张忆东：明年整个行情趋势还是向上的

　　由《证券市场周刊》主办的第八届(2014)卖方分析师水晶球奖“年度颁奖盛典暨冠军论坛”于2014年11月16日在北京唐拉雅秀酒店隆重举行。上图为兴业证券首席分析师（第八届水晶球奖策略研究行业第一名）张忆东。(图片来源：新浪财经 刘海伟 摄)

　　新浪财经讯 由《证券市场周刊》主办的第八届(2014)卖方分析师水晶球奖“年度颁奖盛典暨冠军论坛”于2014年11月16日在北京唐拉雅秀酒店隆重举行。兴业证券首席分析师(第八届水晶球奖策略研究行业第一名)张忆东在发言时表示，明年整个行情趋势还是向上的。

　　以下是文字实录：

　　张忆东：非常感谢《证券市场周刊》给我这样的荣誉，非常感谢各位投资者。其实投资策略真的没有水晶球，我们得到水晶球这样的奖励，预测未来，常年说都是基于信仰，因为它有很大的假设，去把握住这种市场中间引领市场的多种因素中间的主要矛盾，这才是我这些年来一直秉承着的一个小小的窍门，但是什么叫做主要矛盾，有些人可能觉得经济是主要矛盾，有些人觉得流动性，还有的时候是政策，还有投资者情绪，都可能在一定的阶段成为市场的主要矛盾。

　　预测明年的时候，我们只能是战战兢兢的试图去理解在明年这么漫长的12个月的矛盾，我发现有点难，甚至我们发现，可能有的时候看一两个月这么看起来，把握主要矛盾容易一些，2015年在提到主要矛盾的时候，似乎跟买方和卖方交流的过程中间，感觉大家形成较强的一致预期，认为明年向上走，趋势向上，波动加大，包括资金面的情况，政策面的情况，也许可能从大的格局上面，至少现在还没有太有反驳的理由，但是我倾向于任何一个事物的发展都不是线性的，往往是非线性的。

　　如果我们看一个趋势向上的话，那么这个趋势形成一定的一对七的时候，我们考虑它的回撤的趋势在哪里，我们做投资决策的时候重心会发生变化，有的时候可能趋势究竟向上还是向下是主要矛盾，还有的时候以什么样的标地，什么样的风格，过去几年买银行和创业板完全不一样。这是一个引言，大家来理解我所认为的投资策略有些共鸣的地方。

　　我想讲一下第一部分，对于明年的行情做一个展望，还是需要按照主要矛盾去理解，第二层面跟大家一起分享一下，我比较看好明年的机会。在第一方面的时候，我们是按照影响A股市场的投资主体或者应该来说影响A股市场的主体进行分析，包括咱们现有投资主体，首先按照主体的分析，我们来看，在中国至少从1990年以来，影响A股一个很明显的主体是政府，所以我们来看第一部分，政府政策，很明显明年是比较友善的。从政策的角度来说，为什么很友善？因为经济不行，经济是一个很平稳的不行，倒不是说有硬着陆的风险，因为我过去几年一直秉承着不会有什么大的波动，就是平稳的减速，是软着陆的过程，这几年越来越明显。

　　四季度和明年一季度依然有可能下行的速度，之后可能有平底锅的状态，毕竟和潜在增长率越来越贴近，这样的一个水平，也就是明年GDP的波动依然和今年一样不是影响着股市的系统性的风险。宏观的因素是有前提的，政策有了对冲，政策没有对冲的话，其实明年的风险还是有的，比如说房地产的风险，海外，特别是美国加息的周期对外汇储备，因为我们过去几年我们的货币的创造，我们基础货币其实是以外汇战略作为基础的。

　　所以如果没有一个积极的货币政策的话，明年的确是有风险的，但是像我们这种人都能知道那个风险，我不相信政府不知道。所以从这个导出来，明年我们认为整个政策是积极的，是友善，积极和友善的政策带来经济平稳的软着陆，同时带来一些了一些机会，这个机会我们认为一些改革、创新，这个机会可能在这里，因为43号文代表的针对地方政府的债务管理，这些文件其实绑住了资金，如果一旦放松，像传统的地产、矿、不动产的流向，一旦将这些偏落后的产能或者偏低效率的投资方向绑住了以后，防水，这是从策略的角度去理解的。

　　这样的话，整个政策资金面是友善的，而另外我们来看，资金面友善只是一个方向，所谓转型改革，打个引号，至少市场是这么理解的，三到五年以后我们才能看得出来。就像我们经历过2008年底的时候，4万亿的时候，刚开始它出来的时候，我们也是充满了正能量，之后不知道如何，所以现在我们来看，无论是一些国际改革，说的都很多，还是其他的战略，至少短期我更关注的不是它本身如何，而是说资金认为它如何，在一个特定时间里面资金认为它如何，如果资金认为它是一个坏的，到后来比如说朱镕基时代在1994、1995年所做出来的一些调整，当时资金认为是坏的，但是之后怎么反映是好的，其实我们在做投资的时候都需要关注特定的时间空间下的主要矛盾，这是一个核心。明年很明显，至少明年我们认为他的一些政策市场是愿意投赞成票的，这对我们投资是很重要的，很关键的。

