华泰证券：市场整体格局趋淡

　　目前的市场是运行在多种力量合力之下。一个制度性向下运行的力量，一个宏观经济中期向下运行的力量，只有最后一个力量技术面的反弹要求是做多的力量，而前两者都是主宰整个市场的中长期因素。这也就决定了中国市场整体运行趋势，是价值中枢的下移。

　　资金成本分析的失效。随着机构投资者数量的增加，“机构博弈”取代“散户博弈”，“价值推动”取代“资金推动”，市场的有效性越来越强。在“资金推动”下的“市场 历史成本中枢”正在趋向失效，这意味着基于历史经验的对A 股市场“顶”与“底”的判断已经失去根基，我们对历史资金底部区域的判断开始变得更加谨慎。

　　“资金成本法则”失效打破了未来市场中枢的决定过程。从“资金成本中枢”向“价值中枢”的转变，将使下阶段市场面临较大的“重置波动”。宏观经济走势成为决定整体市场估值水平的重要指标，它决定了企业整体赢利的增长前景和资本成本。本轮行政干预下的宏观经济减速，导致周期性行业的赢利预期下降；而加息很可能导致企业的资本成本上升。两者共同作用下的唯一结果，就是导致股票整体估值水平的大幅度下降。

　　(华泰证券 裴雷)