豆市投资报告：曲终波澜逼青云 牛市迈步从头越(3)

　　(二)利多因素

　　1、全球小麦减产，引发基金入市做多助推CBOT豆价

　　10 月份以来，美国小麦和玉米的反季节上涨行情，给了大豆期价以反弹的动力，由于今年全球小麦遭受干旱的影响减产幅度较大，其中小麦主产国澳大利亚的小麦产量预计为1550 万吨，低于早先预期的1900 万吨，以及上年度的2500 万吨，减产幅度达到38%。与此同时目前美国冬小麦种植带部分地区出现的干燥天气延迟了播种，也对目前国际小麦市场带来利多支撑。小麦价格的强劲上涨行情，带动了玉米出现反季节走高行情，并使得玉米与大豆比价关系发生了明显变化，从而引发了国际基金在大豆上调整策略，平空翻多，CBOT大豆期价也由此获得支撑。因此，美国小麦的上涨便成为近期农产品涨势的诱因。

　　图9 CBOT小麦12月、玉米12月与黄豆11月比较

　　2、比价效应、谷物争地促使后期大豆播种面积下降

　　由于2006/07年度全球谷物库存降低到数十年来的最低水平，而全球大豆库存创下有史以来的新高，因此下一年度就需要谷物播种面积大幅增长，以便补充库存，这导致过去几个月来谷物和大豆期货的价差不断缩小，目前大豆玉米价格之比已经位于历史低位，这也体现出了期货市场的“价格发现”功能。玉米价格的上涨将可能吸引农民下难度种植更多的玉米。在CBOT 场内，07 年12 月玉米与07 年11 月大豆合约之间的价格关系通常被交易商、生产商表现为一种比值关系，从而帮助判断作物的选择。由于近期玉米生产成本的增加、包括燃料、化肥等费用，当前两者间的比值参照率定在2.1：1 将可能更为实际，如果07 年12 月玉米合约与07年11 月大豆合约之间的比值低于这个水平，美国农民在2007年将会优先考虑种植玉米。目前这个比值为1.9：1。因此，后期大豆播种面积的下降将会起到长期的利多支撑。

　　另外，目前南美2006/07 年度大豆播种工作已经开始，去年种植收益出现严重的亏损，加上目前美元汇率疲软，一些巴西大豆种植户不愿意播种大豆，目前巴西各家分析机构预测巴西大豆播种面积的下调范围在7%-10%之间；而由于今年早些时候阿根廷天气干旱，导致小麦、葵花籽和玉米作物播种迟缓，播种面积可能达不到预期，这将使得阿根廷大豆播种面积提高2.4%。不过相对而言，谷物和油籽的争地效应，有可能成为豆市第四季度乃至明年一季度的主要支持性因素，这也会继续成为基金入市做多的题材之一。

　　3、进口豆完税成本持续走高，推高国产新豆收购价

　　受CBOT 大豆期价持续振荡走高的影响，近月到港的进口大豆完税成本价格不断抬升。加上十月国内豆油价格连续暴涨，油厂压榨利润明显改善，十月底北方地区油厂的压榨利润也打到了100 元/吨以上，因而有效提振了产区周边油厂收购国产大豆的积极性，加大了国产豆的收购力度，并推动了产区普遍的看涨气氛。

　　表1 10月31日美豆进口完税成本估算表

　　(注：美湾至中国巴拿马船型运费价格为47美元/吨，汇率为7.9)

　　综合来看，十月份DCE 豆市的涨势还是有现货基础的。进口豆成本的抬升推高了国产新豆现货价格，从而在基本面上支撑了期价的涨势。

　　图10 国内黄豆产区现货价格、进口分销价格以及11月期价比较

　　4、美国大豆出口需求的旺盛

　　美国时间10 月19 日周四早晨，美国农业部(USDA)公布了截止10 月12 日(周四)一周的出口销售报告。截止10 月12 日，美国2006-07 年度(9 月-8 月)大豆累计出口销售量为1198.37 万吨，高于去年同期的811.86 万吨水平；中国累计购买美国大豆510.84 万吨，去年同期为271.46 万吨。本市场年度迄今美国大豆累计出口装船量为298.78 万吨，高于去年同期的213.19万吨水平。目前市场对于美豆出口需求的增长有较强的信心。

　　图11 美国大豆每周出口销售