　　明年我们再做一些无论是稳增长也好，改革也好，都需要有一个偏宽松的货币政策、经济政策，明年的改革真的叫雨后春笋，最近一段时间也开始看到了，各种发改委的简政放权，可以正面的来理解这是简政放权，负面的理解是不作为，以前是很作为，现在不作为，这就是市场的理解很重要，因为整个的市场对于这届政府的风险偏好或者对他们的信任达到了一定的状态的时候，这就是对于政策，政策对于股市的影响其实是正面的。1996年到2001年经济平底锅式的差，一直在低位徘徊，但是整个资本市场愿意为转型来买单，我们认为整个A股市场资金和政策的特征进一步的淋漓尽致，不只是过去几年，因为过去几年大家想着转型就是好，创新才是好，现在就进入到一些在改革的名义下，我们挂一些所谓的以前认为不生产的，现在认为制造业升级，的确是社会资源的重新配置。

　　我昨天夜里刚刚从海外回来，我们去海外他们也会问，中国政府对资本市场的态度是什么呢？我告诉他，很明显是积极友善的，和90年代一样，这个时候银行是惜贷的，在衰退的后期经济开始渐于趋稳，不可能改善的时候，银行惜贷，明年有降息降准，你可以发现整个经济的派生不会像以前那么强，整个不良率，压力还是挺大的。对政府而言，他要做的就是资本证券化，说的难听一些就是老百姓的资产负债表和政府的资产负债表来中和一下，因为我们现在老百姓的资产负债表还比较好。

　　所以先进来的至少我们是在新一轮的资产证券化，你可能说经济也不行，为什么一定能涨，这个涨是因为政府要你做贡献，其实也很明显。换个角度，从道德的角度来说，这也不是什么坏事儿，总比把钱全都砸到地方政府的基建里面，砸到黑窟窿里面，砸到那些房价房地产泡沫里面，哪怕说这一轮资产证券化的泡沫还是个泡沫，但是泡沫之后也许还是有些金蛋，无论是整个制造业的升级还是刚才听到TMT他们讲的互联网的应用，我觉得都是好的，现在是估值很高，但是最终有人买单，至少我们先进来的，先赚的有一个防火层，有一个防护垫，未来几年真正的全面泡沫化的，历史何层相似，一旦泡沫化战车驱动的时候，你会发现不会轻易的停止。这是第一个，从战略来看，政府在积极利用资本市场做一些经济转型或者说优化资源配置的事情，我今年以来一直对投资者说，政府就要积极的忽悠二老进入资本市场，来为中国经济买单，第一个老，老百姓，第二个是老，是老外，不管是一路一带还是国际化、自贸区，也是加大跟国外的联系，不仅是老百姓，海外投资者对于中国的预期也都在提升。

　　第二部分A股市场本身投资主体的变量，明年最明显的可能是外资，因为很难指望公募基金，公募基金什么时候大爆发一定是泡沫的最后，动辄给公募基金一发发100多亿的基金，2007年后期，这种泡沫化环境里面不会那么强烈，如果有的话也是最后，而这一轮如果有很大潜力的话，我们觉得外资是一个大的变化，因为现在外资占整个流动A股市值比例1%，明天之后，明天只有130亿，沪港通是3000亿，对于A股的市场还是微不足道的，因为从韩国、台湾、香港历史的变迁来看，当外资的占比在百分之二三十，特别在20%左右开始，对市场进行了主导性的。所以我在怀疑甚至整个三到五年内，并不容易，但是如果有的话，那就是看明年之后的MICI是不是要把A股纳入到MICI的指数里面，有一个被动的去投A股的ETF这些指数性基金，那规模大概1万亿人民币，所以那个时候，到明年是很难看到的。

　　所以这个过程我们可以看到比较明显的就是外资，的确是后面增量的资金。问题就来了，外资来了买什么呢，外资来了买大盘蓝筹，其实他过来也是赚钱的，赚钱什么意思，增长是虚的，你的估值和成长的匹配度这才是关键，并不是说明显的只是一个套利，只是套利也会做，但是并不代表着它能够把这个估值给泡沫化，外资相对还是偏理性一些的，但至少是正面的。

　　第二个因素，我们来看增量我觉得是私募基金，今年大家知道这个是很牛的，明年私募基金为富人理财，我开玩笑说，现在经济是新常态，股市上叫新中国，的确富人中产阶级以上的富人，他的资产配置肯定会考虑，而一些过去几年来持续提供绝对收益的，绝对回报的一些私募基金，明年我认为它的规模以及新的，包括一些公募转向私募的，明年春节前后我觉得这是一个潮流，因为现在我知道很多人都在心里面想，明年春节发年终奖的阶段，明年私募应该是一个大的变化，而私募规模的扩张可能它对于市场风格的影响也依然的，从一个很小的，慢慢的向一些中大型的来走，但是那种成长性依然是他们考虑的重点。

