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天胶整体牛市并未完结 07年将经历修复整固期(7)http://www.sina.com.cn 2007年01月10日 00:39 中大期货
三.2007 年天胶市场展望 对于2007年的价格走势，我们认为可以从以下几个方面来寻求答案： 1.基于整个基本面状况对天然橡胶市场影响的判断 近年来，由于天然橡胶产量的增长幅度小于消费的增长力度，全球范围内天然橡胶库存继续减少，供需面中的消费因素已经逐步成为了影响天然橡胶价格走势的重要因素之一。 可以预见：供需矛盾所引发的“季节性”以及“区域性”失衡现象在随后数年内依然会出现，2006 年天胶价格的大幅波动即是明证。 国内市场由于经济的稳步增长，天然橡胶消费量在今后数年内可能会继续攀升，尽管近两年政府出台的调控措施可能导致随后国内经济面临适度萎缩的局面，但是维持稳健的增长是毋庸质疑的。2006 年国内GDP 增长预计会继续保持在10%以上的水准，根据GDP 与天胶消费量水平的相关性我们测算2006年国内天胶最终消费量水平会在2005年182.6万吨的基础上提高至200 万吨左右，加上国内走私及边贸的份额，国内最终消费水平将会超过200 万吨的水准。 相对而言，整体供给增加的潜力显得相对有限，国内近年的增加潜力尤其不可乐观，国内缺口会继续拉大，而全球范围内天然橡胶供给面也会面临严峻的考验。一方面印度﹑越南﹑老挝及柬埔寨等新兴产胶国产量增加相对较快，但印度基本自给，其余几国产量基数较小，增产潜力目前尚不能完全发挥；此外，老牌产胶国泰国﹑印度尼西亚及马来西亚等产量会有适度增长但却并不十分稳定，气候条件成为主要掣肘，这对全球供给影响比较明显，另外，泰国等国今后会加大自身天胶消费力度，这会导致天胶可供出口资源可能在数年内逐步减少，这意味着产量一旦出现问题，全球供给紧张情况就不可避免。 进出口方面关注的焦点依然是天胶进口关税政策的变化问题，2006 年底，国家财政部发布消息显示，从2007年1月1日起，我国将继续履行加入世贸组织的关税减让承诺，其中进口天然橡胶实行选择税，即在20%从价税和2600元／吨从量税两者中，从低计征关税。 如此情况下，进口商以一般贸易情况下进口天然橡胶时可部分减少税额，即在出口报价超过1666.7 美圆临界点的情况下，进口商可选择2600元从量税，而出口报价小于1666.7 美圆时，进口商可选择20%从价税。而复合胶进口不受此关税变动影响，事实上随着边贸形式以及复合胶品种的大量进口，20%名义关税所发挥的作用已经逐步淡化。 原油价格及合成橡胶价格走势对天胶价格的影响依旧，显然，在原油价格目前继续维持相对高位运行的背景下，天胶价格将很难出现崩溃性的下挫走势，目前来看，2007 年原油价格继续维持相对高位运行态势的可能性依然较大，这意味着其对天胶价格的潜在支持作用将会继续存在。 2.当前相关市场结构及胶种因素变化分析 1.全球胶价定价模式变化导致的胶种间价差结构变化，该变化是美圆贬值以及投机资金运作下的结果，以新加坡市场现货月RSS3 及TSR20 胶价为例，通常情况下，胶价的逐步走高伴随着RSS3 与TSR20 间价差的拉大，近两年该价差关系出现放大，2004 年两者间价差极限约为200 美圆/吨左右，至2005 年放大至300 美圆/吨，2006 年该价差极限再次扩大至400 美圆/吨左右。 图25. 新加坡RSS3 及TSR20价差关系 图26沪胶及新加坡RSS3进口价差对比
而从两者间价差机构与对应胶价之间的正相关关系来看，2006 年年底两者间价差结构处于相对历史低位区域，对应价格出现重要阶段性底部的可能较大，从此趋势性指标来看，后期价格会出现回升，价差结构也会呈现出逐步扩张的态势。国内沪胶与国际RSS3及TSR20胶价差变化幅度也有所加剧，年底前期国际胶价波动幅度的加大促使国内胶价处于长时间的“高估”状况，一度直接压制胶价的回弹欲望。 2.国内定价模式的变化，主要体现于在人民币持续升值背景下的国内胶价格处于相对“高估”地位，以内外胶比价为例，2006 年底国内胶价与东京市场及新加坡市场胶比价关系处于阶段性高位区域，但国内胶价格创出新低，随后走升，反映出国内市场超跌，后期国内走强可能加大。 图27. 沪胶及东京市场比价关系 图28. 沪胶及新加坡市场胶比价关系
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