2008年11月9日，由中央财经大学金融学院等主办的“第二届亚太经济与金融论坛”在中央财经大学召开。新浪财经独家图文直播此次活动。图为美国斯坦福大学经济系教授麦金农。(来源：新浪财经 白鹏辉摄)

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　　2008年11月9日，由中央财经大学金融学院、清华-布鲁金斯公共政策研究中心、澳大利亚蒙纳士主办的“第二届亚太经济与金融论坛”在中央财经大学召开。新浪财经独家图文直播此次活动。图为美国斯坦福大学经济系教授麦金农。

　　Mckinnon：陈院长邀请我到这儿来，从78年开始，我们看到中国的快速增长，今天已经有很多学者提到中国的经济和整个银行体系的情况良好、财政状况良好。我第一次来到中国的时候是92年，那时候大家都很悲观。因为国有企业在亏损，不同政府向亏损的金融企业贷款，最后形成不良资产，没有人相信中国能够生存下来，那时候极为悲观。所以说现在在纽约时报、华尔街日报认为中国金融情况很好，华盛顿日报还认为中国产业自由化太慢。美国一些官员也持这样的观点，包括布鲁金斯研究所，中国克服所有的一切。94年的时候朱镕基总理决定金融改革。当时财政收入从35%到11%，那时候还改革了企业的所得税。94年在贸易政策方面进行了改革，实现了项目的可兑换。在进口和出口方面也都更加灵活。在汇率方面汇率是8.28，这些改革都为中国稳定的增长奠定了基础。现在财政收入不断地上升，银行体系非常地稳健，而且他们都解决了自己的不良贷款问题。企业部门无论是国有企业还是私营企业盈利都很好。但是非常具有讽刺意味的是，现在美国银行系统出了问题，现在财政状况很糟糕，大量赤字。这和当年90年代的情况完全调转过来，中国是如此强劲，而美国如此衰落。现在大家还都愿意使用美国国债，这是为什么在过去四个月看见美元又开始升值，日元也有所升值。全球都依赖于美元标准、美元本位，可以说这是一个困境。我们如果想走出这个困境，大家就必须得理解美元本位是怎么工作的。我们需要更多地思考怎么样利于美国的经济。

　　我将根据我的幻灯片来看看美国和中国之间的一些不同，来看看我们应该克服些什么，来更好地应对现在全球经济的下行。正如大家所知道的，中国是一个大的盈余国家，可以说是全球最大的，而且拥有了很多对外国人的债权，所有这些债权都是按美元计值的，有一些中国直接对外投资了，但是大部分外资还是涌入中国，以贸易盈余的形式累积起来。这样外国人很不高兴看到中国这样快速积累的储备，认为在操纵自己的汇率。这样要求中国快速地升值。25年前同样的故事出现在日本，日本那个时候是全球经济中增长最快的经济体，从70年代开始出现了很多经常项目的盈余，有很多的储备。这时候要求日元升值的压力非常大，美国人这么做，而且做得很过头。因此我们可以看到就是有这样的不平衡，那些大的债权人国家在对外借债的时候，不是用自己的本币，就像中国不能用人民币借贷一样。同样日本也不能用日元进行大量的贷款，所以我们要提这个问题。可以看到中国盈余占GDP的比重快速上升。

　　大家可以看到按照美元计值的美国经常项目逆差也很大。简单地说为什么会这样，这是不是因为会计方面计算的问题，那就说明是中国自己有很多的储蓄盈余，而美国大量地减少储蓄。我们可以看到中国投资的水平已经非常高了，可以说是全球最高的，40%到45%的水平。可以看到储蓄率更高，这也是为什么造成经常项目的盈余，所以是储蓄过度的问题，这样积累了其他国家的大量债权。我们可以看到企业部门的盈余越来越高，也是一个重要的原因，说明他们很多红利没有分发出去。还有去年财政收入，政府的收入也在增加。这是美国项目的赤字，这部分是中国的项目的盈余，还有比投资高出的盈余部分也反映出来了，因此我们可以看出这种问题是储蓄盈余的问题，不能通过汇率的调整来实现。

　　我们看到70年代到80年代，那时候大家拼命地抨击日本，要求日元升值，同时美日之间双边的盈余很大，中国已经赶超了日本，它说对美国的盈余更大了，因此，现在进入了抨击中国时代。很多经济学家也认为这是汇率问题，他们对中国给予很大压力要求升值。这是过去日本的故事。在这里不一样的贸易模式，在七八十年代，日本向美国出口钢铁还有汽车以及电视等等，那时候出现了很严重的日美之间的贸易摩擦，那个时候就做出了很自愿的出口管制，比如说对钢铁的管制，同时也考虑让日元升值。这样日元从71年的时候，美国开始强美元政策，那时候日元开始下跌。在80年代末的时候，日本的泡沫就开始积累起来，但是后来到了95年的时候，泡沫到了顶峰，价格就开始大量地下降，这就出现了92年到95年的时候，日本失去了十年。

