全球供需强势格局影响 限制锌市持续下跌空间(4)

　　国内和出口价之间的差价 (LME价格经过出口税或退税调整后)是中国不同金属贸易平衡的关键指标。从锌的情况来看，LME 锌价的回撤最近几个月已经使出口相对国内的销售价没有当时有吸引力,第二季度我们继续预期会出现中国锌出口放慢的证据。只要99.995%纯度的锌出口仍然能得到5%的增值税退税,对于出口来说仍然会有小幅的有利差价，同时随着近期伦敦和国内价差的拉大，对出口的剌激会再度增加。但是从目前来看，中国锌的出口并没有像2006年后期那样的增长，这说明目前的国际供需处于一个相对平稳的状态。

　　图12 国内锌价和出口成本

　　图13 中国精炼锌净进口和出口价

　　根据人民币汇率和中国关于锌的贸易政策，考虑各项费用，我们计算国内外锌价的比值区间为：8.12 至9.47，即当实际比价高于9.47 时，比价将向下修正，进口获利而出现正套机会；当实际比价低于8.12 时，比价需要向上修正，出口获利而出现反套机会。8.12 至9.47之间为平衡区间，需要特别说明的是这一平衡区间的含义是当比价处在这一范围内时，无论进口出口都没有无风险利润，但比价本身仍然会在这一区间内上下变动，该区间的算术中值为8.795，我们认为，实际比价在8.795上方或下方时，即使仍在平衡区间内，仍代表着市场比价关系的倾向性，例：如果实际比价为9.35，则说明当前市场的比价关系是倾向有利于进口获利的，或者说有更大的向下修正的可能性，反之亦然。

　　图14 沪锌三月连续与LME三月锌的比价

　　小结：

　　4月份中国锌的净进口并非需求爆炸性增长导致的，而是受到国内价格相对强劲影响，这样的净进口持续性不足。另外，从国际权威机构的分析来看，今年中国锌的需求同比出现了一定的减少，而供给则有所上升，这将增加全球的锌供给量，所以中国锌的净进口不能简单看作锌价将持续上涨的信号。

　　(二)、出口退税影响简析

　　财政部、国税总局5月21日出台《关于调整钢材出口退税率的通知》称，自6月1日起，我国将调整部分商品进出口关税税率，将对142项商品调高或开征出口关税，同时对209项进口商品以及对部分涉及百姓生活的日用品实施较低的暂定税率。此次集中调整进出口关税，或将“刹住”贸易顺差快车，对缓解我国流动性过剩、减轻货币政策压力起到积极的作用。

　　其中，未锻轧锌的出口关税率由5%-10%提高到10%-15%，财政部并未明确指出“未锻轧　锌”是0#还是1#。由于0#出口有退税，而1#出口才征关税，因此财政部所指的“未锻轧锌”是1#锌。

　　简析：

　　由于此次是对未加工锌(含量低于99.99%的锌)出口的关税调至10%，而中国大约90%锌的出口都是含量在99.99%或更高的锌，高质量的锌则仍有5%的出口退税优惠，因此利空的影响有限。另一方面消费保持稳定、除中国外的亚洲自由市场当前的锌供应较小，这无疑更加刺激市场向多头转换。

　　(三)、锌库存特征

　　伦锌市场的库存仍处在持续下降中。6月7日，LME锌库存下降至71825吨，接近历史低点。当前西欧现货升水坚挺，LME悄然从贴水转为升水，这些说明全球除中国以外地区的锌消费存量市场不容忽视，而以印度，巴西为代表的新兴市场国家的消费增量也在迅速增大。

　　虽然目前从局部看中国锌现货压力较大，但从全球范围看，锌的供求形势并不稳定，极低的库存随时有可能引起现货的紧张。

　　图15 LME锌库存和三个月锌价