标准银行报告：信贷市场危机 基本金属走势疲软(2)

　　铜

　　铜遭受市场对美国经济前景的担忧和需求可能结束增长并弱于预期的预期冲击。我们并不认为美国经济会出现衰退，我们对铜需求的前景也没有看空。

　　第四季度所预期的中国买盘的重返没有实现，从而导致铜价缺乏方向，并使铜更多的暴露于外部因素。

　　对供应的担忧没有远去，但目前在形成市场人气方面似乎已经退居次席。

　　我们仍然认为2008 年供应紧张，尤其是在上半年。

　　对需求的担忧打压铜价

　　11 月铜价下跌，LME3 个月价格跌至6549 美元，为3 月以来的最低位。

　　LME 库存在这一月稳步攀升，因库存释放。库存上升是11 月铜价走软的主要原因之一。不过还有许多其他原因，包括信贷市场危机的广泛影响和对明年美国经济的减缓将快于预期，从而减少工业金属需求的担忧。库存的持续增加被空头视为需求已经受到不利影响的证据。

　　对中国需求走软的担忧有误

　　在铜价转跌之前看涨人气许多是由于中国在第四季度购货的预期产生。这没能实现，在中国政府努力抑制经济增长，并预期中国主要的出口市场(美国)开始下滑的情况下，市场现在担忧中国需求的前景。10 月精铜净进口93963 吨，基本与9 月持平，事实上，进口没有上升是由于预期需求平稳。

　　不过，我们要指出的是以历史标准看10 月的进口水平仍然较高，这告诉我们尽管中国确实没有进入库存重建周期，但整体需求仍然足够强劲。事实上，10 月铜半成品产量保持强劲，达到528854 吨，大大高于今年迄今为止的平均水平。此外， SHFE 库存在11 月下降近22500吨/40%至九个月的新低。

　　对中国产量走强的担忧似乎合理

　　上个月市场没有准确获得中国的产量数据。数据显示10 月是创记录的一月，国家统计局报告产量在357700 吨(同比增长42.5%)，而中国有色金属工业协会报告为322525 吨(增长27.7%)。

　　考虑到紧张的精矿市场、低廉的TC/RC 费用和今年年初中国几大冶炼商的减产，我们认为产量将低于这两个数字。但即使这样，10 月的产量也是历史高点。我们必须承认这在我们的意料之中。我们反复强调对中国冶炼商是否将大幅减产的怀疑，即使今年和明年许多冶炼商将暂时亏损。

　　全球铜供需平衡

　　我们坚持认为近期铜价的上涨和对需求前景恶化的担忧引发了一些库存释放。不过我们不认为明年美国经济会衰退，我们对铜需求也没有看空。

　　同时，近期和长期内的供应面仍然存在问题，例如Cananea的持续罢工和新开采项目的延期和暂停。

　　基本面仍然紧张，并且在明年上半年仍将进一步吃紧，目前铜市场的人气似乎过度看空，不过可能是之前市场在10 月初过度看多。气氛紧张的交投可能仍将继续，这意味着价格将保持振荡。