　　我们现在又出现了抨击中国的例子，纽约要求美国参议院对中国进口征收高关税，幸运地是从来没有被通过过，但这是一种威胁，这种威胁不断地回来。现在民主党又占主要地位，这种压力又会出现，要求出现新的法规，比如说反倾销这种提法，它还要求对那些所谓的操纵货币的国家进行监督和评估。到现在美国的财政部还没有完全趋同于这种压力。总之，美国这样的压力可能使中国最后还是屈服了，可能大家不喜欢这种提法，开始从05年7月21日升值了2.1，然后开始缓慢地升值，一直到四个月之前，我们后边还要再讨论。如果单方面一直出现升值的情况，就导致很多热钱涌入中国，更重要的原因没有私人资本流出去来投资，这说明这种情况非常不一般。我们可以看到FDI(外国直接投资)流入，这些都由人民银行积累储备作为抵销，根本没有私人资本流出，所以所有贸易盈余都由人民银行自己来融资，也想到了货币控制，因为比较得买入外汇，并且进行对冲。

　　大家很多都是教员或者学生，大家可能经常讨论国际收支平衡表中的弹性原则。比如说当升值的时候，你肯定出口更少，因为价格更高。而外国的产品显得更便宜了，这种情况下，会使贸易盈余减少，但这是很宏观的模型，它并没有看到国内因素对经济的影响。如果你支出减少也会影响到进口的问题。首先看可贸易产品的收缩，还有投资下降，对于快速升值的国家，可能投资也会下降。另外还有一个对中国来说，如果持有大量的美元资产作为储备，如果你逼迫私人部门去持有，私人部门可能有负的财富效应的感觉。因此，这些可能都会使你的价格信号变得更为模糊。从长期来看，如果直接升值，国内价格就会下降，就好像日本一样。实际汇率水平基本不怎么变了。对贸易盈余的影响是莫衷一是，对于日本来说他们本币进行了升值，贸易盈余仍然不停地上升，从原来3%到现在的水平，把这个症状叫做“冲突的美德”，我的朋友告诉我说，要把这个短语正确地翻译成中文不太容易，有一个解释是对于道德长期的困境。中国存款很多，这是一种美德。长期来看会给存款率比较低的国家放贷款，这样会给它带来大量的外汇储备，会导致一些人看到这么大的外汇储备很不高兴，就给中国施压，因此这就出现了一种冲突，原来是一种美德，现在就有了冲突。

　　如果我们有大量民间美元持有量的话，人们会预期到人民币有可能升值，私有持有人就会减持美元，中央银行就不停地买美元投入本币。如果人民币不升值，也有可能带来影响，就是国外对中国的制裁，这是因为国内货币汇兑以及不停地增加美元储备，国内就有很多的美元储备，正是由于这种汇兑，我们不能将货币变成流动品。如果存在货币储备就不能实行主动汇率制度。我们如何来看待中国的汇率问题，并不会影响到我们的储蓄盈余或者是贸易盈余，但是对于汇率的货币政策，我觉得中国应该采取货币的政策，将汇率看成是国内货币政策的延伸。

　　在这里我们将人民币兑美元汇率的波动，第一阶段在80年的时候，当时人民币不可兑换，有很多限制，项目的进出口都有严格的管制。当时有不同的汇率，有互换的汇率。这时候有国家控制的贸易公司，任何出口商都必须先要通过出口贸易公司来做，这个贸易公司很可能给他们的报价汇率是不一样的。这种制度让中国国内的价格体制和国外价格体制脱轨了，除非是一些靠沿海的经济开发特区等等，或者说是自由贸易区。但是在1994年的时候，中国通胀飙升到20%左右，在这个时候就将官方汇率和互换汇率并轨了，并轨到互换汇率的水平。之后，中国政府将这个汇率一直保持不变连续几年，这是固定汇率时期。这时候中国通胀比美国通胀要高，官方汇率的贬值使得实际汇率并没有很大的变化，但是名义利率之后，一直定在1美元兑2.28人民币，之后人民币汇率就下降了，和美国汇率持平。之后下降太快，反而让中国成为世界上通缩的力量，特别是在亚太金融危机的时候。