铜市仍属阶段性的疲弱 还尚未达到逆转的程度(6)

　　美元难以走强，对金属的压力不大

　　10月初美国决定维持利率不变，但不分经济数据令市场产生未来可能升息的预期，因此美元在10月中上旬反弹，美元指数最高探至87.12，兑欧元逼近1.25。但随后经济发布的数据较疲弱，升息预期下滑，美元再度走弱，美元兑欧元最低跌至接近1.28。整体来说过去几个月美元都保持着振荡走势，尤其是在美国连续三次宣布保持基准利率在5.25%不变的过程中，美元无法突破振荡区间。美元走软的主要原因是近期美国经济放缓被美联储和市场广泛感知，且新的通胀数据有所下滑，令美联储更加坚定地认为通膨受控，紧缩政策已经对经济进而对通胀产生影响，房市也明显降温；随着油价下滑和未来经济的放缓，通涨压力会继续缓和。通胀的减缓和房屋市场的大幅降温令美国经济放缓的预期更加明显，也令美联储年内升息的预期进一步下滑，似乎市场预期将向美国利率已经到顶转变。

　　美国9 月份进口物价指数大幅下降2.1%，为3年半以来最大降幅，其中石油成本下滑10.3%是最主要的原因。美国9 月CPI表现温和，CPI指数下跌0.5%，核心CPI上升0.2%，年比分别上涨2.1%和2.9%，均在预期之内。9 月PPI令预期混乱，PPI下跌幅度高达1.3%，这是油价下跌的影响；而核心PPI在连续两个月显著下跌后则上升了0.6%，这是以前高油价的滞后效应。物价指数保持平稳甚至有所回落有助于抑制通胀，避免进一步紧缩，从而减缓货币政策对经济增长的压力。

　　从双赤字的角度看，美元承受的压力倒是有所缓解，但毕竟仍是高额的赤字，美元恢复强势难度很大，更何况美国经济相对其他经济体正表现疲弱。9 月美国财政盈余达到560.3 亿美元，06 财年的财政赤字也因为税收的大幅增加而从05 财年的3190 亿美元降至06 财年的2480 亿美元。8 月贸易赤字再次创出698.6亿美元的历史新高，但随后几个月应该会因为油价下降而下滑。8 月贸易赤字被创纪录的资本净流入所弥补，8 月资本净流入为1168 亿美元，远高于预期的500 亿美元和699 亿美元的贸易赤字，更高于7 月的329亿美元资本流入。

　　美元弱势振荡的格局有望延续下去，不会成为金属的主要压力。

　　欧洲和日本经济

　　欧洲经济的活跃程度要好于美国。9 月欧盟制造业PMI小幅上涨至56.6，高于8 月的56.5，10 月又增长到57，就在一年前该指数还曾跌破50；非制造业PMI 小幅下降至56.7，8 月为57.1。欧洲央行10月5 日周四调高基准利率至3.25%，为05 年12 月以来第5 次升息。11 月2 日欧央行决定维持利率在3.25%不变，但特里谢对通胀表示警惕，预示12 月将会升息。从铜消费增长来看，欧盟铜消费是全球唯一的亮点，随着工业生产的快速增长，其铜表观消费年比增长高达16%。目前还看不出欧洲经济有下滑的趋势，随着时间的推移，美国经济的放缓应该会对欧洲经济形成一个小的负面影响周期。

　　日本06 年铜消费增幅也比较有限，整体经济增长温和，预计06-07 财年经济增长率可以达到2.4%，与欧盟大致相当。不过由于政府投资减少以及出口市场需求下降，其增速有放缓的趋势。而油价的回落也令日本通胀水平不是那么稳固，影响了日本央行调升利率紧缩经济的决心。整体而言，日本经济内部动力较强，本轮经济复苏是在经济金融结构改革的基础上实现的，应该具备可持续性。

　　中国

　　中国因素一直是大宗商品价格暴涨过程中一个重要的炒做因素，由于在对各种能源矿产需求增幅中动辄占到50%以上，中国也为此付出了巨大的代价。从06年开始，高企的铜价抑制了中国的铜消费需求，更重要的是下半年宏观调控措施力度加大，使得经济增长和投资出现回落趋势，中国因素的可炒做性大大下滑。国储抛铜、企业清库、延迟建库、经济增长预期下滑，是中国06 年采购铜及原料力度下降的主要原因。而且短时间内难以再指望中国企业能够大量建库，增加进口，拉动伦铜价格。

