月),2007年12月年比下降5.2%。2007年头10个月里产品发货量比2006年的水平下降了5.9%。然有一些迹象表明正在回升,10月份的发货量比九月份上升，高于疲软的2007年平均水平。

　　图：压铸产品定单和发货量

　　平轧产品发货量年比下降2.3,近一年来年比下降幅度最小的。压铸产品行业 (主要用于建筑)仍然极为疲软,然而，年比收缩了5.2%。

　　图：平轧产品定单和发货量

　　在2007年第四季度的财务报告中,美国铝业指出汽车方面的需求疲软 (第四季度“底特律3”的产量年比下降4%) ，卡车拖车行业 (class 8 重型卡车的产量第四季度年比下降52%)。建筑市场上，尽管民居部份疲软,公司可能表明非民居市场是强劲的。

　　美国铝业预测2008年北美汽车产量会出现下降,重型卡车同样产量会降低。卡车领域的下降 (是它所希望的) 将会被铝车轮产量的增加所抵消。美国铝业预测2008年将是商业建筑市场同期性的第一年出现下降转折。

　　最新的来自美国铝业的评论表明北美铝需求会又一年出现紧缩。我们目前的模型中是下降2%, 但是恐怕是过去乐观的。

　　利多因素：

　　主要有四点支撑了未来的铝价仍处于牛市循环之中。

　　第一，原油等能源价格的上涨对铝的影响。

　　最近，美国持续减息(目前息口为3%)，大规模减税等振兴经济财政政策以及资产抵押商品票据抛售导致的市场流动性充裕，推动油价以及商品市场大幅上扬。原油、黄金、农产品等周边市场商品价格飞涨，特别是原油价格目前已经突破100美元大关，原油价格的上涨对铝等基础金属有着较为深远的影响，首先，从历史数据来看，原油价格与铜价有着高度的正相关性，但是两个品种价格趋势变化存在明显的时间差，这个时间差基本上有半年左右的时间。而原油价格与铝价有一定程度的正相关性，其较铜低。其次，从生产成本分析来看，原油价格的上涨直接影响到铜成本的提高，而对铝成本的影响则更大，因为一吨电解铝要耗电14000度电，目前用电费用要占铝总成本的30%，而且国家上月出台了取消对电解铝、铁合金和氯碱企业的电价优惠政策，这些都将直接抬高铝的生产成本。总之，原油价格的上涨将对铜铝等基础金属未来的价格走势起到较为深远的影响，铝虽然其成本与原油价格有着直接的因果关系，但由于自身基本面的原因可能会滞后较长一段时间才会真正因原油价格上涨而发生深刻的市场反应。

　　从最近铝市场表现形态，我们就能清晰地看到能源价格上涨对铝价的影响力。

　　图： 铝远期合约价格与原油价格

　　金属行业必须正视投资成本和生产成本的上升。新工程成本上升的规模史无前例 (见下图)，新的铝冶炼厂的投资成本正在上升至远高于历史平均水平,新的Qatalum工程就是最新的例子。这个工程的投资成本比1990年代的工程增加了一倍 (甚至是在通胀调整之后)，但是离开始生产还有两年时间。此外，铝的强劲需求展望意味着市场越来越依赖于高成本的边际产量。冶炼厂的生产成本受到了一系列从氧化铝到石油焦碳等能源价格和散装商品运费上涨的推动,这些商品的价格远高于历史平均水平。能源占生产成本的30%,飞涨的电力成本是主要成本推动者之一。原油和热煤价格最近创出了纪录高点，最近油价和煤价飙升都是支撑的因素，并且长远地带动铝价上升。煤价的上涨特别重要，从世界冶炼产能的41% 是燃煤发电的——这一数据还在上升。今年中国某些时间点上转向了煤的净进口国。

　　图: 铝冶炼投资成本正在上升至远高于历史性水平上方