王小坚：2014年市场流动性感受会好于去年
上海耀之执行合伙人王小坚为新浪财经“百位投资人展望2014”撰文，展望2014年中国债券市场走势。他认为，市场依然处于弱势整理的格局中，预计2014年，市场流动性感受会好于去年，局部品种仍有相当的机会。
上海耀之执行合伙人王小坚预计，在2014年，货币政策更多的可能性是维持合理的流动性，而投资者由于2013年的预期，再度增加杠杆的冲动会减弱，所以市场的流动性感受会好于去年。2013年是中国债券史上值得纪念的一年
经过十几年发展的中国债券市场出现了巨大的变化。原有的市场交易模式被打破，私募类型产品银行间开户暂停，央行货币政策实质操作出现转变，这些对市场的运行格局造成了巨大的冲击。
同时银行的资金结构也面临着多方面特别是互联网金融的巨大压力和挑战，使得银行配置债券需求迅速萎缩。
非标资产的大量出现，对冲了标准化债券的市场份额，这些因素综合作用，导致了2013年下半年债券市场出现了近10年来罕见的跌幅。
直到现在，市场依然处于弱势整理的格局中。
2014年债券市场仍然面临压力
从宏观大环境来看，2013年四季度以来，国内经济数据持续回暖，央企经营业绩好于去年，同时物价指数缓慢攀升，这使得未来货币政策转向宽松的可能性降低。
央行2014年坚持实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长，保持物价总水平基本稳定的基本论调仍然不变。
可以理解，在经济结构仍然处于调整期之时，货币政策相比2013年不会出现特别大的松动，仍会着眼于对流动性的控制。
具体而言，流动性如何控制，取决于经济数据的变化，经济结构的调整节奏以及外部经济体的情况。
从外部环境来看，美联储从2013年底就有逐步减少QE规模的动作，从全球范围来看，QE时代也在进入常态化的后期，所带来的流动性盛宴存在结束的可能，中国有可能面临QE退潮带来的资金压力，国内资本及利率市场可能面临同样的冲击，对2014年的资金面也是巨大的考验。
2014年市场流动性感受会好于去年
在已经来临的2014年一季度，新一年的配置头寸可能带来一波建仓的买盘。
从以往来看，每年的一季度也往往是全年债券市场最活跃的时期，虽然今年买盘较弱，但对于市场而言，可以起到恢复与稳定作用。最近海外央行的利率债买盘也是诠释之一。
此外，GDP增速虽然已不再是硬指标，但是政府对经济的增长仍有期许，在经济转型的过程中，货币政策过度从紧可能带来非常严重的伤害，导致信用体系的崩溃。
尤其是在QE可能退出的过程中，新兴市场经济体自身货币政策从紧有可能产生叠加效应，不利基础经济的稳定。
因此在2014年，货币政策更多的可能性是维持合理的流动性，而投资者由于2013年的预期，再度增加杠杆的冲动会减弱，所以市场的流动性感受会好于去年。
而QE如果真的退出并产生过多的不利影响，货币政策还有出现松动的可能。
高票息平台债可能成为稀缺的品种
2014年市政债可能会推出。
这样能规范地方政府融资渠道，给地方政府一个合规融资的渠道，同时能有效较低地方政府的融资成本，有利于开展地方市政建设，也有利于地方债务问题的解决，在实际上将对过去发生的城投债券进行背书。
对于现存的平台债来说也是利好，因为如此高票息的平台债有可能成为市场上较为稀缺的品种。
其它各种机会正在显现
目前商业银行理财产品开立交易所账户已获批准，未来商业银行理财产品可以投资交易所债券市场，在目前银行间开户依然处于暂停的情况下，对于交易所债券的需求可能会增加，有处于增加交易所债券的托管量，并刺激相关的债券衍生品发展。
国开债在上交所发行并上市，未来交易所市场有可能出现一个大的发展时期。国债期货已经推出，利率市场增加了做空的工具，投资策略的丰富与产品的开发新带来新的机会。
局部品种仍有相当的机会
综合来看，2014年的债券市场有希望也有危机，有压力也有动力。
市场仍在处于利率上行周期，债券市场整体上面临也流动性的压力，但在局部机会和品种上，仍然有相当的机会。
同时，利率衍生品的发展也会让市场的游戏结局规则发生变化，产生新的机会。适应市场调整策略，适当环境的变化将是2014年债券投资者的生存之道。
作者简介：
王小坚，上海耀之执行合伙人。
中国人民大学经济学硕士，十年以上固定收益研究与投资经验。历任太平人寿保险有限公司投资经理，太平资产管理有限公司投资经理，瑞银财富管理(UBS Wealth Management)，环球资产管理(UBS GlobalAsset Management)投资组合经理。参与设计并管理瑞银财富管理在中国的第一支独立管理产品。2011年起任上海耀之执行合伙人。
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