[吴尚志] 今天这个题目，是金融危机条件下谈另类。我先讲讲鼎晖背景，我们02年以前是中金直接投资部，之后成立了鼎晖。从一开始所谓后期的PE，当时VC、PE混在一起做，之后分开了。后来又成立了自己的对冲基金，去年又做了地产，地产赶上金融危机，融资有一点困难，现在已经一个项目一个项目在融资。另类，我们是占了一点。但金融危机来的时候，还是很大冲击的。第一个冲击，我们投了大概30多个企业，十几个上市了，第一个冲击是股票大跌。我们突然发现实际上对二级市场的敏感性还是很差的，虽然在券商当中混了这么久，这方面做得不好。我们觉得在投资选择上面给自己打80分的话，我们在买股票这个上面给自己打60分。

　　[吴尚志] 第二个冲击实际上9月份开始实体经济，我们的被投企业没有办法独善其身。整个中国经济从10%的增长现在降到6%、7%，每一个企业，原本50的增长的现在变成30，40变成20，20变成10，一些行业变成亏损，所以四季度我们很紧张，毕竟管着别人钱。但是到一月份、二月份、三月份以后好点了。我们自己的行业，大多数是消费品，我们感觉好在哪里呢？这是相对的东西。今年全球，中国从10%降到6%，别人已经从3%降到负了，我们企业在每一个行业之间，当你投好的时候，它虽然增长降低了，甚至利润下降了，但是它的相对市场地位，它的市场份额，它对上下游的谈判地位以及与竞争对手相比较全部改善。所以这个时候我们对自己的，从一季度末，对自己所投企业的信心越来越强。如果你的战略坚持做最好的，高质量投资的时候，当事情来的时候，你最多就是睡了一个懒觉。

　　[吴尚志] 第二个影响是融资的影响，刚刚有一位讲到了，我们起家的时候都是靠国际的钱，今天他们出了大问题，今天他们由于流动性的问题，各种各样的问题，他们原来对中国这些个投资，肯定会减少。为什么？理论上面是对的，说亚洲好，亚洲领先印度好。但这是理论，大家都知道，做增量好做，做存量难做。当在做增量的时候，就增加中国的印度的配比。但是当存量收缩的时候，要在那边减得很厉害，大家都是人，不好做。整个今天我们在融资环境中，没有人能想象，像我们大概05年、07年的融资环境，说要融一个15亿的基金，还没怎么开始，我就已经把这个弄完了，这个事情不会再有了，可能花的时间和精力要多得多，可能原来对中国熟悉的人，量减下来，可能重新跟一个人讲中国，那是很累的。融资会很难。这就是刚刚张懿宸讲的，人民币的融资，实际上我们很容易，也很幸运得到社保支持。同时中国有一部分群体已经很有钱了，开始对另类有兴趣了，主要是证券业赚钱、地产业赚钱、还有实业赚钱的，他们需求使我们对国内的这种由高储蓄率，或者可动用投资的钱逐渐转向高回报投资的需求，开始有了一些信心，这也是冲击的一个好事。

　　[吴尚志] 更重要的刚刚有一位讲到，管理人本身的反思，金融危机这么一来，都要回头看看过去在07、08年热的时候一些决策、一些做法、一些战略，都有一些反思，对我们来说是好事。可能也是一个周期性行业，下一个周期，我们自己很可能会有一个比较大的提高，刚刚讲我们知道什么东西做对了，我们应该坚持，我们什么东西做得不好，我们要改进。我们要把这个东西吸取教训，然后往前走。信心我想是有的，因为什么？我们自己基本上觉得，中国长期的这个趋势没有改变。30年房贷出来以后，说私人买不起房的理论不存在了。我记得六年前还说私人买车马路开不动车，有这样的说法。希望会带动一些行业发展，这些不一定是新科技。我们相信金融服务，各种各样的还会出现很大的投资机会，这个不用改变。还有我们产业结构，今天还是很分散的，我们做玻璃，玻璃？全世界能数出几个玻璃企业？中国有70个，不可能都生存，一定有一个整合的，各种各样都有机会，这个一定是有机会的。我们还有很多原因，就是这些个中国的科技在深入，所以我觉得在大的环境下，就是刚才说的机会、信心是存在的，但是我觉得作为投资者经理人的成熟和反思，通过这一次的折腾，我觉得也是很大的好处。谢谢。

　　[刘慧敏] 他们都是制造原子弹的，我是孵鸡蛋的。按照今天这个题目，刚才听4位专家讲，我个人感觉到现在从国际范围来看，另类投资的融资其实就在一段时间内比较困难，但是在投资上面、在境外的投资方面还是有很多机会的。比方说问题资产，包括我们的新兴市场，还有能源、资源类的这样一些，应该有很大的空间。对于中国来讲，可能情况跟国外是有差异的，就是我们这个地方可能融资的难度这个时期要小于境外，但是我个人体会，很认同吴总讲的，投资的难度实际上是很大的。特别是现在我们几个市场，最近今年以来，股票市场、房地产市场出现一些活跃的迹象，实际上PE的投资难度加大。

　　[刘慧敏] 但是另类投资，在中国我觉得有一个非常大的，可能现在是一个要进入加速发展的新的历史时期。主要的因素，我个人感觉有这么几方面，第一个，现在从政策上面来讲，从“国9条”，“金融30条”来看，包括PE这样的一些非传统的投资，现在国家都认可和鼓励。从法律上面来讲，比如说新的保险法，修订以后，保险资金在遵循安全原则的前提下，它除了可以投资存款，债券股票这些上市品种以外，还可以投资不动产和监管机构认可的其他资产。信托法的修订，实际上对信托的这一个主体，机构投资人，就没有名额的限制。还有其他的法规很多，包括基金法，基金现在可以一对多，就是类似的。可能法规上面，现在我们国家，包括很多地方上面出台的一些鼓励发展的政策措施，所以具备一些条件。

　　[刘慧敏] 第三现在我们国家不仅有主板市场、中小板市场，现在也准备筹建创业板市场，还有三板市场。所以退出机制来看，我们这个体系日益丰富完善以后，这个PE前景也更加广阔。还有从市场需求来看，我们国家现在从金融市场来看，还是一个严重的结构性市场，这个市场是分割的。你在股票市场实际上也有一点结构性的东西。只要是结构性的市场就存在大量的结构性的需求和结构性的机会，这个在境外成熟市场是见不到的。

　　[刘慧敏] 还有投资人来讲，现在也有巨大需求。我个人估计，中国将会寻求，或者把另类投资作为资产配置的其中一个品种，这样一个角度来看，这个资金现在已经不下七万亿。如果这个中间投资5%，一个很小比例，你这个就不得了。实际上再一个就是需求。再一个是我们经济的转型，经济转型当中，现在有产业链整合问题，产业结构升级换代的问题，特别是现在在国际的这一个贸易保护主义有所抬头的情况下，我们肯定是要加大，有一个其中一条，是加大我们内部的供求平衡。所以这个内部调整同样产生需求。这个地方另类投资空间更加巨大，包括国家推出的四万亿。这个四万亿里面，比如说很多地方，前一段国家调整说可以降低项目资本金的这个比例，这个说什么呢？实际上地方政府必定要充当经济发展的一个重要力量的时候，原来存量资产当中，相当的股权或者债券部分希望置换出来，这个地方又腾出多大空间呢？所以这也是一个非常大的市场。

　　[刘慧敏] 另外一个角度来讲，我们投资管理人，我以前跟一些人接触过，我也进行了思考，我觉得现在中国有一批投资管理人日益成熟起来。全世界做另类投资的，多数人都是从投资银行转行过来的，大概是这个样子的。转过来，中国投资银行业也差不多有将近20年的历史，所以我觉得人才也是有的。所以关键的，我总结一句话，我觉得现在从中国本身来讲，是迎来了一个需要拓展投资领域、拓展资产的配置品种。这个另类投资，或者我们说，我最近看文章，业界的人对另类，说是谁翻的，中国人一听“另”不是很好，“类”也不好，容易想到什么“黑五类”。另类加在一起好象很另类，实际上你看我们这几位老总，他们比我还真实一些。这是一个。还有一个，私募，中国人接受这个传统观念里面，有道德的判断。你另类，你“私募”，私也不太好。但是尽管有这样一些局限，当初翻译上面的局限，本身含义是相对于我们传统资产的，叫另一种选择，或者叫其他投资品种。是这样一个概念。我想说的就是，其实中国现在是急需这个行业内能成长起来一批非常非常有经验、有能力的投资管理人，这个行业我觉得有很大的发展空间。谢谢。

　　[方星海] 听了5位发言，我感到很高兴，咱们国家金融体系应该说对大型的企业提供融资效率还是不错的，能够保证他们资金需求的。在出口大幅增长的情况下面，这样的一种金融体系，它的弊端不是那么明显，经济也增长很快。现在出口这样双位数增长的日子，恐怕是一去不复返。中国要再进一步发展，需要千千万万个中小企业，特别是促进内需为主的中小企业的发展。这样千千万万中小企业的发展，作用有好几个方面，一方面从收入分配角度，可以使得整个国家的收入分配，应该说更有利于国内消费的提高，当然本身也创造这个收入，然后也有利于进一步增加消费的收入分配的提高。

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