世界经济健康运行对铜价起到积极的支撑作用

　　一、宏观基本面背景因素

　　1、美联储低利率推动全球流动性扩张

　　美联储自82年加息至18%后，开始了逐步降息的过程。在此过程中，日本、台湾、韩国等经济高速发展国家开始了长期的本币升值步伐。美国经济也跟随利率降低过程开始出现低迷，这种低迷一直持续到90年代后期美国网络经济的崛起。美国的低利率政策终于在90年后期发生作用，美国经济开始出现快速回暖，世界经济得益于美国经济的复苏和低利率政策，2004年以来美联储已经连续加息多次至5.25的中性水平，但在本论加息周期前，美国1%的联邦基金利率是46年来的新低。欧洲和日本也一直把利率定在低位区域，从而造成全球的低利率，资本泛滥，过多的货币追逐有限的商品，导致资产价格猛涨。从历史上看，金属价格和通货膨胀一直是正相关，目前世界利率依然出于中性水平，有助于刺激工业生产活动的扩张。

　　美联储利率走势图：

　　充裕的流动性推动了世界经济在近5年保持4%的增长。

　　货币、证券、不动产及其它商品都是资产的表现形式。国际资本最关注的就是风险性、流动性和收益性的均衡，人们都愿意持有低风险、高流动、高收益的资产。一般情况下，货币由于其极高的流动性的特点成为投资者的首选。而在货币走弱的情况下，投资者出于均衡的考虑，不得不放弃部分流动性而转向其它资产形式。这些资产形式应当具有稀缺性以及易于存储的特点。有色金属是一种不可再生的资源且需求弹性相对较小。在主要储备货币美元走弱的前提下，有色金属以其高收益、耐存储的特点，自然成为国际资本购买的对象。使需求迅速扩大，价格上升。这一部分需求量不是市场的真正需求，此时有色金属在很大程度上从消费品变为了投资品。

　　不单单是有色金属的价格，房屋、证券等具有投资品特征的商品价格都出现上涨，上涨幅度都远远高于总体通货膨胀率，如此高的资产价格只能通过过度流动性的增长和债务积累实现。

　　流动性问题不光表现在美国，在全球范围内，日本经济自90年以后开始了衰退的步伐，长期维持负利率政策，在美国经济带动全球经济走暖的初期，借入日元买入强势商品策略更加加剧了流动性扩张。

　　铜价格自2003年5月开始上涨。

　　2、中国加入世贸组织后经济高速成长

　　中国于2002年开始加入世贸组织WTO。在世界贸易格局长期被美国、欧洲和日本霸占的背景下，中国的介入打破了原有的贸易平衡，世界贸易量开始快速上涨。中国廉价的制造和成本优势使其在世界贸易中所占的比例越来越大(发达国家的劳动力成本是中国的29倍)。由于中国融入了世界经济大家庭，制造业开始大规模向中国转移。世界从来没有想像到中国的市场和供应能力的强大。当世界贸易开始大量增长后，原材料开始紧张，铜、铝、煤等资源价格开始全面上涨，中国的胃口太大了。

　　2002年，我国外贸进出口总额比上年净增1100多亿美元，同比增长21.8%。2003年增加了2000多亿美元，最近3年连续每年增加3000多亿美元，2006年为1.7万亿美元，同比增长23%。

　　如此高的增长速度，在世界贸易发展史上前所未有。中国对外贸易在全球的排名，由2001年的第6名，上升到2006年的第3名，成为仅次于美国和德国的全球第三大贸易国。中国占世界贸易总额的比重，也由5年前的3.9%增加到现在的7.5%以上。

　　1-3月，外贸进出口总额4577.4亿美元，同比增长23.3%。其中出口2520.9亿美元，同比增长27.8%；进口2056.5亿美元，同比增长18.2%；外贸顺差464.4亿美元，同比增加231.3亿美元，增长近1倍。其中，1月份实现顺差158.8亿美元；2月份237.6亿美元，3月份68.7亿美元。在工业化的过程中，随着制造业竞争力的不断提高，出口能力明显增强，出口规模不断扩大，加之国内生产对进口的替代效应，贸易顺差的出现不可避免。从国际经验看，美国、德国、日本发展过程中均出现过大规模的贸易顺差，而且持续较长时间。美国在1874-1970年的97年里，有93年顺差，其中1888-1970年连续83年顺差。德国从1880-2006年有统计的127年中，有74年顺差，其中1952-2006年连续55年顺差。日本从1981年以来连续25年顺差，顺差规模连续18年高居世界第一，超过1000亿美元的年份有7年。

　　根据统计，我国在2002年以前铜的用量为每年不足200万吨，但自03-06年，中国铜消费量增长到400万吨，占世界铜消费量的25%。短短3年内中国消费的剧烈增长使国际铜短期出现了供应不足。LME库存从2002年的88万吨，下降到05年的3万吨，引发铜价大涨。

　　此时，中国的库存也下降到低位水平，世界总库存量(中国铜库存加上LME铜库存)不到10万吨，势必引发铜价的大幅上涨。镍和锌等其它金属情况和铜相似，因为中国金属的消费量占世界的30%，中国需求大，世界性的供应矛盾开始凸现，引发了价格的大幅上扬。

　　3、中国低利率促使投资和信贷扩张

　　中国流动性过剩来源于两部分，一部分来源于国外，国外资金涌进中国是因为人民币升值，热钱和投资不断涌入中国，外贸持续顺差，而且幅度不断扩大。另一部分来源于国内，存入银行的钱的实际利率是负利率。国家信息中心经济预测部经济分析课题组的报告预测，受食品价格上涨的推动，今年我国居民消费价格指数(CPI)年度涨幅可能突破3%。在今年头三个月，中国各银行总共发出新增贷款1.26万亿元人民币，超过今年计划新增贷款的一半。，资金成本偏低，推动物价上涨。

　　国家统计局14日公布的月度统计显示，今年5月全国规模以上工业企业(年主营业务收入500万元以上的企业)增加值继续快速增长，同比增长18.1%。1-5月累计增加值也是18.1%。统计显示，5月份中国工业企业产品销售率为98%，同比提高0.1个百分点。当月实现出口交货值5760亿元，同比增长19.9%。

　　综上所述，经过自2004年起的升息后，美联储利率依然出于中性水平，流动性问题有了初步收敛，欧盟和日本也都相应提高了利率，对商品市场有一定的抑制作用。但中性利率仍有通胀压力存在，利率上涨还有很大空间，铜价在中性利率振荡后再度上涨的趋势没有改变。中国贸易是检验中国需求扩张性的一个尺度，根据发达国家的经验看，我国贸易量还有极大的扩张前景，金属需求量仍将维持高位。