基金经理刘明谈创新封基聊天实录(3)

　　主持人:这个份额的限制有要求吗？

　　支兆华:没有。

　　主持人:您刚刚提到了救生艇条款，我想让您具体解释一下这是一个什么样的规定？

　　支兆华:关于这个现在大家争论特别多，大家都在说你们这个救生艇条款，我也看到有些人说这个救生艇条款定的太高了，我们现在是50个交易日，20%达到20%，这个我们想稍微解释一下，就是说为什么这个救生艇条款不能把它定得太低？比如说你定成十个交易日，5%，要分转开，因为我们是做过严格测算的，我们跟普通网友的一个区别是网友可能是凭直觉在说，他觉得这个东西应该怎么样，而我们因为有专业化团队，他会算，因为我们拿过去五年期类似的基金去算过，比如说你出现一个比如说十个交易日5%，出现的机率是91%，以过去的数据来看，就是说你有90%的可能性这个基金要打开。我们想想如果这样的话，这个基金的意义又体现在哪里呢？这就回到我们刚才的问题，我为什么要发一个封闭式基金，就是我要给持有人一个规模稳定的好处，如果你特别容易转型的话，实际上对于持有人来说是一个利益损害，那你要这样的话他干脆刚开始还是认可开放式基金好了，这是第一点，就是说你这个条件不能定得太容易触发，你太容易触发根本基金没有一个稳定的运作环境，这样对持有人利益是有损害的，这是第一点。

　　第二点，这个条件一定是要现实的，是可能的一个条件，不能说我定的这个条件是根本发生不了的事情，这样对持有人来说利益也保证不了。我们这次算过，我们规定的这个条件在过去这五年中，按过去五年的数据来算它出现的机率是20%，就是说有五分之一的情况下这个基金是可能会转型的，就是80%的情况下投资者是可以享受这个产品好处的，但是还有20%的可能性这是基金管理人的风险，因为基金要转型，所以我们觉得这样一方面可以保证基金有一个稳定的运作环境，另外一方面，也保证了这是一个现实的危险，督促管理人勤勉尽责，所以我觉得这样对于持有人来说是一个更合理的安排。

　　主持人:这里我问刘总一个问题，这个救生艇条款是规定50个交易日折价率在20%以上，在我们网上留言里面就有网友质疑了，他说控制在20%以下，比如说他即将到达20%的时候这个机构就采取某种措施，要把它这个折价率控制在18%、19%，这样就可以避免分转开的风险，您怎么看这个问题？

　　刘明:首先这个新产品我们很有信心，就是上市以后它的折价率会在10%以内，甚至不排除溢价的可能性，这是第一点。第二点，刚才您说到如果是摊到20%左右的时候，我们是不是通过一些手段去控制，但首先二级市场我们没有办法控制它的价格，但是它的净值是不是短期内需要调控可以做得到，大家会这么猜测，但如果我们是趋势已经形成，真的是折价率会不断的扩大，扩大超过20%，这种情况下我们调控也没有意义的，你调控几天，说净值可以维持在20%以内，但是是没有意义的。所以我觉得不用担心，我觉得我们这个产品未来的折价率会控制在10%以内，议价的可能性也是很大的。

　　主持人:关于折价率的问题我想如果我们通俗理解折价率，能不能把它解释成打折？比如您管理的景宏这只基金目前的折价率是多少？

　　刘明:是25%，就是七五折。

　　主持人:如果大家买这个产品，为什么不去买七五折的产品，去买新的全价的产品呢？

　　刘明:我经常碰到有朋友问这个问题，因为景宏也是我在管的，新发的大成优选

股票基金也是我们这个团队管的，但实际上这两个产品的契约条款是不一样的，首先从投资范围来讲，新的产品，大成优选股票基金比原来景宏投资范围更广，投资效率更高，我们知道景宏有一个20%国债的比例限制，他必须投20%的国债，这种在牛市的情况下就导致整个基金，就是景宏没办法全部分享牛市带来的一个成果。我们记得去年基金的景宏收益在80%的仓位情况下，景宏的收益大概是120%左右，就是去年的净值增长率，我们想像如果是100%仓位的话他净值增长率应该还要至少增加20个点，所以从这个角度来讲相对而言，景宏的未来投资效率会比新的产品低一些，因为它投资范围受到一定的限制。

　　还有一个，在治理方面的一些原因，包括刚才我们说到的，同事说到的治理结构的措施，这个治理结构会导致什么呢？导致新的产品的折价率会相对来讲也会比老的产品，就是比景宏会收窄一些，这是一个。另外还有一个重要的，就是一个救生艇条款，救生艇条款它实际上设置了给你一个博弈的机会，所以实际上一旦触发你就有可能去套利，但这种救生艇的机制也有利于折价率的收窄，所以从这两个产品，我觉得放在同一个市场里面，同样在二级市场交易的情况下，景宏的折价率确实应该要比新的产品要略高一些，这是合理的，就是景宏的。如果大家仅仅因为景宏折价率比新的产品会高就只买景宏，不买优选，好像这也不是很合理，相对来讲我觉得景宏的折价率应该会，我个人看法，景宏的折价率在二级市场的折价率应该比新的产品折价率高5%到10%左右。但是这里有一个问题，市场认可就是这个价格，比如未来是牛市，如果未来一年涨50%，你有20%的国债，你的收益率相对来讲分享的收益率就会低，国债不可能在一年涨50%，而我新的基金可以买100%的股票。所以在这种情况下，就适当的体现一定的折价，相对我们这个新的大成优选股票基金折价率更大一些，是有可能的，也许它就维持着一个相对来讲更大一些的折价率，两个产品。

　　主持人:但是还有一点你不能说服我，我先问您，首先您是否承认大成优选会有折价？

　　刘明:折价率肯定不会像景宏那么大，但是也可能出现溢价，因为市场对新东西的一个追逐，我们投资范围里面还有一个很重要的一点，可能景宏就没办法做到的，比如说我们以后在法律法规允许的情况下，我们可以发行权证，也可以开展农券业务。

　　主持人:但是有一个核心的问题，这里有一个风险您无法回避，就是我买了之后它就打折了，我刚一买资产就缩水了。

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