美元跌了多少

　　美元跌了多少？

　　预计欧元兑美元汇率将在接近1.60美元的价位见顶

　　-艾伦·拉斯金(Alan Ruskin) 文

　　无论是比较“巨无霸”(Big Mac)的价格，还是根据大杯拿铁咖啡和nano iPod计算更为花哨的购买力平价(PPP)，美元兑经合组织(OECD)多数成员国货币的汇率都出现了下跌。

　　美元跌了多少呢？根据2007年年底国际货币基金组织(IMF)公布的购买力平价估算，欧元区很多国家的价格比美国贵15%到30%，而按照这一标准，澳大利亚、加拿大和新西兰的价格均比美国贵约30%。对后一个英语国家的组织而言，汇率对购买力平价的偏离达到了历史峰值。

　　那么，美国的价格还将便宜多少呢？而 “价值”应该在汇率预测中占多大分量呢？

　　在历史上，仅以货币当局支持的法定货币(Fiat currencies)不享有保持其价值的受尊敬地位。自1973年布雷顿森林体系(Bretton Woods)瓦解以来，一年期美国国债的滚动美元投资收益率不到黄金投资收益率的一半。凯恩斯(Keynes)曾将黄金称为“野蛮的遗迹”。目前，“黄金野蛮人”正在使劲敲打美国央行官员们的大门，宣称美元是过去流动性过剩和宽松货币政策的牺牲品。

　　沃伦·巴菲特(Warren Buffett)已经谈过强行塞给海外投资者每日“数十亿”美元的货币政策。不过，最终的“价值投资者”迄今尚未看到美元的价值。

　　其它有关美元潜在价值的评估则是褒贬不一。一些基本汇率均衡模型显示，美元汇率可能必须进一步下跌。基本汇率均衡模型计算在内部均衡的情况下，汇率必须达到什么水平，才能实现外部均衡。

　　作为短期价值信号的利差各不相同，但某些指标——特别是呈负值的五年期美国国债通胀保值证券(TIPS)实际收益率——表明，美元汇率一路走低不足为奇。

　　识别表明美元反弹的标志尤其重要。作为领头羊的欧元兑美元汇率反转，与估值的关系不大，更多地是与美联储(Fed)和欧洲央行(ECB)发出的利率信号有关。一旦有任何信号显示美联储不再相信经济增长面临极端下行风险，将导致市场迅速对中期利率走势进行重新估量。以往的历史表明，如果随之出现收益率曲线走平的情况，将成为欧元兑美元汇率反转的强烈信号。

　　重新挂钩以及进一步表明欧元区确实面临美国实际经济低迷威胁的证据，对美元来说将成为另一个重要的积极信号。对美元而言不幸的是，我们还需要等待几个月才能看到这类信号。这期间足以造成严重的损害，并导致美元兑欧元汇率滑向1欧元兑1.60美元。

　　为何我们预计欧元兑美元汇率将在接近1.60美元的价位见顶呢？传统的多恩布什(Dornbusch)汇率超调模型(overshooting model)显示，过度偏离均衡的汇率必须达到某一价位，向投资者保证未来汇率的升幅足以弥补相对回报率的下降。美元最大的希望是，美元汇率相对于购买力平价的偏离达到创纪录的25%至30%，确实向投资组合投资者提供外汇收益的承诺，虽然这只限于那些能够看到美联储结束此轮宽松货币政策的投资者。

　　1.60美元的价位并非不可思议，不过，如果美元汇率达到类似价位，肯定将加剧市场有关美元兑更广泛货币汇率的崩盘。或许这将促使各种力量进行不同寻常的结盟，以帮助提振美元汇率，其中包括十国集团(G10)，或许还有中国。

　　就中期来看，美元汇率不断走软的局面能否出现一线曙光呢？那些从经济大萧条时期汲取教训的人会记得，货币最先贬值的国家，也会最先复苏。值得庆幸的是，与上世纪30年代不同，各国普遍没有受到金本位的破坏。事实上，美元正在重新平衡全球经济方面发挥作用，为美联储货币政策充当唯一明确的通货再膨胀传导机制。

　　然而，疲软的美元并非一张“消灾免难卡”。由于美元走软正加剧大宗商品价格上涨，推高债券收益率，并且为敲打央行大门的“野蛮人”授以口实，或许美联储无法更进一步利用美元走软。

　　本文作者是RBS Greenwich Capital首席国际策略师