全球金融风险加剧下的黄金牛市

　　内容概述：

　　国际政治局势动荡以及原油价格冲击100美元/桶的助推下，COMEX黄金从1月5日的612美元/盎司一路上涨至最高点851美元/盎司。世界经济增长相对强劲，各经济体分化加剧。美国受次级抵押贷款的爆发，导致其经济增长放缓，美元贬值等现象，造成国际游资转向新兴市场。而与此同时，新兴市场将面临新一轮的通货膨胀预期，支持了黄金牛市。全球金融形势下行风险增加，影响到金融信用发展。在未来金融风险或将加剧的情况下，黄金作为除纸币外最好的一种货币形式，其金融属性将被市场越加重视。黄金投资需求日趋旺盛。由于高杠杆产品的投资风险逐渐扩大，基金会提高其在收益稳定性产品上投资组合中的比例，而黄金将成为首选。我们认为黄金牛市将在2008年继续，但不会同2007年8月底至11月那样疯狂上涨，而是振荡上行。

　　第一部分2007年黄金市场行情回顾

　　第一阶段：从1月上旬到2月下旬金价呈现震荡上涨行情，一举刺探700美元/盎司大关。年初美元汇率大幅上涨及国际原油价格下跌均成为金价第一个交易周内急跌的导火索；随后由于国际地缘政局紧张局势的迅速升温，即美国向伊朗发动战争的可能性加强，加上原油价格止跌起稳，初显上涨趋势，支撑金价年内第一轮上涨。

　　第二阶段：从3月上旬到5月上旬黄金价格“先抑后扬”。由于日本央行宣布加息25个基点，使得日元的回流潮造成全球股市大跌，加上全球流动性收紧的强压下，金融市场惨遭“滑铁卢”，并引发市场恐慌情绪，导致各种基金大规模平仓，纽约期金5个交易日累计跌幅达到6%至650美元；包括美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融也宣告破产，随后多家美国次级抵押贷款机构面临破产危机，一系列“噩耗”让全球投资者对美国经济前景担忧加剧，这反而使黄金成为除国债外最安全的资金避风港之一，金价也迅速摆脱前期下跌阴影进入第二轮上涨行情。

　　第三阶段：从5月中旬到8月下旬金价回入箱体，震荡整理。这一阶段,数据显示07年世界黄金供应量可能大于需求量，这主要是由于目前高昂的金价让主要消费地区(印度、中国等)的珠宝买家望而却步，造成黄金投资需求出现下降；另外，美国经济数据出现转好迹象，加上基金撤离黄金市场，从而导致金价高位震荡整理。

　　第四阶段：从9月上旬到年底为金价加速上涨阶段。期间美国次级抵押房贷的问题在所有信贷领域开始蔓延，市场担忧世界上最大经济体美国陷入急剧紧缩危险，期间美联储加息；加上步入下半年后原油价格持续高涨、美元大幅贬值，推动了纽约期金价格创下近20年以来的最高点851美元/盎司。

　　第二部分 2007年推动金价的主要因素分析

　　一、国际地缘政治、经济、金融形势的发展变化构成了金价牛市的宏观基础

　　(一)、国际地缘政治处于动荡升温期

　　本轮黄金牛市的主要原因是国际地缘政治的持续紧张，这完全不同于其它商品成本推动或者低库存造就的价格涨跌。

　　2007年以中东地区为中心的全球地缘政治形势不稳定的局面在日益加剧。主要是伊朗核问题成为国际政治局势的新焦点。同时美国10月下旬宣布对伊朗实施新的大规模制裁，使得美伊之间围绕伊朗核问题的对抗急剧升温。另外，国际社会对以色列可能与周边阿拉伯国家尤其是叙利亚和黎巴嫩发生新的战争冲突的担忧也在不断增强。

　　总体而言，当前在美国与伊朗之间关系紧张程度丝毫没有减弱的情况下，以及全球围绕着伊朗核问题的博弈空前激烈的背景下，伊朗核问题仍然是影响未来数年内金价走势的要素之一。

　　表一：2007年纽约期金走势与国际局势

　　(二)全球经济增长相对强劲，各经济体分化加剧

　　2007年的全球经济依然保持了快速增长的势头，但是各经济体之间分化加剧严重。在全球各主要经济体中，发达经济体增长乏力，而主要新兴市场经济体继续保持强劲增长，并在很大程度上抵消了西方主要经济体增长放慢的不利影响。

　　图一：世界经济增长(GDP)

　　我们认为，以中国、印度、俄罗斯等为代表的新兴市场经济体正成为推动全球经济继续稳步向前发展的主力军，但是全球经济前景面临下行风险，这主要是由于美国经济增长放缓造成国际金融市场的压力可能加剧；另外，潜在的全球通货膨胀压力、波动的石油市场、以及外汇大量流入给新兴市场造成的影响或将导致更显著的全球经济下滑。

　　图二：发达国家与新兴市场对全球经济的贡献