　　第三个因素，一些产业资本，明年的产业资本我依然认为是一个市场的主导力量，由于讲了一年的故事，总归会有一些审美疲劳，所以很多小盘股其实是一个今年以来庄股的走势，明年这个庄股可能会有分化，如果能够提高更多的成长动能，更多的梦想，更多中国梦，也许还能涨，否则的话我们认为明年有些小股票会和今年的苹果产业链或者今年的传媒相似，去年可能很风光，今年其实相对的一个沉寂。明年新的股票，明年股市里面无论是推进注册制的力度还是它的速度快还是慢，强还是弱，总归比今年明显一点，整个新股比今年明显多一些。所以明年的新股和次新股作为中小盘的弹性来看还是比较大的，所以这是讲的从产业资本的角度。

　　第四个因素，我们来看也是增量资金，而且这个增量资金在今年下半年有点踏空，就是保险，保险现在它的权益类资产占总资产的比例是历史的一个低位水平，其中二季度是最低位，三季度稍稍反弹一点点，但是整体依然是一个很低的位置，但是由于在保险，你让它现在尽量买，打死也不干，因为好不容易今年的收益率达到目标了。

　　所以明年的上半年开始，我认为保险的仓位提升也是一个大概率。这是从投资的主体角度来看的，比如说像散户或者说融资融券的这些东西，这些资金我认为明年可能还是会继续的扩张，但是这个东西，这部分资金今年增速是最明显的，从年初的3000到现在7200亿，明年如果说达到一点几万亿或者双倍一下，这种情况下带来A股市场很不稳定的因素，因为这些融资融券的资金其实是乌合之众，由于加杠杆了，导致这种波动的确很明显。

　　所以从我刚才讲的这部分来看，我们是一个主线，一个投资者的交易主体，整个A股市场投资者主体的来看，市场的确是一个趋势向上，但是波动性会比今年还明显，而且明年的行情应该是跟今年相比更加趋于全面化，今年最风光的从10亿涨到30亿，这样一个故事，明年可能有一些基本面能够走出去，一些制造业偏主板的甚至偏60亿到150亿的略片大盘的股票也会提升。

　　第二部分，我们来看一下，如果明年投资的节奏和投资的机会，坦率说投资的节奏不容易把握，没办法现在跟你们说，明年一个半月到两个月的节奏会很重要，从投资机会来看，我们认为还是两条线，一条线就是跟着党走，反正就是创新，所谓改革创新，在国家领域下，过去几年是大产业资本做庄，说的好听一些是市值管理，下一步是国家主导，社会资源优化配置。

　　所以在明年我们认为，包括像一路一带，作走出去的国家战略，这的确是一个好主意，虽然现在不让我们7月份写马歇尔计划，领导不让说了，这样有冷战色彩，我们认为它的核心就是资本输出带动产业的一个输出，特别是有些像制造业，我觉得真正靠谱的一带一路，其实明年如果订单驱动型的机会更多的应该是在制造业上面，高端制造业上面，包括一些铁路设备、电力设备、通讯设备、军工设备，如果整个中国资本走出去，拿不回来一切都白搭，这次可以利用千载难逢的好时机，因为美国和俄罗斯的交恶，这个时候油价低，我们在南亚，特别是中亚，能够以我们的产能换他们的资源，这个账其实是绝对不亏的，如果只是很静态的算一个经济账，你会发现修这路的确好像不赚钱，但你如果考虑大的战略的确是对的，明后年国家对于一带一路，特别是一带，向西向南，向中亚、南亚这个部分，它的投入是不惜血本的，这是有关地缘政治安全以及能源安全的角度。

　　还有一点，我讲从国家的战略，国家改革创新的角度，国际改革，现在大家都以为好，但事实上真正推的话一定是自下而上的，要仔细的来看，可能有点像当年的股权分税改革，看方案、看项目，对相应公司的效率的提升，包括企业运营的影响。而今年炒的全都是自下而上，大致上小条鱼，资金铺进去没有什么更好的机会，但是明年我们认为可能更多的需要在国际改革也好或者说一路一带也好，可能需要看看它对于企业本身的影响。还有一些就是围绕着细的改革，包括可能自贸区的推进，这些东西在这个领域里面，区域经济也可以结合起来，区域经济，包括上海的迪斯尼和福建的海西跨越式发展。

　　我们整个新经济改造旧经济的问题，对于像一些更细的，包括互联网消费，物联网的发展，所谓物联网就是互联网对于我们工业制造业的一些推动，一些改进，明年会比今年更加的明显，以及智能制造、半导体、电子支付等等，这些我认为明年还有机会，明年这个机会，第二部分的机会，建议大家更多的不要关注我们，关注行业领域，的确都不便宜，这一类的东西，不像在2012年底的时候，我们来讲2013年那些东西，它可以自上而下，可以用资金砸回去的，是一个同质化，但现在差异性越来越大，明年差异性越来越大。

　　我做一个总结，明年整个行情趋势还是向上的，波澜壮阔，跌宕起伏，当心回撤伤着你，但是这里面，如果不惧回撤的话，可以拿到的一些战略性的机会。谢谢大家！

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP