资本市场改革要立足国情

　　资本市场改革要立足国情

　　文|李扬

　　就市场规模而言，中国堪称资本大国，比如已是世界第二大股市，世界第三大债市。但我们的初衷不是仅仅做大规模，而是希望资本市场在宏观层面对经济发展产生积极作用；从微观层面能够促进企业改革，提高和完善公司治理机制。发展资本市场需要确立两大理念：其一，资本市场是筹集资金、提高效率的渠道，是完善企业治理结构、促进产业升级的平台，千万不能掺杂其他因素；其二，资本市场是促进资本形成的机制，应当创造保护广大投资者、让广大投资者愿意持有且能够长期持有资本的体制机制。

　　从实际情况来看，往往很难尽如人意。比如，中国股市缺乏维持良性运行的机制；现在的监管架构给了套利太多机会，同时面对金融创新不断深化、数字金融蓬勃发展、产品花样翻新，金融监管很不适应；金融系统处置应急事件、应对突发事件缺乏预案，需要借助其他非经济力量进行处理。

　　党的十九大报告提出，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。2018年政府工作报告进一步明确，提高直接融资特别是股权融资比重。下一步的改革必须坚持从国情出发的原则，不能盲目跟风，市场经济不是一个样貌，资本市场更不是一个样貌，中国无论怎样都不可能成为美国，要了解中国股市以散户为主、机构投资者散户化的基本国情，在这个前提下发展资本市场，斟酌考虑什么样的资本市场适合我们。具体改革措施包括：

　　应重资本形成而非只重资本交易。资本市场的规律是资本形成在前，资本交易在后。如果不能做到有效的资本形成，很可能就是一个炒作的泡沫市场。

　　需要发展“草根”资本市场。发达经济体资本市场的结构都是正金字塔。中国从A股、中小板到新三板是一个不稳定的倒金字塔，发展多层次资本市场，要把目光放在草根上，因为草根阶层的融资市场，也是构成正金字塔结构最基础的部分。

　　下大力气保护投资者。在资本市场，以人为本的具体体现就是保护投资者，尤其是保护中小投资者的利益。因此，实施信息披露制度、加强监管等都是题中应有之义，改变审批为主的监管架构势在必行。

　　降低市场“赌性”。由于不能持续从上市公司的经营中获得正常利润，投资者只能寄望于股价炒作带来的资本溢价。所以一个很重要的措施就是，严格要求上市公司现金分红。惟其如此，才能做到股票不是炒的，是持有的。

　　强调法制严明、有效监管。要尽快完善金融立法，发挥行政协调机构作用。监管机构的作为要于法有据，要以守法、可信、可靠和有效为工作标准，否则，就很难承担起党中央赋予的艰巨任务。

责任编辑：谢海平