发行国债购外储若启动 市场流动性将承压几何

　　哈继铭建议，部分国债应限制流通以减小对市场冲击

　　张喆 徐以升

　　财政部将向商业银行发行国债募集资金用于收购外汇储备的思路已经成为基本共识。那么，如果按储备运营公司将管理2000亿美元的市场预期计算，这笔国债的整体规模将达到约1.6万亿元(人民币，下同)。

　　对于这样规模的巨额资金，市场能承受吗？是对股市的利空吗？此外，2000亿美元外汇储备是在1年内完成收购还是3年或更久、这一国债是不是定向的不可流通的特别国债、国债期限和性质如何等问题，会对市场流动性产生怎样的影响？

　　市场不必担心？

　　中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭对《第一财经日报》表示，目前银行超储率处于4.78%的高水平，银行流动性非常充裕。如果这一国债分期、分批发行，那么到期央票、新产生的外汇占款等也都会让市场逐步消化这一国债发行带来的压力。

　　中信建投

证券分析师魏琦对本报称，用国债方式回收流动性，央票的发行压力就会明显减小，所以没有必要太担心，这只是两种货币回笼方式的替代。

　　中国社科院金融研究所研究员彭兴韵认为，向银行发行人民币国债对银行流动性具有收缩作用，但今年新增外汇储备还会带来流动性，外汇储备增长对货币供应量的影响时刻存在。因此，这一国债发行时对流动性的冲击程度将在可控范围之内。

　　彭兴韵说，资金充裕是肯定的，即使这样，

财政部也可能分期分批发行。比如，不排除对相当于2000亿美元的流动性回收在两三年内才完全到位的可能，市场完全可以承受这样的影响。

　　但仍有分析师表达了担忧，毕竟是回收万亿元之上的流动性，市场承受能力需要认真分析。

　　期限、性质如何？

　　哈继铭表示，这一国债的期限、性质，能否可流通等问题都会影响流动性回收的具体效果。

　　北京速达客信息技术有限公司债券分析师石鑫杰也认为，财政部发行国债的性质和期限会影响对市场流动性的回收力度。财政部此前曾发行过的国债类别包括普通国债、定向国债和特别国债等。“如果是从回笼长期流动性角度讲，很可能是发行不可流通的特种国债或定向国债；也有可能发普通国债，去控制短期流动性。”石鑫杰说。

　　哈继铭认为，如果这一国债全部可流通，会对债券市场带来巨大影响。“因此我建议，部分应是限制流通的或者是逐步流通的。对市场的影响而言，不可流通的国债也能起到流动性的长期回笼。”

　　1998年，财政部曾向四大国有银行发行过2700亿元的定向特别国债，募集资金后向四大行注资。这2700亿元资金则是央行将法定存款

准备金率从13%下调到8%创造出来的。

　　石鑫杰预测，财政部可能会发一定期限的国债去完善收益率曲线，1年、3年、5年、7年、11年等关键期限国债的发行量可能会在去年的基础上有所增加。另外，也不排除向银行发行定向国债或特种国债的可能性。

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