年度报告：原油逼近百元大关 能源牛市仍将上演(6)

　　2、上海燃料油库存减少

　　上海燃料油库存从年初到 7 月6 累计减少了 48.6%至37398 吨，期 货库存从年初到 7 月 27 日减少了 92.8%至 2500 吨，截 至 7 月 20 日，沪 燃料油上涨了 33.7%至 3636 元/吨。库 存在 8 月有大幅度增加，　沪燃料油价格也出现小幅回落。9 月中旬开始，库存重新出现下降，截至 10 月 26 日，燃料油库存减少至 52388 吨，期货库存减少至 21500 吨，在此期间，沪燃料油连续创造新高(见图 21)。

　　3、国内燃料油倒挂严重

　　由于国内需求疲软，国内燃料油价格疲弱，而随着原油价格和新加坡燃料油价格上涨，进口成本不断增加，国内燃料油价格在自 6 月初以来就一直处于倒挂状况，且倒挂幅度逐渐扩大，贸易状况正变的非常恶劣。截至 11 月 8 日，倒挂达到 1107 元左右。11 月中后，伴随新加坡燃料油的回落，进口成本大幅下降，且国内价格上涨，贸易状况改善，截至 12 月中旬贸易倒挂 300－400元(见图 22)。

　　黄埔市场不少买家是当地的一些小炼厂，通过燃料油提炼成品油的盈利模式在燃油价格高企而成品油无法涨价的情况下，已经无利可图。国内买家已经大多转向于购买国产燃料油，目前华南地区该油品价格在每吨 3500 元左右，较黄埔进口油报价贴水 500 元左右，这对燃油期价继续上涨带来不小压力。于是，需求的萎缩给燃料油价格的继续上涨带来阻力，尽管进口价格受国际油价带动而高高在上，但买家却没有购买欲望。

　　注：贸易利润=黄埔高硫180—进口成本

　　三、燃料油市场展望

　　1. 商品大牛市还要持续一段时间，国际油价在 2008 年第一季度回落的可能性很小，这个前提决定新加坡燃料油明年第一季度还将保持高位运行。随着第二季度国际原油价格的回调，以及东西方船货的增加，新加坡燃料油也将回落。由于原油价格的高位支撑，新加坡燃料油将会在 400 美元附近受到支撑。随着原油反弹以及中国需求的增加，新加坡燃料油会在第三、四季度会出现反弹，上涨幅度取决于东西方船货供给情况。

　　2. 由于国际原油和新加坡燃料油在 2008 年第一季度预计还将保持高位，国内燃料油倒挂还将继续一段时间。沪燃料油在第一季度将延续 2007 年的震荡上行的走势。随着原油和新加坡燃料油高位回落，倒挂将会得到改善，国内燃料油价格会受外盘影响下跌，下跌幅度取决于倒挂改善程度，预计沪燃料油在 3380－3560元处受到支撑。第三、四季度燃料油会跟随外盘反弹，力度取决于国内需求能否支撑高油价。

　　3.从技术图形来看，沪燃料油 07 年以来一直处于上升通道中，相对于WTI 原油，沪燃料油走势相对要弱。目前上升通道保持完好，预计未来沪燃料油即使随原油回调，将在 3380—3560 元处受到强有力支撑(见图 23)。

　　五矿实达 李 游