前海开源杨德龙：六月行情有望变盘向上突破

　　作者：前海开源执行总经理、首席经济学家杨德龙

　　最近我写过两篇报告，认为A股加入MSCI的概率超过90%，而A股一旦加入MSCI将迎来一波大级别蓝筹行情。MSCI指数被全球10万亿美元的资产追踪，A股加入MSCI后，投资者会随着指数成分股的变化对其投资组合作出相应的调整，对A股反弹会起到比较大的推动作用。

　　由于一些市场准入的问题，过去两年A股2次都没有实现加入MSCI，而过去一年里，管理层不断完善制度，逐渐接近了MSCI提出的要求，主要包括：中国内地与香港基金互认于2015年7月启动，为境外投资者开辟了新的投资渠道；国家外管局2016年2月出台新规，在QFII投资额度、汇兑管理、本金锁定期等方面予以一定程度的放松，其中，在投资额度方面，放宽单家QFII机构投资额度上限，不再对单家机构设置统一的投资额度上限；汇兑管理方面，对QFII投资本金不再设置汇入期限要求等。

　　而国内交易所的停复牌制度改革，为A股加入MSCI扫清了最后的障碍。去年股灾期间，A股出现了千股跌停，千股停牌的现象，千股跌停是市场行为，但千股停牌对正常交易造成了比较大的影响，停牌制度受海内外投资者诟病。而限制上市公司随意停复牌，表明了监管层不遗余力地推动A股加入MSCI。

　　五一期间我到华尔街与一些机构交流，他们也认为A股经过3轮下跌后，现在纳入MSCI指数，在进入A股成本控制上是有利的，这也是A股加入MSCI的重要推动力。

　　从最近的资金流向来看，沪股通已连续十多个交易日净流入、南方A50也流入了比较多的资金，证明海外资金提高了A股的配置比例。

　　加入MSCI会对A股市场造成有利影响，从MSCI的路线图来看，A股的初始纳入比例是5%，对应A股权重1.1%，未来2年会给A股带来上千亿美元的增量资金。

　　以台湾和韩国为例，加入MSCI后均出现比较大的上涨，尤其是韩国增长了近80%，甚至会影响投资者的投资理念。

　　初期纳入MSCI的成分股大部分为蓝筹股，对于提高蓝筹股的估值有帮助。目前沪深300的估值已经很低，A股加入MSCI会成为引发蓝筹股行情的催化剂。

　　前段时间高盛出了一份报告，将A股加入MSCI的概率从50%提高到70%，说明外资也看好A股加入MSCI。无论初始有多少资金进来，都说明A股目前是被外资认可的，聪明的钱都开始进场了，我们自己还没有信心吗？从历史看，海外抄底A股都是非常精准的，这和他们的投资方法有关。他们由于研究员数量有限，因此主要是盯住个股做非常深入的研究，而不管大盘短期是否还在下跌，他们不会像国内的一些投资者一样恐慌性割肉，而当行情起来之后，当估值已经有比较大的泡沫时，他们也不会判断大盘什么时候见顶，会果断出来。根据个股做投资往往会获得比较好的入场时机，外资入场对A股投资者来说是一个启示。

　　全球投资者分几类：一是做外汇交易的，他们极其聪明，反应最灵敏；二是大宗商品，他们对基本面反应非常快；三是欧美股市；四是新兴市场；五是港股；六是A股。我们可以从外资的反应来看A股，因为A股80%都是散户，散户资金引领全球还是非常困难的，A股更多还是跟随的策略。比如美联储三轮量化宽松，美股5年牛市，A股5年熊市。美股2009年开始涨了150%，A股2014年开始涨了150%，A股的反应比较慢，但会很快跟上。现在A股处于矫枉过正的阶段，经过过去3轮股灾，跌幅已经比较充分了，这时不应对A股继续悲观，应该布局将来。

　　春节后我们提出千点大反弹，大盘已经从2638涨到3097，上涨幅度400多点，五一之后，由于L型经济增长走势提法令投资者担忧，大盘又回调至2800左右，2800有比较强的支撑，横盘了半个月左右。这时很多投资者又开始动摇，5月31号放量大涨之前，我们是唯一坚定看多的机构。大阳线之后，看多的声音越来越多，大家的情绪开始逐渐转向多头思维，说明后市会逐渐出现回升。

　　现在看空的投资者仓位都已经非常低了，市场一旦上涨，他们只有两种选择，要么踏空，要么追高，市场已经处于出清状态，想卖的投资者已经卖完了，深套投资者也不想卖，近期如果深港通宣布开通，A股加入MSCI，就可能引发一波比较大的蓝筹行情。

　　今年以来，我积极推荐了白酒板块，从去年12月我开始推荐白酒股至今，白酒的超额收益已经非常高了，下一波可以继续关注其他白马板块，比如一带一路、军工、券商、家电等板块，这些板块的估值已经跌到历史底部，很多个股仍在地板上，股价相当于去年5000点的3-4折，这时候才是真正的抄底。不建议大家追高已经创历史新高的股票，追高被套的风险比较大。

　　现在离6月15日决定A股能否加入MSCI不远了，在这之前投资者可以加仓价值股，3000点之下只买不卖，等待市场反弹。下半年的目标位，仍然坚持年初看法，收复年初失地，回到3600左右，这波反弹第一目标是突破3100点左右压制，创出反弹新高。短期点位很难预测，最重要的是，大趋势是下半年逐波走高。深港通可能近期就会宣布，开通深港通有利于A股加入MSCI，所以我觉得近期可能会宣布。一旦A股被纳入，A股就成为一些指数基金必须配的市场，他们会有一定时间调仓，不是加入后立马有资金进来，一年内进来的资金在几百亿美元，一年之后可能有上千亿美元。

　　我觉得A股加入MSCI的意义远远不止流入多少资金，主要是改变A股蓝筹股的估值。过去3年，蓝筹股都是被低估的，牛市时蓝筹股的涨幅也比较小，这可能与A股投资者结构有关，散户喜欢炒有故事的小盘股，真正研究公司基本面的，在市场上话语权不高，A股加入MSCI后，国外投资者的操作对A股蓝筹股的价值提升会有比较大的意义。

　　海外投资者对A股会越来越重视，A股市值已经世界第二，忽略A股在将来会成为非主流。我认为国人一生会经历的2次大牛市，一次是2006-2007年，加上去年那次，这是A股在国内人民之间的普及，下一次将是A股在全世界投资者中的普及，A股开放将是未来的趋势。