本报记者 王冠 北京报道

　　原本处于边缘地带的交易所市场，正迎来三大交易品种(债券或权益类证券)——减记型商业银行公司债、政策性金融债、第三轮信贷资产证券化产品(ABS)。这也是继2010年上市银行重返交易所进行债券交易后，交易所债市迎来的第二次大扩容。

　　自1997年根据国务院部署要求商业银行退出交易所市场后，商业银行只限于在银行间市场交易。债券托管和清算业务相互分割，对应两个市场有两个相互分割的托管和结算体系，分别是中央国债登记结算有限责任公司(以下简称“中债登”)和中国证券登记结算公司(以下简称“中证登”)。

　　中债登最新统计显示，截至今年10月末，银行间市场的债券托管量为24.1226万亿元，占全部债券市场债券托管量的94%；而交易所托管量仅7651亿元，占约3%。

　　出于监管层整肃市场的考虑，中债登4月25日以“窗口指导”，暂停信托产品、券商资管、基金专户三类“乙类户”在银行间债市开户。这意味着，随着前述三类交易品种现身交易所，“乙类户”将有望通过交易所市场配置债券类资产。

　　无论是深交所综合协议交易平台，还是上交所固定收益证券电子交易平台都以进行权益类证券和债券大宗交易为主，以机构投资者为主要交易对手。有券商资管参与债市交易的人士认为，交易所市场已经建立起了囊括场内市场与场外市场的交易平台，有能力承受扩容后的大额债券交易。

　　三大品种进驻

　　11月15日，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出，健全多层次资本市场体系，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。

　　而交易所市场迎来三大债券或权益类证券交易品种，并非没有前兆。

　　11月8日，证监会与银监会共同发布《关于商业银行发行公司债券补充资本的指导意见》，先行推出商业银行发行包含减记条款的公司债券，报中国证监会核准并公开发行，或按照证券交易所业务规则备案后非公开发行，以实现公司债与减记型二级资本工具的对接。发行主体为“上市或拟上市商业银行”。

　　另外，本报向消息人士求证获悉，国家开发银行计划于年底前在上交所发行首期至多100亿元人民币政策性金融债，计划在上交所招标系统招标发行，并于中证登托管。

　　而近日，银监会明确国开行迎来四度债信展期，于2015年底前发行的金融债券风险权重为0，直到债券到期视同政策性金融债处理。此前，包括进出口银行、农发行在内的政策性金融债一直在银行间市场交易。这意味着，这将是政策性金融债首次进入交易所市场。

　　接近中信证券的相关人士分析，结合国开行四度债信展期，不难看出监管层的内在逻辑，即引导资质较好的交易品种到交易所市场交易，以扩大投资者范围，促进银行间债市与交易所债市的融合。

　　第三轮ABS试点借道交易所的决策思路与国开金融债挪移的逻辑一致。今年8月的决策会议明确，扩大试点的第三轮ABS额度为3000亿元。与前两轮试点不同，由发行人和发起机构自主选择在银行间或交易所市场发行，但监管层将引导大盘优质信贷资产在交易所市场发行。

　　11月18日，国开行在银行间市场发行了第一期80亿元铁路ABS，是扩大试点中的首单ABS产品。不过，市场人士也指出，在近期多期债券推迟发行的弱市之下，中标利差位于招标区间上限，大幅推高了融资成本。

　　“对于跨市场的债券品种，在两个登记公司间办理转托管的手续繁杂、时间间隔较长，影响了套利机制作用的发挥，银行间债市涨得好时，交易所债市可能只是小幅上涨，但银行间债市下跌时，交易所债市的跌幅往往更大。”一位城商行金融市场部门相关人士说，长久之计仍在加强两市融合。

　　“乙类户”或转场配置

　　交易所债市扩容在即，银行间市场却是数九寒天。

　　截至上周，10年期国债收益率从3.5%一路上升至4.46%。根据交易商协会11月18日发布的非金融企业债务融资工具定价估值数据显示，1年期AAA和AA级品种，估值分别在6.08%和6.71%，10月8日这一数据分别为5.31%和6.05%，上涨已超过70BP，日均增幅约为2BP。新债发行雪上加霜，需求不振，各类承销机构承压。

　　接近银行间债券市场的观察人士认为，债市收益率上行除了大环境因素外，机构投资者的减少也是致使流动性恶化的因素之一。中债登最新发布的《中债指数2013年10月分析月报》称，从供给和需求的角度来说，10月的银行间债市供给压力大，同时债券需求又被分流。

　　他说，自信托产品、券商资管、基金专户三类“乙类户”暂停在银行间债市开户，由于新增资金入场受到限制，近期银行间债市流动性降低，交易量明显下降。中债登最新统计显示，今年10月现券交易量12700.04亿，相比去年10月的52842.30亿，交割量大降约76%。一些已募集成立但未完成在银行间债市开户的理财产品无法直接进入银行间债市投资，一些后续发行的产品不得不转而投向信托贷款等高风险产品，或借助他人通道、代持等方式绕道投资银行间债市。

　　一位券商资管人士指出，此番三大交易品种即将现身交易所债市，使乙类户的产品配置需求可能获得释放渠道。“相比银行间债市规模大、流动性强、品种多，交易所债市则显得势单力薄，规模小、流动性差、品种少。一旦理财产品规模达到数亿元级别，交易所每天百万元的交易量就无法满足其配置债券类资产的需求。”

　　“若交易所债市仅限于场内交易，则发展空间有限。如果不拘泥于场内交易，则发展空间可以很大。”东方证券固定收益业务部研究总监孙志鹏说。

　　随着深交所综合协议交易平台、上交所固定收益证券电子交易平台等交易所场外交易平台的蓄势待发，原本分割的交易所债市与银行间市场也将迎来更多要素自由流动，或将预示中国债市大融合又迈出明晰的一步。

　　名词解释：

　　即银行间债券市场的机构投资者账户分为“甲类户”、“乙类户”和“丙类户”。甲类为商业银行，乙类一般为信用社和基金、保险、信托、券商资管、债券阳光私募等非银行金融机构，丙类户则大部分为非金融机构法人。三类成员均需在中央国债登记结算公司和央行备案，甲、乙类户可直接入市交易结算，丙类户只能通过甲类户代理结算和交易，实际上相当于由甲类户实施监管。