中信：中债信增纳入一级交易商信号意义大于实际意义

　　文丨明明债券研究团队

　　报告要点

　　事项：3月27日人民银行公布2019年度公开市场业务一级交易商名单，除减少一家城商行、增加一家外资行外，将中债信用增进投资股份有限公司纳入公开市场业务一级交易商，配合创设民营企业债券融资支持工具。

　　参与公开市场操作，资金支持更便捷有力。中债信用增进公司成为公开市场业务一级交易商，央行可通过公开市场操作向中债信用增进提供流动性，是再贷款之外为民营企业债券融资支持工具提供资金的又一途径。增信的目的是实现金融市场风险的分散和分担、提高直接融资比例和拓宽中小企业的融资渠道。中债信用增进公司业务主要包括为企业债、公司债、中期票据、中小企业结合票据、银行理财产品等金融产品提供增信服务、信用风险缓释工具的创设发行等。央行将中债信用增进公司纳入一级交易商，配合创设民企债务融资支持工具，为支持民企融资打开更为便捷政策窗口。

　　中债信用增进公司的增信业务能够有助于降低公司直接融资成本。一方面，民营企业债券融资支持工具和增信业务能促进；另一方面，中债信用增进公司在无风险利率之上分担一部分企业的高风险溢价，降低企业融资成本。2011年1月，中债增信公司为奇瑞汽车股份有限公司2011年度第一期中期票据提供增信业务，票据发行利率为4.83%，低于同期3年期AA级非金融企业债务融资工具定价估值45bp，显著降低了融资成本。民企债券融资支持工具试点运作取得了不错的效果。2018年11月易行长提到，浙江荣盛、红狮集团、宁波富邦三家民营企业通过民企债券融资支持工具募集资金19亿元。三只债券认购倍数均超过2倍，远高于今年以来民企发行债券1.24倍的平均认购倍数，且发行利率均低于发行人今年已发行的同期限品种平均票面利率。

　　“第二支箭”再上弦，支持民企债券融资。去年以来，央行“政策组合拳”一脉相承，政策连续性强。2018年6月，央行将不低于AA级的小微企业债券和优质小微企业贷款纳入MLF抵押品范围；10月开始，中债增信与多家银行密集发行信用风险缓释凭证（CRMW），助力民企发债；11月6日，易行长接受经济日报记者采访，首次提出“三支箭”的政策组合，解决民营、小微企业融资难、融资贵问题，其中“第二支箭”包含了创设民企债务融资工具，支持民企发债；2019年1月24日，创设CBS工具助力银行补充一级资本，为缓解民营、小微企业融资难创造条件；3月10日，易行长在两会期间指出，要通过降低风险溢价来缓解融资贵问题。3月27日，央行宣布将中债信用增进公司纳入公开市场一级交易商。

　　会有新的民营企业债券融资支持工具吗？央行公开市场业务公告表述为“为配合创设民营企业债券融资支持工具，将中债信用增进投资股份有限公司纳入公开市场业务一级交易商”，“创设”二字似乎意味着后续可能会出现除CRMW等信用风险缓释工具外的新型民营企业债券融资支持工具。实际上， 2018年以来央行为了缓解民营、小微企业融资贵融资难已经实践了较多货币政策工具创新，比如2018年6月扩大MLF担保品范围、创设定向中期借贷便利TMLF，以及央行票据互换工具CBS的创设。本次将中债信用增进公司纳入公开市场业务一级交易商，我们认为后续对民营企业债券融资支持的方式可能有两种：（1）中债信用增进公司参与央行公开市场业务获得资金，用于民营企业债券增信或CRMW创设，不过为了匹配流动性久期，中债信用增进将会更多地参与MLF、TMLF等中长期货币政策操作，更少地参与央行逆回购操作；（2）在央行的配合下，中债信用增进公司后续可能会创设一类新型的民营企业债券融资支持工具，同时该工具也将被纳入人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围，提高民营企业债券融资支持工具流动性。

　　对债市而言，将中债信用增进公司纳入一级交易商目前看信号意义大于实际意义。货币政策角度来看，对中债信用增进公司的资金支持规模并不会大到影响央行公开市场操作的频率和规模，流动性也不至于受到挤占，对利率的影响更多需要等待民营企业融资难缓解到宽信用传导的验证。

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责任编辑：李铁民