年度报告：沪胶市场再踏牛步 全球通胀为源动力(9)

　　图17：美元由指数与东京期胶走势对比图

　　总结：2008年世界经济虽有压力，但预计依然可以保持较高速度的发展。我国将在2008实行更为严格的宏观调控，以防止经济经济增长由偏快转向过热，在此背景下，预计2008年我国的经济增速将会相应适当放缓，但仍将保持在10%左右。国际油价在2007年末经过一轮暴涨行情冲击100美元/桶失败后小幅回落，但导致油价大涨的因素在2008年还将延续，部分影响因素甚至会进一步激化，因此我们预计2008年的国际油价仍将高位维持。

　　美元长期弱势的局面在2008年难以改变，尤其在次贷危机的影响下，美国2008年的经济甚至有出现放缓的可能，加之对美联储减息的预期，预计2008年美元将继续处于贬值的通道。

　　相应的人民币对美元将保持上升态势，但在国家调控下预计不会出现大幅的升值，加之人民币实际上对欧元、日元的贬值状态，因此2008年人民币升值对进出口行业的影响或许影响相对有限。但美元贬值引发的全球大宗商品特别是资源类商品被热钱炒作的情况将会维持。

　　7. 合成胶因素

　　“十一五”期间我国合成橡胶需求量以年均6%的速度增长，2010年将达到321万～355万吨，其中七大类基本合成胶种需求量在235万～259万吨。而且在此期间，我国合成橡胶主要原料--丁二烯和苯乙烯的供需形势将有所好转，这将有利于我国合成橡胶生产，使我国有望在2010年成为合成橡胶的净出口国。

　　合成橡胶在某些领域是天然橡胶的替代品，因此当天然橡胶供给紧张或价格趋涨时，合　成橡胶销售和消费就会有所增加；合成橡胶供给紧张或价格趋涨时，天然橡胶销售、交易及消费就会增加。合成橡胶与天然橡胶二者的市场地位存在一定的互补性.但是近年来我们注意到随着原油价格的持续上涨，合成胶成本的提高，天然橡胶消费在橡胶消费中的比例逐年提高，合成胶消费所占的比重略有下滑。因此原油价格的大幅波动也会间接的影响到天胶需求。

　　从近十年原油价格与天胶在全部橡胶消费中的使用比重来看，一般天胶在橡胶中的使用比重当油价开始上涨一年后都会出现明显的上升。通过全球天胶(NR)与合成胶(SR)的消费增长率可以看出，当原油价格在2004年第三季度突破40美元/桶后，合成胶的消费增长率出现了明显的下滑，而天胶的消费增长率则明显上升，从长期看油价的持续上涨在一定程度上可以提升天胶在橡胶消费中的比重。2007年下半年原油持续在70美元/桶上方运行，并于11月21日创下98.62美元/桶的历史第二高价位。

　　从天胶与合成胶的价格走势来看，两者长期趋势一致，但阶段性的背离时有发生，其自身的供求仍然是影响价格的主要因素。过去国内普遍认为的当5号标胶价格高于合成胶5000元/吨以上时，用胶企业更倾向于采购合成胶，而两者价差低于3000元/吨时，企业采购天胶的积极性更高。今年第四节度开始合成橡胶价格便节节攀升，目前丁苯价格在19000元/吨左右运行，而顺丁价格则升至20500元/吨左右，说明国内橡胶消费中，天胶的刚性需求仍然较高，与我们前面对轮胎行业分析中的情况相同，由于目前国内轮胎中天胶使用的比重已经基本处于低限39%，而合成胶价格优势在原油高位支撑和原料丁二烯供应紧张的状况下持续高位运行。轮胎企业短期内继续大批量用合成胶替代天胶的状况将会减少。天胶在轮胎用胶中的比较将会有所上升。虽然明年开始，国内石化企业在合成胶及其原料方面开始规模性的扩能，但08年高油价和原料供应偏紧的状况仍将支撑和成胶价格高位运行。但08年后合成胶整体的供需将会处于供大于求的状态，届时，合成胶价格将会整体有所回落。

　　第三部分：2008 年天然橡胶市场走势展望

　　2007年下半年底部依然相对明显，在供需面东南亚停割的支撑下，结构性的牛市行情将会持续到2008年第二季度；下半年主要关注天气对于割胶的影响。2007年6-8月份天然橡胶底部区间被市场认可接受，在基本面供需相对偏紧、中国经济持续高速发展和资金流通性过剩的支撑下，天胶结构性牛市局面有所抬头，2008年能否成为牛市格局的延续，让我们从以下因素来分析：

　　第一,2007年12月份国际橡胶研究组织(IRSG)称，2007年全球天然橡胶过剩量将减少至69000吨。这个数据较前期预测供需盈余的30多万吨大度减少。IRSG同时称，2007年全球天然橡胶可能仅较去年的968万吨增长1.3%至980万吨。橡胶主产国产量下滑是供需过剩量减少的主要原因。

　　2007年底的高价位将会使得投机囤货现象大幅减少，国内贸易商和中小型的下游工厂将会维持低库存运转，此种状况也预示着明年3月份随着工厂的陆续开工，缺少了对于天胶停割期期间库存的提前储备，潜在的需求将会相对较强。而此时全球橡胶主产区均处于停割期，完全以消耗前期储备库存为主。供需的失衡将会使天胶价格开始上涨。此种状况将延续到5月份泰国等东南亚橡胶主产国的开割。

　　第二，2008年世界经济虽有压力，但预计依然可以保持较高速度的发展。我国将在2008实行更为严格的宏观调控，以防止经济经济增长由偏快转向过热，在此背景下，预计2008年我国的经济增速将会相应适当放缓，但仍将保持在10%左右。国际油价在2007年末经过一轮暴涨行情冲击100美元/桶失败后小幅回落，但导致油价大涨的因素在2008年还将延续，部分影响因素甚至会进一步激化，因此我们预计2008年的国际油价仍将高位维持。

　　美元长期弱势的局面在2008年难以改变，尤其在次贷危机的影响下，美国2008年的经济甚至有出现放缓的可能，加之对美联储减息的预期，预计2008年美元将继续处于贬值的通道。

　　相应的人民币对美元将保持上升态势，但在国家调控下预计不会出现大幅的升值，加之人民币实际上对欧元、日元的贬值状态，因此2008年人民币升值对进出口行业的影响或许影响相对有限。但美元贬值引发的全球大宗商品特别是资源类商品被热钱炒作的情况将会维持。全球商品期货的结构性牛市有望继续，天然橡胶的金融溢价将会增加。

　　综上所述，2008年上半年天然橡胶有望延续07年底的结构性牛市行情，天胶的震荡区间将会上移。在供需矛盾激化的3-5月份天然橡胶价格有望结束07年较为温和的调整行情后，向06年高点发起冲击。但随着5-6月份全球天胶供应开始进入丰产期，供应增加的预期将会使天然橡胶转入下半年的回落调整行情，但受天胶生产工厂与下游制品企业长约订单的支撑，胶价的回落将不会出现06年下半年暴跌的行情，震荡下滑仍是主流，且低点仍将持续2000年以来稳步上调的趋势。

　　第四部分：附录(注：07 年统计数据为1-10 月份)

　　天然橡胶进口数据统计祥表：

　　附录1：2005-2007年天然橡胶月度进口量统计(2007年为1-11月份数据)：

　　2007年天然橡胶烟片胶—按进口港统计

　　美尔雅期货研发部 宋明