|
|
新浪财经 > 会议讲座 > 第二届亚太经济与金融论坛 > 正文
麦金农：中国应该采取很强有力的财政措施(2)
我们来看一下，通胀就像过山车一样，78年之后不停地变化，这个被称为麦金农机制，在固定利率的时候，我们名义利率和美国利率水平持平，同时我们实际GDP在中国更高。制造业的生产力水平，生产量比美国高得多。在这里我们可贸易品的价格是符合美国的需要的。在这个时候我们看到有一个货币公司的问题，在三到四年前，当时有一个学生正在阅读中国的数据年鉴，我们都知道这扩大了中国货币公司，因为它是不完整的，有很多企业的影响，使得数据统计并不是同步完整，不是从中国各地各种企业所收集的数据。对于中国现在要有广泛代表性的数据还是很难，但是大家的一致意见，至少在过去三年间，即使是一些低技能的工人，他们的工资水平也大幅上涨了。现在我们的信息，如果我们的经济增长速度很快，我们不需要升值，而工资水平也会大幅提升。这些数据也是来自于中国统计年鉴，这像日本五十到六十年代的情况，当时有高增长，而且工资水平也上升了。而且日本可贸易项目价格和美国通胀的比率相平衡。
在05年7月21号的时候，我也有一个演讲。我来总结一下几点，要让名义利率固定是一个很好的做法，外国给中国施的压力也是有的，但是中国可以稳定地将汇率固定，就不会有像日本出现流动性陷阱。这样的流动性陷阱使得日本利率降为零。因此，现在05年7月21号变化之后，对人民币单方面的升值，很多人都相信人民币未来会升值，即使每年稳定增值6%，也会带来我们所关心的一些货币的变化，中国银行和保险公司进行海外投资，如果有美元投资马上每年减少6%，就是因为稳定的升值，这也会带来热钱的流入。使得人民银行更难进行货币政策的管控，这是UBS提供的数据，差不多也是显示出升值速度是6%左右。
我们来看一看利率，刚开始的时候美元的利率在升值，深一点的绿线是中国一年的存储率，正是因为这样私人领域愿意持有美元，因为美元利率更高，收益更高。在这个阶段，我们看到OIP，就是公开利率评价，就相当于两种不同的货币利率。同时有人民币和美元资产，他们所得到的利率差值。在这个阶段美国利率很高，当时中国政府认为要控制通胀，所以就提高了利率，这样GIP就缩小了。到后来人民币的利率超过了美元的利率，即使大家都希望人民币会升值，这样导致很多美元资产的流入。
我们再来看一下人民币的利率兑美元利率的比较，使得人民币利率有一个负的风险，在05年到07年的变化。我们再来看一下这张表格，是官方外汇储备的数字，我们知道私人领域的美元，就是非国有的，是在07年不断地下降，我认为在08年时候，可能这些私人美元会蒸发了，他们有可能会有一些互换或者是远期的工具，使得私人的领域，尤其是银行领域有少量的资产，但是大多数非银行业美元都已经蒸发掉了，这就是中国外汇储备的增长在同一个时期，它比BOP盈余的增长还要快。中国人民银行一直都在对冲货币影响。这数据表格也是UBS的表格。这样人民银行先通过发央行票据，然后来对冲，而且提高了准备金率，主要是来减少对于货币基础的影响。觉得这种对冲并不是完美的，这样会使得中国外汇储备要比货币基础大得多。因此，对冲的幅度也越来越大。而且货币供应也有很大的增长，可以看到在整个时期有很多对冲，而且通胀也增加了，现在通胀有所缓解。这个图表让我们看到，中国通过香港的出口，以美元来计值的出口，当时在之前有一些通缩，之后在后一个阶段有一点点通胀，我把它解释为中国影响，外国央行都恭喜自己，他们都进行了通胀的货币政策。之后中国产品的美元价格不停地上升，主要是因为通货膨胀还有人民币升值这两个因素的共同推动。
我们继续看一下德国，它是第二大盈余国。我们可以看到这是他们的盈余，可以说它的对应，由金融资本的流出以及对外投资直接流出的，当然也出现了很大的错误和遗漏项目。但是我们可以看得到，德国的项目盈余帮私人部门投资，但是中国的情况和它不一样。因此，我们也需要来考虑如何进行管理。单方面升值的情况，这并不是政治家的错误。有时候经济学家也告诉他们，人民币应该升值，我已经说过了，大家可以看到你仅仅是改变汇率的水平，不可能改变投资和储蓄的状况。因此我们需要告诉经济学家他们是错误的，关于汇率的理论不完全正确。第一汇率会影响贸易盈余。第二个观点汇率升值会减少通货膨胀，这是一个很微妙的问题。如果货币持续升值，肯定会降低价格，比如在日本就是这样。如果你失去了均衡汇率，你变成按照6%的情况进行升值，结果导致热钱流入，中央银行失去了自己对货币的控制。短期内保证货币扩张，长期内会使价格下降。
第三，由于货币错配，可能会导致很多困难，大家都认为由于有货币错配，所以实际不能解决问题。中国是不是应该回到固定的汇率制，只有在美国不再打压中国之时，或者对美出口征税这种情况下可以考虑。我们可以按照当今的汇率水平固定美元和人民币的汇率。我们可以重新对货币权利进行控制，也可以要求减少商业银行的存款储备金率。
什么是最大的问题？现在中国已经是一个热点的问题，从08年7月开始，美元突然对所有的汇率开始升值，对欧元升值25%，对澳元、加拿大元都升值。人民银行也快速做出反映，而不是对美元升值。我们了解一下这个情况。大家可以看到美元从02年开始一直贬，但是突然一下开始升值，一开始按照每年6%的水平升值，但是突然开始停止了。我开的药方是把当前汇率水平固定住，使它不要变了。如果我们想减少中国的储蓄和投资盈余的不平衡，就必须采取很强有力的财政措施，对中国来说是好的，因为现在处于下行，对财政刺激可以减少贸易盈余，也减少来自美方的压力。如果进行财政扩张，应该使它有效率，使它能够刺激经济，这种情况下需要汇率是稳定的。
在98年春天的时候，朱镕基宣布了一亿人民币财政扩张的政策，那时候人民币汇率也是固定的。蒙代尔模型提到财政政策有效。这是我们需要私人部门的消费增加，也需要商业部门的投资。如果企业停止投资，贸易盈余会更大，因此我们需要消费还有私人部门的投资增长。因此，当时面对亚洲危机的时候，朱熔基总理宣布财政扩张政策，财政部必须通过发国债的形式来推行政策。国开行那时候作为中国的工具来实施财政的扩张，也得允许韩国、马来西亚、泰国、印尼快速地复苏，中国并没有使自己的货币贬值，而是自己内部进行扩张。我们需要“朱镕基二”这样的一种做法。政府相对GNP应该是更大了。在这里可以看到整个银行体系的坏账也快速减少了。现在是进行财政扩张的好时候，和当年朱镕基推行政策的时机应该说更好了。在这里我们可以看到一个是美国的项目等于中国经常项目的负值。如果两个国家我们要进行贸易调整，必须得是一方吸收能力要增加，而另外一方要减少要收缩，那就是美方。美方的收缩正在发生，因为房价大幅下挫，中国这边有意地去扩张。可以说中国现在企业信心很低落，为了中国自己的利益也应该进行扩张。正如我说的现在美国的金融体系出了大问题，而中国是全球化很有力的成员，我们需要通过财政刺激来发挥作用。美国必须得同意不要再抨击中国了，不要要求对中国进行反倾销的制裁，两个国家完全可以找出一个办法应对全球金融危机。
相关报道：