理财业务整改平稳进行，子公司设立顾虑重重——银行理财调研报告（一）|城商行_新浪财经

分析师 / 杨宇（执业证书编号S0890515060001）

分析师 / 蔡梦苑（执业证书编号：S0890517120001）

研究助理 / 范文婧

◎投资要点：

随着2017年11月资管新规的落地，以及后续配套细则逐步征求意见并正式实施，银行理财业务正式进入了艰难的转型期。在这过程之中，21万亿非保本理财资产处置压力如何？新老产品的交替将以何种节奏开展？银行与非银的竞合关系又会有何变化？为此，我们以问卷的方式开展对银行理财业务的调研，试图了解当下银行理财业务的存量结构和未来压缩计划，以及在新的监管规则指导之下新产品的发行进度和运作上的决策要点。除此之外，对于设立子公司开展资管业务的意愿和顾虑我们也进行了调查。

调研对象机构及银行理财余额分布。当前已反馈调研结果的商业银行共有26家，以中小银行为主，其中城商行15家，农商行10家，外资银行1家。准确反馈约截止2018年中期理财存量规模的有18家银行，其中城商行的规模分布主要有三个档次：100-300亿、500-600亿、1000-3000亿。农商行的规模分布主要有两个档次：100亿以下（为主）和200-600亿。唯一一家外资银行的规模约在500亿左右。

规模较去年末普遍下滑，压缩节奏以每年按比例递减为主。2018上半年，城商行理财规模降幅主要以10%以内为主，农商行降幅主要分布在20%-50%的区间之内，幅度较城商行更大。从非标资产的占比和期限看，75%的银行非标资产占比在10%以内，大部分农商行几乎不投非标。非标的剩余期限基本均在2年以内。大部分银行已有理财压缩计划，压缩节奏主要以每年按比例递减为主，大部分银行过渡期在压缩计划范围内并无额外资产处置需求。

新产品推行缓慢，未来以债券类产品为主。新净值型产品的发行进度上，55%的银行表示正在筹备之中，23%的银行表示正在计划发行，剩余23%的银行则表示已经开始发行。新产品结构：债券类产品为主。除个别规模极小的银行以封闭式产品为主，其余银行均倾向于开放式产品。对于私募类产品，仅有个别银行有扩大意愿。

委外需求持续收缩，委外资产更倾向债券。2018上半年在严监管之下，有外部委外留存的银行基本都在上半年有过赎回并且未来仍有继续收缩委外需求的计划。未来新产品的资产委外比例主要以10%以内为主，委外资产更倾向于债券。银行委外机构首选的主要是公募基金，其次是券商资管。

子公司设立顾虑重重，多数小行暂无计划。当前27家具备证券投资基金托管业务资质的银行中已有12家发布了拟成立子公司的公告，而对于无强制要求的中小行而言，根据反馈结果，50%的银行表示暂无计划，31%的银行表示正在参考计划中。投研能力建设困难、净值型产品不符合客户需求、投入产品比较低、公募基金竞争激烈四种原因成为首选担忧因素的比例均比较高，可见银行顾虑重重，而其中又以第一和第三个原因比重最高，分别达到35%和31%。

◎正文：

随着2017年11月资管新规的落地，以及后续配套细则逐步征求意见并正式实施，银行理财业务正式进入了艰难的转型期。在这过程之中，21万亿的非保本理财在过渡期内资产处置压力如何？新老产品的交替将以何种节奏开展？银行与非银的竞合关系又会有何变化？为此，我们以问卷的方式开展了对商业银行理财业务的调研，试图了解当下商业银行理财业务的存量结构和未来压缩计划，以及在新的监管规则指导之下新产品的发行进度和运作上的决策要点。除此之外，对于设立子公司开展资管业务的意愿和顾虑我们也进行了调查。

1. 调研对象机构及银行理财余额分布

当前已反馈调研结果的商业银行共有26家，以中小银行为主，其中城商行15家，农商行10家，外资银行1家。从地理区域分布看，华东地区银行19家，华中地区4家，华北地区2家，西南地区1家。

准确反馈约截止2018年中期理财存量规模的有18家银行，其中城商行的规模分布主要有三个档次：100-400亿、500-600亿、1000-3000亿。农商行的规模分布主要有两个档次：100亿以下（为主）和200-600亿。唯一一家外资银行的规模约在500亿左右。

2. 规模较去年普遍下滑，压缩节奏以每年按比例递减为主

2018上半年，城商行理财规模降幅主要以10%以内为主，农商行降幅主要分布在20%-50%的区间之内，幅度较城商行更大。21家银行反馈了2018上半年理财规模的变动情况，整体来看较去年末普遍出现下滑，其中城商行降幅主要以10%以内为主，共有6家，占比达到60%；农商行降幅主要分布在20%-50%之间，相对城商行而言降幅更大，主要是受基数较小的影响。不过，对比2018上半年全市场非保本理财规模5.27%的降幅，受访的中小行波动还是更大的。

