对于具有主动判断能力的投资者来说，基金的选择逻辑应当是针对每种可能的市场环境，均可找到对应的风格化产品与之相匹配。债券资产一般可按券种维度和久期维度进行风格划分，但由于多数分级债基均具有固定的到期期限，因此其在久期上的分化并不明显，对不同产品的划分依据主要基于其券种的配置。

　　鉴于此，以下季报信息在基金选择中具有重要的作用：

　　债券和权益资产的仓位：目的是判断基金现有持仓结构是否符合当前经济周期。一般来说，复苏期和过热期中权益资产表现相对较好，持仓结构中权益资产仓位较高的品种取得超额收益的概率较大。衰退期中债券资产表现更为突出，应当选择重仓债券而轻仓权益的产品。滞胀期中股票和债券资产均受累于货币政策收紧而表现较差，因此债券及权益仓位偏低的品种更容易获取绝对收益。由于可转债包含较强的权益属性，因此在统计中，债券总仓位通常要剔除可转债投资比例，而权益资产仓位中应当包含股票、可转债等资产。

　　各债券券种投资比例及重仓债券收益率水平：目的是考察债基投资组合的信用评级高低，用于进行券种轮动。滞胀后期和衰退前期受益于社会避险情绪的上升，利率债和高等级信用债走势较强。衰退后期及复苏前期中，由于经济环境逐步改善，市场对于企业经营风险的担忧开始下降，信用利差得以收窄，所以该阶段内中低评级信用债表现良好。重仓债券收益率较高的债基通常投资组合信用评级较低，反之则反然。

　　此外，分级基金自身的产品特征也是提升投资回报的利器，具体包括以下两点：

　　激进份额实际杠杆：目的是放大基础份额涨跌，与回购杠杆形成合力。当看好未来基础份额表现时，应当选择实际杠杆较高的产品；对后市持谨慎判断时则应选择杠杆较小的产品。

　　激进份额折溢价水平：由于激进份额封闭运作，不可申购赎回，而只能在二级市场交易，因此对于投资者来说，价格涨跌而非净值涨跌才是其真实回报。如果买卖时点折溢价水平发生不利变动，则将影响投资者的实际回报，因此在其他条件差异不大的前提下，选择一个折价幅度较大的品种将是更优的选择。

　　最后，对于资金规模较大的投资者来说，激进份额二级市场成交活跃度也是一个不得不考虑的因素。而对于资金规模较小的散户投资者来说，该因素的影响不大。

　　我们通过一个例子来具体演示激进份额的综合选择流程。

　　假设投资者短期认为未来股市仍会继续下跌，而看好债券资产，尤其是受宏观经济下行影响较小的高等级信用债的相对表现，可以按照自上而下的方式，依次基于下述选基逻辑来进行产品选择：

　　1) 信用债仓位较高，权益资产占比较低；

　　2) 重仓信用债券的到期收益率居于中等偏上水平；

　　3)实际杠杆较高；

　　4) 折价分位点居于历史偏低的水平。

　　分级债基激进份额可利用信息一览表

　　从我们对季报及市场交易信息的统计和排序结果来看，富国汇利B、天弘添利B、鹏华丰泽B和信诚双盈B较为贴合之前的选基逻辑，适合作为短期风格轮动的标的。不过从近期成交规模来看，信诚双盈的流动性较差，近1个季度仅成交799.45万元，不适合大额资金进出，其他推荐品种成交规模良好，便于投资者进行短线择时操作。

　　分级债基激进份额成交规模(2012-11-16)   单位：万元

　　3.3.2 股票型交易型产品：寻找安全边际波段操作

　　2013年股市趋势型机会较难形成，但是结构性机会依然存在，未来新一届领导可能推出的各种改革政策以及对改革政策的执行力度是未来最大的看点，上半年周期性板块可能有较好的反弹行情，全年布局城镇化和并购主线。基于这样的预期，股票型交易型产品更多的是采用波段操作，选择标的需要考虑几个方面的因素：风格符合政策预期或行情特点、杠杆比例是否较高、是否具有安全边际。其中，安全边际因素包括：折价率过大或者溢价率较小、远离向下到点折算阈值等。

