标准银行报告：信贷市场危机 基本金属走势疲软(5)

　　锌

　　虽然空头平仓，加上在新的一年将一些商品指数重新调整权重可能为锌价提供支撑，但涨势可能被抛空，因为我们怀疑中国的出口将在未来几周大幅增加，因库存持有者急于在传言的出口关税调整之前出口。

　　明年中国的出口和产量应该受限，这将帮助市场收紧。不过大幅过剩似乎不可避免，因此价格仍将承压。

　　锌价最疲软的一月

　　最近几月锌一直是基本金属中最疲软的，11 月也不例外。3 个月价格触及2206 美元的低点，重返心理上的重要关口1 美元/磅，而一年前最高达到2 美元/磅。尽管锌价月底反弹，但11月仍然是平均价格自2006 年3 月以来最疲软的一月。

　　库存仍在下降

　　LME 锌库存处在历史性低位，并且仍在下降，不过从最低点上升了约2 万吨。11 月的最后十五个交易日库存每天下降，月底降至79750 吨。上海库存也在11月的最后两周下降。

　　但即将增加

　　不过，目前令市场担忧的不是交易所库存的下降，而是潜在的大幅增加。事实上，本月的主要消息和市场的主要焦点是中国的出口在取消5%增值税退税并可能在明年开征5-15%出口关税之前大幅增长的威胁。

　　中国的出口可能暂时大幅增长

　　LME/SHFE 价差暂时是中国出口商的阻碍。事实上，10 月中国的出口处在2006 年3月以来的最低位，并且净进口近16000 吨。不过LME/SHFE 价差现在已经反弹，这意味着更多的锌可能再度从中国出口。出口可以大幅增长，因国内市场供应过剩。锌向西方转移可能使LME 库存在11 月之后大幅上升。

　　但2008年可能大幅走低

　　在最初向海外运送过多的库存之后，我们认为即将来临的关税调整将对锌价相对利好。明年出口可能受到严重限制，就像今年前期开征10%关税之后的铅出口那样。中国国内的锌产量增长可能也需要抑制，尤其是因为国家发改委打算采取另外的措施抑制锌冶炼过度投资。不过，中国仍然有大量的新建冶炼产能在建，因此我们还不急于下调我们的锌产量预期。

　　ILZSG 数据不太利空

　　ILZSG的最新数据不是非常利空。全球精炼锌市场从8 月的小幅过剩转变为9 月短缺23100吨。今年1-9 月短缺46000 吨，消费同比增长3.3%，因中国(增长10.2%)和欧洲(增长5.1%)抵消了美国需求的下降(5.1%)。全球锌矿产量增长7.8%，精炼锌产量增长7.6%。

　　整体而言，今年前三个季度的数据基本与我们全年的预期一致，不过美国需求弱于我们的预期，而欧洲需求稍稍强于我们的预期。本月我们对我们的供需平衡作出一些小幅调整，但2007 年市场基本平衡的和2008/2009 年过剩的整体预期不变。

　　全球锌供需平衡

　　在12 月和1 月锌价有可能因中国出口走高和LME 库存上升承压走低。明年中国的出口和产量应该受限，这将帮助市场收紧。不过大幅过剩似乎不可避免，因此价格将保持疲软。