泰阳证券：1300将再次面临考验

　　基本观点

　　1、由于政策消息面较为中性、新股发行速度明显放缓和市场连续大跌之后，本身波段性做空力量相当有限等原因，7月市场跌势减缓，维持了震荡整理的格局；

　　2、宏观调控滞后效应、解决股权分置呼声再次高长、证监会国资委启动以股抵债试 点对市场中线有较大负面影响、一级市场赚钱神话破灭导致市场价格中枢不断下移、7月市场反弹力度之弱让投资者预期更低是影响八月行情的主要因素；

　　3、8月行情走势不容乐观，向下寻求支撑，延续今年4月上旬开始的波段性调整行情将是主要的趋势。

　　一、七月走势回顾及原因简析

　　在经过连续三个月的快速大幅下挫之后，七月市场明显表现出跌势减缓，震荡整理的运行格局。以沪综指为例，7月两度上攻并两度下探，两度上攻都受阻于1466点左右；两度下探时前一次探到6月低点1376点附近便得到支撑，后一次下探尽管击破前期低点1376点，创出新低1366点，但创出新低之后市场并未出现大量抛盘，相反引发短线资金介入。可见七月市场明显陷入了上有阻力，下有支撑的震荡整理格局。

　　七月市场走势比较温和，主要与政策消息面较为中性、新股发行速度明显放缓和市场连续大跌之后本身波段性做空力量相当有限有关。以新股发行速度为例，7月市场共发行12只新股，上市21只股票；而今年6月共发行29只新股，上市22只新股。可见管理层7月明显减缓了新股发行速度，这无疑会让疲弱的市场得到一个喘息的机会。

　　二、影响八月行情的主要因素

　　结合今年上半年宏观经济状况和最近出台的一系列政策，影响今年8月行情甚至下半年市场走势的主要因素主要有如下几方面：

　　1、宏观调控滞后效应有待进一步显现

　　统计数据显示，2004年上半年依旧高速增长，1-6月规模以上企业累计完成增加值24682亿元，同比增长17.7%。但从环比看，1-6月份，规模以上工业完成增加值的同比增长速度分别为7.2%、23.2%、19.4%、19.1%和17.5%、16.2%，月度环比增长的速度在缓慢回落。其中一些与投资有关的产品如水泥、钢材增幅回落较大，由于规模以上工业完成增加值对国内生产总值的贡献比例超过30%，这预示整个宏观经济增速在放缓。政府也表示，宏观调控尽管取得了一些成果，但当前经济运行中存在的一些突出问题还没有得到根本解决，下半年国家将进一步完善和落实宏观调控各项政策措施。另外从上市公司的业绩来看，业内研究人员大都认为，在经历过业绩高速增长的2003年后，部分上市公司在2004年中期达到业绩的峰值，国泰君安研究所日前对其给予增持评级的重点研究公司的统计结果亦显示，135家公司总体净利润2004年中期同比增长57.69%，2004年、2005年净利润增长率分别为45.13%、25.41%，上半年的紧缩政策将在下半年开始逐渐显现。

　　2、解决股权分置呼声再次高长

　　“股权分置与资本市场制度风险座谈会”于7月下旬在北京召开，与会专家学者呼吁解决股权分置时机日趋成熟，中国证监会规划委主任李青原博士日前表示她本人十分认同目前市场各方对于解决股权分置问题的紧迫感，中国证监会已经会同有关部门成立了解决股权分置问题的专门工作小组，负责研究和提出具体实施方案。最终方案如何，何时出台，能否实现市场多方共赢等问题，目前都无法确定，自然成为影响市场8月走势乃至下半年走势的关键因素。

　　3、证监会国资委启动以股抵债试点对市场中线走势负面影响不容忽视

　　7月底，证监会国资委启动以股抵债试点，电广传媒(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)管管理层表示，由于以股抵债的定价基础不同于一般的股权转让，应当考虑纠正侵占过错的特殊性，试点公司应在中介机构专业意见的基础上，合理形成以股抵债价格，但从电广传媒率先公布的经董事会通过的以股抵债方案内容并结合此前国资委的有关规定分析，净资产仍将是以股抵债定价中不可突破的一根红线。不可否认，从具体个案的结果来看，这一金融创新有利于改善相关上市公司的财务结构(其实这种改善付出了很大的成本)，但理性分析，就会发现其中隐含的逻辑相当让人费解。就拿电广传媒来说，大股东1元1股的成本，撇开以前分红不说，现在按7.15元1股卖出，而且还可以在卖出前提走5亿多元资金先挥霍着，而这种让人费解的事实此所以能存在，源于大股东恶意侵占上市公司资金这一违规行为。按常理，大股东应该为此付出一定的违规代价，而现在竟成为大股东金蝉脱壳的最佳套利渠道。所以，此风一长，无疑会刺激上市公司的每股净资产的水份和大股东的恶意占款行为进一步增加，打击二级市场投资者的信心，对市场中线走势带来负面影响。

　　4、一级市场赚钱神话破灭，导致市场价格中枢不断下移

　　截至7月27日收盘，今年上市的新股中，已有9只跌破发行价，一级市场不败的神话已经破灭。长丰汽车来，股价一直运行在下降通道中，二级市场参与者几乎悉数被套，一级市场投资者也蒙受损失。值得注意的是，经过不断调整，不少中小板个股的股价也逐步向发行价靠拢。

　　市场供求规律是一个根本性规律。随着更多新股的发行，随着更多新股跌破发行价，新股上市定位甚至发行定价会越来越低，进而拉动次新股重心下移，引发老股票重新定位，最后导致市场股价结构重新排序，市场价格中枢不断下移。

　　5、7月市场反弹力度之弱让投资者产生更低的心理预期

　　按月收盘指数计算，7月沪市以小跌结束，但从其过程来看，反弹是7月市场的主旋律。但市场在连续大跌三个月，指数接近近四年最低位附近，最大跌幅达到22.83%背景下产生的反弹力度竟如此之弱：时间只是维持了三周；最大反弹空间是从1376点到1466点，涨幅只有6.5%，还不及下跌空间的三分之一；日成交量超过100亿的只有一个交易日；不仅如此，市场在7月份本身还创出了本轮波段调整行情的新低。如此种种现象，无一不显示目前市场主动性做多力量的有限，市场反弹主要依赖于场内资金。疲弱的表现无疑会让投资者产生更低的心理预期，势必对8月市场走势带来负面影响。

　　三、八月行情走势及性质判断

　　综合上述各种因素，笔者认为8月行情走势不容乐观，向下寻求支撑，延续今年4月上旬开始的波段性调整行情将是主要的趋势。本人再次重申，目前市场中线向下的趋势未看到任何改变迹象，中线调整时间至今只维持了四个月，尚谈不上充分；8月沪市会考验1300点左右的支撑力，至于市场是否依托这一重要区域震荡筑底，目前尚无法判断。由于市场连续下挫之后，系统性风险集中释放已达到相当的程度，个股行情相信较为精彩，特别是那些业绩有较大增长，而本轮行情跌幅较大的个股。

　　四、投资策略

　　由于对指数走势不敢乐观，故总体上建议投资者8月采取轻仓的策略。不过，由于市场连续下挫之后，系统性风险集中释放已达到相当的程度，有潜力的个股相信会有表现机会，故亦建议投资者多多挖掘有潜力的个股。(王臣华)

　　(泰阳证券)