存量产品结构：从非标资产的占比和期限看，根据16家银行的反馈数据，75%的银行非标资产占比在10%以内，其中城商行的投资占比较高，大部分农商行几乎不投非标。非标的剩余期限基本均在2年以内，也就意味着2020年底之前以上银行的非标资产均能在过渡期之内到期。从投资者结构看，近一半的城商行拥有高净值与私行客户，比例主要在20%以内，农商行中则主要以普通大众客户为主，极少与高净值和私行客户接触，比例主要在10%以内。

大部分银行已有理财压缩计划，压缩节奏主要以每年按比例递减为主，大部分银行过渡期在压缩计划范围内并无额外资产处置需求。近80%的银行表示针对老资产已有压缩计划，其中50%的银行计划压缩节奏将按每年比例进行递减，25%的银行将按照30%的节奏进行压缩。若是按照压缩计划进行，过渡期内大部分银行的理财产品资金与资产到期量能够匹配，并无额外处置资产的需求。整体来看，受访银行的老资产处置压力不是很大，过渡期内均可以按照自身的节奏完成老产品资产的处置。

3. 新产品推行缓慢，未来以债券类产品为主

新产品推行较为缓慢。新净值型产品的发行进度上，55%的银行表示正在筹备之中，23%的银行表示正在计划发行，剩余23%的银行则表示已经开始发行。分银行类型看，城商行在新产品发行的不同阶段分布相对均匀，农商行则主要集中在筹备阶段，占比达到70%。整体来看，中小行推行新净值型产品的进度仍较为缓慢，这从我们一直跟踪的数据中也可以看出，目前新产品的主力仍是综合能力较强的大型银行，但7月20日理财征求细则发布后，逐渐开始有越来越多的银行参与进来。

新产品结构：债券类产品为主。除个别规模极小的银行以封闭式产品为主，其余银行均倾向于开放式产品。对于私募类产品，仅有个别银行有扩大意愿。从产品投向上看，70%的银行表示未来计划发行的净值型产品将以债券为主，其次是货币和混合类产品，选择银行的比重分别为38%和31%，计划发行权益类产品的比重最低，约8%左右。选择货币、债券、混合、权益的比例分别为10:18:8:2。从运作模式看，除个别规模极小的银行以封闭式产品为主外，其余银行基本倾向于开放式产品，或者二者皆有。从投资者结构看，仅有3家银行计划调整当前的投资者结构，扩大私募类产品的发行。

4. 委外需求持续收缩，委外资产更倾向债券

2018上半年在严监管之下，有外部委外留存的银行基本都在上半年有过赎回并且未来仍有继续收缩委外需求的计划。未来新产品的资产委外比例主要以10%以内为主，委外资产更倾向于债券。虽然在净值化产品转型的要求之下，银行进行自主管理能力的必要性和积极性将会提升，但受制于投研能力薄弱、投资优势领域较为局限、基础设施建设不足等因素，未来银行理财的委外需求将长期存在。从反馈结果来看，42%的银行安排新发产品资产的委外比例在10%以内，少数银行计划比例在10%-30%之间（主要是城商行）。南京银行计划委外比例在50%以上。从委外资产上看，以债券为主，选择利率债、信用债、股票、FOF的比例分别为7:12:7:5。

银行委外机构首选的主要是公募基金，其次是券商资管。基金专户成为第二选择的比重最高。在委外机构的选择上，公募基金成为银行首选的比重最高，达到59%，其次是券商资管，占比达到32%。约9%的银行选择了基金专户作为最理想的委外对象，而在首选之中并无银行选择私募基金。在次优委外机构的选择上，基金专户的选择比重最高，达到48%，其次是券商资管，约29%。在第三顺位的选择上，基金专户和券商资管比重几乎对半分。

5. 子公司设立顾虑重重，多数小行暂无计划

严监管下没有银行放弃资管业务转向代销。虽然转型艰难，但对于资管业务本身并无银行计划放弃并转向以代销业务为主，其中38%的银行表示未来将大力发展资管业务，54%的银行则表示先以事业部制运作观望，也就意味着目前暂无成立子公司计划的概率较大。

多数小行暂无计划成立子公司。根据资管新规和理财细则，商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务，暂不具备条件的，可以先设立理财业务专营部门进行集中统一管理。结合第三方独立托管的要求，具备证券投资基金托管业务资质的银行必须设立子公司，其余银行并无强制要求。当前27家具备证券投资基金托管业务资质的银行中已有13家发布了拟成立子公司的公告，而对于无强制要求的中小行而言，根据反馈结果，50%的银行表示暂无计划，31%的银行表示正在参考计划中。剩余银行中，中原银行和江南农商行已进入设立的决策程序。分银行类型看，有设立意愿的主要是规模较大、能力较强的城商行，农商行中80%暂无计划设立。

顾虑重重，投研能力难建设和投入产出比低成最大担忧。其实通过子公司开展业务的优势是显而易见的，包括投资管理和销售渠道的灵活性增强、负债端成本和激励机制更容易市场化、风险管理和责任被彻底剥离等等，但相对应的所需的各种投入（基础设施建设、专业人员配备等）和能力要求（投资能力、经营管理能力等）也更高。从调研结果看，投研能力建设困难、净值型产品不符合客户需求、投入产品比较低、公募基金竞争激烈四种原因成为首选担忧因素的比例均比较高，可见银行顾虑重重，而其中又以第一和第三个原因比重最高，分别达到35%和31%。