这个要看长期影响，融资融券实际上允许了信用交易，信用交易对活跃交易给大家提供交易机会非常好，而股指期货的推出是金融工具的创新，我们可以卖空了，我们在股指不好的情况下也可以赚钱，可以平衡市场，不是单边股市了，这一块对中国的影响非常大。还有中央大力提倡发展债权市场，企业债权市场，私募股权基金明确提出来了，产权市场，三板市场都在做，这个市场要发展起来，我们不会发生非常大的变化吗？长期来看我对中国资本市场是绝对看好的。

    主持人施光耀：谢谢曹老师，他明确告诉我们在未来中国股市将告别单边式，下面是我们滕泰博士，下面有请他讲一讲市场发展趋势。

　　滕泰：今年确实对中国资本市场有里程碑意义的一年，第一个到年底预计有90%的上市公司股权都可以全流通了，同时去年推出的创业板在2010年还会进一步的发展壮大，在这个基础上推出融资融券和股指期货，可以说中国资本市场已经进入新的发展阶段。在这状况下一定要展望两个趋势，第一个虽然不一定在一夜之间实现，但是可以期待中国资本市场暴涨暴跌的历史格局有望得到改变。

   2008年有一篇获奖的报告，《中国股市的暴涨暴跌的模型》，在这种状况下股指期货和融资融券提供了对冲平抑市场的手段。在美国也看到金融危机以来，道琼斯从1万2跌到6500点，现在回来10500点，是因为基本面的变化，纳斯达克和道琼斯标普500估值没有太大的变化。

    而中国股市不一样，6千点，认为60倍合理的，之后到20倍，10几倍，主要是人心的波动，到底是风动帆动还是心动，风也动了，帆也动了，心动的最厉害。    

   第二个我们认为中国资本市场未来对经济的影响会越来越大，好比6月份格林斯潘写了一篇文章3月中旬到6月底股市上涨是经济意外复苏主要原因，新增加出来12万亿股权价值显著改善了银行和金融的资产缓冲。同时他说与传统智慧相比，有时候不仅仅领先指标，甚至是重要的驱动力。

    在中国股市包括房地产市场对经济的影响通过三个方面，一个如果资本市场估值高，PE高，企业要投资高于重置成本只能通过投资别的项目，如果资本市场投资成本低，新增投资就少。

   第二个财富效应，存量财富的积累，当期的收入，未来的收入影响消费。资本市场和地产价格的变化，既可以影响存量财富又影响未来的预期。第三个金融加速器，通过这三个渠道影响经济的变化，展望2010年高增长低通胀表面没有问题，运行节奏并不平稳，背后还有很多因素，可持续性有很大问题，重要的看地产和股票的影响。

　　施光耀：未来的股市将会更多的看公司内在价值的脸色。贺教授您给我们说一下。

　　贺强：我们题目是畅想资本市场的未来，我认为昨天是一个重要的标志，从今天开始中国的资本市场将会发生重要的性质变化，昨天已经公布了推出融资融券和股指期货。创业板去年推出了，说十年磨一剑，实际上中国的股指期货十七年磨一剑，早在1993年海南交易中心就推出了，可惜时间不长，被管理层叫停了，原因是条件不成熟。

    但是从那时候开始，我们一直也没有间断对股指期货和融资融券的研究，1995年亲自到证监会提建议要提出融资融券和股指期货，当时确实市场条件不太成熟没有影响大家重视。

   今年两会本人专门提了应当提出股指期货的提案，很高兴不到一年终于出了这么一个成果。为什么股指期货和融资融券的推出象征着中国资本市场性质的重大变化？推出股指期货改变了市场博弈的模式，目前的市场机构与散户之间的博弈，由于信息不对称，每一次暴跌受伤都是散户，有股指期货以后就出现机构与机构的博弈，他们如何博弈？推出股指期货以后可以分析和评价。    

   为什么性质变化，因为推出股指期货和融资融券给证券市场推动双动力，到昨天之前都是单动力，只能单向交易，我在这种背景下，大家做多才能赚钱，做空只能赔钱，哪怕你是再有势力的机构，2008年暴跌只能看着赔钱，所以我们机构职能靠天吃饭，有了双动力以后，做多可以获得投资收益，做对方向做空也有收益。

   券商佣金没有季节变化，由于做空也可以收益，机构有了用武之地，不会靠天吃饭了。推出融资融券和股指期货市场就会出现新的平衡力量，在没有股指期货的时候，市场运行过程中，一个阶段，政策利好的阶段，大家都拼命往上炒，炒得越高越容易赚钱。下一个阶段利空出现以后大家都变成空头，市场越砸越低，必然出现暴涨暴跌。

   有了做空机制，和股指期货，在任何阶段都会出现多空双方真正的互相制衡，在一定程度可以抑制不正常的暴涨暴跌，前提是加强对做空机制和股指期货的监管。只要市场推出可以正常发展，实际上是可以由利于市场稳定的，所以中国的融资融券和股指期货的推出，说明中国资本市场和证券市场已经发展根本性的性质变化。    

   上一节很多专家谈了国际金融中心的问题，建立国际金融中心很重要，人民币自由兑换对建立国际金融中心是个关键，但是我个人认为更关键的是必须取消中国金融的计划性。别以为我们金融市场完全市场化了，到处充满着计划化，最典型利率、汇率还是计划手段挑拨。利率、汇率包括整个金融没有完全取消计划化，没有充分市场化的时候，我们国际金融中心是建不起来的。

　　主持人施光耀：谢何教授，高善文博士来自我们中国最大的券商之一，安信证券，长期从事研究，我们听听高博士给我们讲解一下。

　　高善文：要去研究和预测未来最好的办法是研究历史，对未来的资本市场趋势有一个大的把握。我个人看法，对中国市场研判稍微简单和深入研究一下，过去20年中国资本市场的历史。

　　中国金融资本市场变化本身所体现的模式，存在比较强的抽象背景下，一个非常容易识别的模式，无论是经济本身还是市场本身，都表现出以10年为单位很强的周期性特点。为了阐明这个特点简单举几个例子，1992年在小平同志南巡的刺激下，中国经济进入新一轮强劲加速的周期，十年之后2002年，在加入世贸组织，以及其他刺激性因素下，中国经济重新进入以加速增长为标志的快速上升时期。

　　从1995年开始，前三年经济的强劲加速，非常大的固定增产投资，从95年以后开始形成产能投放，在宏观层面上非常严重地后果使中国对外贸易赢余，贸易顺差开始上升，并在1997年达到顶点4%。由于前几年大量资产投资所形成的产能投放，中国对外贸易赢余上升，达到97年4%的一倍。

   我们再来看资本市场，从1995年开始中国资本市场进入了以股指上涨过程，这一上涨过程不只在股票市场表现出来，在纪念币市场也表现出来，在这一上涨当中从500点涨到1500点，上升了3倍。整个市场从20倍左右上升到40倍的水平，大概翻了一番，整整10年以后，从2005年到2007年在贸易赢余是1997年所取得水平一倍的条件下，股票市场从一千点涨到六千点，同时市场股指期货是从十几倍的水平上升到接近60倍的水平，市场股指期货大约有接近4倍。

 

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