豆市投资报告：曲终波澜逼青云 牛市迈步从头越(6)

　　从连豆701合约的综合持仓图可见，商业净持仓几乎成为浙江系净持仓的对手盘，而与美盘不同的是，主导国内DCE 一号大豆期价的恰是商业净持仓。连豆持仓图中显示了商业净持仓猛增的态势，这不仅说明低价大豆的保值价值，而且暗示了基本面细微的变化，即市场的注意力逐渐从供给转向需求。经过05/06 年度的熊市，在曲终之际，逐渐探出的或许是牛头。

　　(二)连粕701 持仓结构探析

　　从连粕701综合持仓来看，商业持仓对期价的反应相对灵敏一些。说明DCE豆市较为成熟，油脂企业等机构通过期货市场的卖期保值及时锁定利润和亏损，一旦当期价低到体现不出卖期保值价值的时候，商业机构结合市场环境及时调整策略。从近月来看，商业机构大量减少在连粕上的卖期保值，从而推动了期价的上扬。这暗示了市场开始重估豆粕的价值。

　　五、总结

　　9 月份CBOT豆市期价在接近于种植成本的550 美分上下构筑底部平台，10月份CBOT小麦的大涨将牛市气氛带入农产品之中。CBOT大豆在美国贷款补贴政策、成本支撑以及基金了结巨量空单的推动之下乘机绝地上涨。

　　美国大豆丰收丰产形势已成事实，期价通过长期的底部盘整对庞大的供应压力进行了充分消化。而随着美豆收割按近尾声、季节性收获压力淡化，市场关注重心已由供应面向需求面转变。尤其是豆油受到生物燃料需求的拉动而大幅上扬，刺激了美国国内压榨企业的压榨产能进一步增加，拉动大豆压榨消费的增加。美豆的良好需求为需求面提供了很好的利多炒作题材。这也引发了国际基金在CBOT 大豆、豆粕上策略的调整，在其平空翻多的大手笔之下，美盘期价大幅攀升。当前正逢美豆上市之际，在美国政府本着保障本国豆农收益的原则之下，第四季度美豆涨势的总趋势基本可以确定。

　  美豆的上涨直接影响到我国进口豆成本的抬升，从而也使得国内豆价得到了价值重估。

　　虽然当前国内养殖业需求的拉动尚未有限，DCE 跟盘显得较为被动，表现出外强内弱的态势，但是第四季度养殖业有望逐步恢复，后期饲料需求有望提振国内豆市。因此，从长期来看，国内豆市可能在美盘上涨的带动以及国内消费需求的炒作之下，进入上涨的通道。

　　当然，美盘短期急速拉升吸引了美国农场主大量销售，也在短期内抑制了美盘豆价进一步抬升的动能；国内DCE 豆市虽与现货市场联袂上涨，但还是面临新豆上市的季节性冲击，而当前国内养殖业需求的拉动尚为有限，使得短期内DCE 豆市涨势空间受限。因此，短期内国内外豆市经过一波急速的上涨之后，可能面临调整的需求，经过一番盘整之后，再重拾牛市的步伐。

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