银河证券债券投资部执行总经理郭济敏认为，2014年利率市场化将进一步推进，资金市场仍将保持紧平衡的格局，利率上行趋势尚难逆转。

　　银河证券债券投资部执行总经理郭济敏为新浪财经“百位投资人展望2014”撰文，展望2014年中国宏观经济及债券市场走势。她预计，2014年10年期国债运行区间在4.07%-5.25%，信用产品投资需要高度重视信用风险，回避产能过剩行业以及资质偏低的融资平台债券。

　　预计2014年GDP增速为7.6%

　　CPI全年均值为3.0%

　　2014年是全面深化改革的第一年。在“增长就业不出下限，物价不超上限”的宏观调控大格局下，受益于全球经济缓慢复苏，出口有望改善，并部分对冲投资的放缓。

　　预计全年GDP增速为7.6%，逐季增速分别为7.5%、7.7%、7.6%、7.6%。

　　不过，在去产能与去杠杆的压力下，制造业投资失速的风险较大，一旦政府投资不能有效对冲，那么全年增速存在低于7.5%的可能。

　　在公用事业和资源品价格改革与“猪周期”的双重影响下，全年通胀压力较2013年加大，但仍有望控制在政府3.5%的预期目标内。

　　预计2014年CPI全年均值3.0%，月均值波动范围在2.5%-3.5%。

　　除非需要对冲 央行调息与调准可能性很低

　　2014年货币政策仍将保持中性偏紧。

　　除非外汇占款出现超预期下滑(月新增外汇占款持续低于千亿甚至负增长)，央行出于对冲目的或下调存准，否则调息与调准可能性很低。

　　2014年利率市场化将进一步推进，资金市场仍将保持紧平衡的格局，利率上行趋势尚难逆转。

　　2014年影响货币市场流动性不利因素包括：银行存款流失和不稳定性加剧；外汇占款下降、央票到期量降至历史新低；房地产与地方融资平台表外融资难降等。

　　有利因素包括市场吸取2013年紧平衡经验，采取相应的流动性调整措施以及去杠杆加快等。

　　根据美国利率市场化的数据以及原始泰勒规则，测算得到7天回购利率在4.2%-5.3%。

　　综合有利、不利因素以及考虑中国利率市场化还需经历一段较长时期，预计隔夜、7天回购利率中枢分别3.5%和4.5%，货币市场利率存在边际修复的可能。

　　预计10年期国债运行区间预计在4.07%-5.25%

　　展望2014年的利率市场，供给方面，记账式国债的净融资额预计较2013年略有减少，地方债和政策性银行债发行规模和净融资额均较2013年有所扩大。

　　需求方面，由于利率市场化、银行存款增速放缓、活期存款占比降低等原因，2014年全国性商业银行等配置型机构对利率品种的需求可能在2013年基础上进一步降低，对收益率的要求可能进一步提升。

　　预计2014年利率品种难以出现大幅下行的行情，10年期国债运行区间预计在4.07%-5.25%。在利率高位波动的过程中，如果基本面数据配合、发生实质性违约事件、货币政策及其它监管政策发生变化，可能产生一些交易型机会，值得我们密切关注。

　　信用品不排除出现局部违约的可能

　　2014年企业债、公司债、中票、短融等信用产品的总到期量与2013相比，增加约2000亿元。

　　考虑到到期债务的借新还旧需要，以及信用产品市场在保增长、信贷偏紧、规范影子银行等因素影响下，融资压力增大，预计2014年信用债的发行规模有望超过2013年。

　　从市场运行特点看，2014年信用品收益率高点有望超过2013，但鉴于2013年上升幅度已经超过200个基点，预计整体收益率上升幅度会降低，尤其是高等级信用产品，但总体下行幅度也较为有限，预计会在2013年四季度的低点水平。

　　另外，在经济增长放缓以及调结构、去杠杆的大背景下，部分企业和融资实体会陷入经营以及融资难的境地，从而不排除出现局部违约的可能，并推动高低等级信用产品利差的进一步扩大。

　　回避产能过剩行业

　　以及低评级融资平台债券

　　为此，2014年信用产品投资需要高度重视信用风险，回避产能过剩行业以及资质偏低的融资平台债券。

　　由于目前收益率曲线非常平坦，短融相对价值最高，因此，可以将aa+级及以上等级的短融作为2014年安全性高的基础配置资产。

　　高收益品种则需要多加甄别，并做好流动性和信用风险的把控。

　　2014年随着利率市场化的进一步推进，利率波动也将显著增大。

　　为此，一方面可以充分利用国债期货和利率互换等衍生产品，对冲相应的现券投资风险以及资金利率波动风险；另一方面，利用衍生品自有资金占用少、波动大的优点，从中获取相应的交易收益以提高资金回报率。

　　作者简介：

　　郭济敏，经济学博士，美国注册金融分析师(CFA)。现供职于中国银河证券股份有限公司[微博]债券投资部执行总经理。

　　20年证券从业经验，其中10年的固定收益证券分析工作经验。入选国家留学基金委“跨世纪急缺金融人才培养项目”，并在美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融系做访问学者一年，作为中国大陆首位会员参与CFA考试全球测评、全球标准设定等工作。著有《股票市场泡沫研究》，参与编著《金融工程与技术分析》等四部著作。

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