　　3.4 事件性投资机会

　　3.4.1 定期折算

　　当前临近年底折算节点，稳健份额的定期折算关注度与日俱增。根据定期折算条款的不同，可分为稳健份额净值归一，三类份额净值归一以及特殊折算三种折算模式，不同的折算模式使得稳健份额的收益会呈现截然不同的状态，我们分别对三种折算模式进行分析。

　　主流折算模式——稳健份额净值归一

　　稳健份额净值归一的定期折算模式指的是折算时不改变激进份额的净值及份额数，仅对稳健份额以及母基金新增折算份额，即这种折算模式对激进份额无影响，仅影响稳健份额。由于稳健份额类固定收益类产品，其净值始终大于等于1元，每次定期折算即将当期约定收益(超过1元本金部分)折算成为基础基金份额分配给稳健份额持有人，同时基础份额持有人也将按稳健份额在基础份额中的占比对应获得新增份额(如1:1拆分的分级基金，持有每2份基础份额将按1份稳健份额获得新增基础份额)。

　　目前市场上共有28只产品采用稳健份额净值归一的定期折算模式，其中国泰信用互利为债券分级基金，其他均为股票分级基金，这些产品的运作周期全部为1年，多数产品均在年初进行折算。从约定收益来看，各产品的年化约定收益介于5%—7.5%之间，目前约定收益最高的产品为银华瑞吉，约定收益最低的产品为国泰信用互利，多数产品的年约定收益在6.5-7%之间。

　　定期折算采用稳健份额归一模式的分级基金信息汇总(2012-11-16)

　　目前随着年底时点的逼近，投资者对于定期折算的预期抬升，使得部分稳健份额在二级市场上的表现抢眼。从历史上来看，每年年底临近定期折算时稳健份额均会有一波行情。事实上，定期折算并不能单纯视为普通基金分红处理，由于产品细节设计的不同，各稳健份额定期折算后将对投资者有完全不同的收益影响。对于即将定期折算的稳健份额，投资者需要关注以下几点：

　　首先，稳健份额是永续型还是有固定期限的产品。对于稳健份额净值归1的产品而言，定期折算将每年利息部分以母基金形式偿付，投资者可以选择以净值赎回。目前二级市场上永续型的稳健份额呈折价交易状态，折算过后以净值赎回的利息相当于兑现了折价回归收益，而有固定期限的稳健份额呈溢价交易状态，折算后以母基金形式支付的利息相当于溢价兑现。即同样是定期折算，对于永续型和有固定期限的产品将有截然不同的影响，因此通常认为定期折算仅对于永续型产品存在投资机会。

　　其次，是否历经一个完整年度。稳健份额的约定收益指的是历经一个完整年度方能获得的收益，目前稳健份额折算周期分为两种，一类是以成立周年为折算日，另外一类是以自然年第一个交易日为折算日。针对后一种折算方式，分级基金成立首年进行定期折算时由于未经历一个完整年度，其获得的利息收入较少，因此整体空间不大。

　　再次，当前折溢价处于历史位置。通常折算前后稳健份额的二级市场折溢价会发生变化，由于距离下一次折算的时间较远，稳健份额在二级市场会呈现折价扩大的情况，这也将影响投资者整体收益。此外，假设稳健份额当前折价处于历史较大状态，则折算后折价进一步扩大的空间较小，反之，则有可能折算后折价扩大幅度较大，使得整体收益进一步摊薄。

　　从当前时点来看，我们认为净值归一的永续型稳健份额产品定期折算带来的收益贡献度并不高，主要由于以下几点因素：首先，当前稳健份额二级市场折价幅度处于历史中低位，未来折价扩大概率较高；其次，息票收益率不高，由于稳健类份额的折价较小，因此息票收益相对于约定收益差价不大，但是年化后收益较高。目前市场上主流的永续型稳健份额年约定收益为6.5-7%，折价处于5-10%之间，我们以年约定收益7%，历经一个完整自然年度的稳健份额为例，进行定期折算收益敏感性分析。从下表可以看出，这类产品定期折算获利的空间不大。

　　定期折算稳健份额收益的敏感性分析

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