豆市投资报告：曲终波澜逼青云 牛市迈步从头越(4)

　　5、时逢美国意抬豆价

　　据美国农业部作物生长报告显示，截止10 月29 日这周，美国大豆收割已完成83%，正逢美豆上市以供应全球之时，而南美豆销售已告罄。从时间来看，此时美国不再有打压豆价的动机，而将会为了保障本国豆农的收益作出不懈的努力。因此，当前USDA 出台的数据更倾向于利多市场。这与三四月份打压国际豆市的USDA 数据倾向已完全不同。正如10月12 日USDA月度报告数据，虽然在市场的预期范围内，但产量和单产等关键数据位于最低预期值附近，报告数据的出台之日对当日的盘面反而起利多的作用。

　　6、第四季度国内养殖业有望逐渐加快恢复的进程

　　生猪养殖：

　　十月份河南、山东、东北、河北等地生猪补栏积极性有限，局部地区猪仔价格甚至出现小幅回落，但是，上海地区猪仔销量有所增加。整体来看，目前终端的养殖效益还是较为可观，如部分地区生猪养殖效益仍能达到50元/头-200 元/头。因此，只要后期疫情能够得以全面控制，那么国内猪价还将保持振荡趋强的态势，补栏积极性也有望恢复，尤其到今冬明春，猪价涨幅可能更为明显。

　　表2 十月份国内主要地区生猪价格表

　　禽类养殖：

　　十月份国内肉鸡价格呈现窄幅波动的态势，多数地区白羽鸡价格在3.4-3.6 元/斤，盈利2-5元/只，黄鸡在4.2-4.5 元/斤，盈利2-4元/只。肉鸡价格略显振荡，致使养殖户补栏有所犹豫。由于现有存栏量不足，肉鸡养殖还将有利可图，预期目前的补栏形势可能进一步影响后期的存栏水平。

　　表3 十月份国内主要地区肉鸡苗价格

　　综上，按照目前的存栏水平，后期畜禽养殖形势仍将会进一步好转，预计11-12 月份国内饲料消费尤其是豆粕消费有望受到提振，尤其是春节市场的需求，值得关注。

　　7、农产品低价吸引基金进驻

　　当前，因美元过度发行而导致的世界性通货膨胀苗头越来越明显，这已经引起了全球商品投资者的高度重视。豆类商品虽然本身供应宽裕，但也要受到通货膨胀预期影响。商品需求有两类，一类是众所周知的“消费需求”，比如大豆的食用和榨油需求；另一类是不引人注意的“投资需求”，也就是说，有的人购买大豆目的不是为了消费，而是保存下来以供高价出售。投资需求在商品常态环境中不会表现出来，但是一旦出现通货膨胀苗头，或者市场普遍预期这种商品价格会上涨，则“投资需求”会迅速增加。在现货市场上这表现为“囤积现象”，在期货市场则表现为基金大规模购买。“投资需求”一旦被激发，会迅速改变商品供求现状。

　　2003 至2004年的国内大豆牛市运动过程中，贸易商囤积就对牛市拓展起到了决定性作用。

　　当前美元持续贬值、工业品价格连续暴涨，已经吸引了大量场外资金进入商品市场。据标准银行的估计，到2006 年年底，将会有1200亿美元的资金将会投资与商品指数基金；而麦格理估计，目到今年底，流入商品市场的基金投资额将升至1300 亿-1400亿美元。大量热钱流入商品期货市场寻找投资渠道，使得期货品种的金融属性增强，带动了整体商品期货价格的上涨，处于低位的农产品期货价格有理由继续成为指数基金觊觎的目标。

　　三、国际基金持仓追踪

　　据美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓报告显示，9 月12 日国际基金净空单曾一度达43491 手，而此后国际基金逐周减持净空单，进入十月份，加大了结大量净空单的力度，10 月3 日尚持净空单38396 手，至10 月17 日基金平空翻多，持有11027 手净多单，10月24 日,继续大幅增持净多单至30782 手。国际基金对巨量净空单的了结直接引发了CBOT 大豆十月份的单边涨势。

　　图12 CBOT大豆期价与基金净头寸关联图

　　截至10 月24 日，商品基金在CBOT 大豆期货及期权上持有26840 手净多单，比上周增加了24,389手。其中多单数量为69,814 手，比一周前增加7,214 手，空单42,974手，比一周前减少17,175 手，空盘量为495,308手，一周前为506,020 手。

　　图13 商品基金在CBOT大豆期货期权净持仓