　　图21 中国政府努力收缩流动性

　　过去一段时间，4 季度中国需求明显复苏是看多铜价的一个重要依据。但在国内宏观调控和地方大员的任免强力挂钩之后，地方政府的投资扩张意识受到约束，忐忑不安，经济增长在固定资产投资方面的表现预计将会继续降温。从新发布的经济数据可以看到，3 季度贷款和投资增速明显下滑。11月3日央行又公布了年内第三次调整存款准备金率0.5%的政策，99 年以来首次全面提高了包括农村信用社在内的所有金融机构的准备金率。

　　中国3 季度GDP 增速为10.4%，低于2 季度的11.3%，在预期之中。工业生产累计增速也连续回落三个月，但9月份累计增幅仍在17.2%的较高水平；从还比增速来看，9 月份降至16.1%，还不是很低的水平，产能释放效应会令工业生产保持较高水平。如此之高的经济增速和16%左右的工业生产不应对应铜消费的长期疲弱。

　　图22 中国固定资产投资有明显增速下滑

　　十六大在科学发展观和和谐社会方面大做文章，将着力于约束地方政府扩张冲动、缩小地区和阶层贫富差距、降低经济增长速度至健康可持续发展的水平。中国经济走向在十六届六中全会召开后将渐显新气象，经济增长速度会温和回调，增长模式、经济结构等方面都将发生变化。在中央政策有效推展到地方政府执政行为中、经济增长走上科学协调发展道路前，在一段时间里，能源原材料的需求增速可能会受到一定的约束。对基础材料和能源的需求会保持温和的增长，但03-05年那样的快速增长可能较长时间不再出现。目前由中国需求推动商品牛市的动力正在下降，只不过尚未减弱到产生负面影响的程度。从固定资产投资数据可以看到，连续三个月下滑，但仍维持在较高的水平。

　　图23 铜材产量在快速降低后保持温和增长

　　中国因素在06 年没能成为金属价格大幅走高的主要原因，对于铜铝而言还在一定程度上成了负面因素。短时间内不能指望中国需求显著复苏令铜供应显得更紧张。但调控和紧缩是为了可持续的快速发展，其增长动力和基础并未消失。未来随着经济走势明朗，流通和生产环节库存进一步减少，中国采购可能会复苏。

　　油价

　　OPEC在10 月19 日召开紧急会议后决定减产。基于9 月份2650万桶的实际产量，减产120 万桶至2530万桶，除了伊拉克之外的10 个成员国全部参与减产，并对12 月尼日利亚会议上基于实际产量再次减产50万桶发出暗示。OPEC 态度如此巨大的态度，尤其是沙特态度的转变，令市场非常意外，其已经宣布对亚洲客户11 月供应缩减8%。这是2年来OPEC 无所作为之后又一次强烈显示其存在的举动。很久以来由于内部不团结，OPEC 已经无法有效控制有价，这次会议前沙特还对减产表示谨慎。本次决议的结果看起来似乎比较团结，不但减产基于实际产量、且超出预期的100 万桶，沙特更是痛快地承担了38万桶减产份额。经过长达两个多月的持续下跌，油价终于在58 美元附近持稳。我们认为油价有测试55美元的可能，但最终会因OPEC的努力而持稳，而随着冬季消费高峰的到来和美国中期选举的过去，11月油价会再度走高，只不过可能会因为美国历史最高的库存水平而多有波折。

　　展望：

　　铜的疲弱仍是阶段性的，尚未达到逆转的程度，不应过度悲观。剩余的两个月铜价将维持宽幅振荡，追涨杀跌应该避免。未来铜价转势前还有较大的上涨可能。而铜价07 年可能的大幅下跌相对于本轮牛市而言，应该也仅仅是一个大规模的调整。

　　铝长期走势不看好，短期内仍有可能走高，但不看好上涨空间。看淡07年铝价，在氧化铝价格因为铝土矿供应出现紧张而上涨前，对铝价维持中长线看跌的观点。

　　银建期货 张大江