2007华夏机构投资者年会(6)

　　全球面临趋势性转折

　　滕 泰 中国银河证券研究所所长

　　我个人对于2008年全球金融市场有一些简单的分析。首先，看一下在过去5年中，谁是全球股市的领跑者以及未来方向的决定性因素是哪几个方面？

　　资本市场上涨迅猛

　　我们看到从2002年底、2003年年初，印度的指数涨幅超过了500%，南非作为最大的资本市场，它的指数相当于5年前的200%多，上涨幅度达到160%。巴西上涨幅度超过了270%。俄罗斯从2001年开始，在过去的6年里面涨幅达到了700%。而尼日利亚的涨幅超过了400%，香港是144%。道琼斯是50%多，那么香港的恒生指数是超过了800%。中国从2001年12月31日开始算1500多点，只有120%左右的涨幅。从1000点开始算大概有400%的涨幅。以美国为例，过去100年里面，大的繁荣时代有3个阶段。过去5年资本市场的涨幅，远超过任何一次资本市场阶段性的涨幅，那么决定的因素主要有以下3个方面：第一，是美国次按危机的动向及影响；第二，日本货币政策的潜在变化与全球流动性供给的影响；第三，各国经济增长率以及绝对的估值的水平。代表美国的估值水平应该是标准普尔，我们看到现在最新的市盈率是18.52倍，不是很高。

　　印度孟买的指数也是27倍左右，巴西是15倍，尤其是像法国等等，都不是特别高。所以基本面，美国的危机会导致亏损加剧，但是不可能发生泡沫。所以，美国的股市面临着1年缓慢调整的过程。而A股的走势，估值相对这么高的情况下，不论是PB还是PE都高于其他的国家。那么2008年是进行控制，而不是企图追求更高的回报。

　　中国仍然最值得投资

　　全球大宗商品有没有上涨空间？总体的因素，我们认为大宗商品跟股市一样，也会结束了。总体的格局有所紧缩，而日本和美国的需求减缓，也会影响总量的需求。但是印度和中国的需求还在增长，所以铜和石油在一定的时间内还会维持增长。而黄金是国际体系动荡，所以农产品和黄金有一些值得投资的空间。那么在2008年美国大选之前，还有一些弱势，因此黄金是值得投资的。

　　全球通胀的问题。过去5年全球出现了很低的通胀，但2007年出现了高的。俄罗斯是从18.2左右，降到了现在的12左右，但由于2007年的中国物价的走高，全球的价格都被提高了。最后，我们看到的是中国的居民消费的比例状况。加工类国家的崛起，应该总体上不会造成全球通货膨胀。尤其是当全球流动性过剩，这个局面有所改变的情况下，所以通胀的压力，就全球而言并不是很大。所以，即使中国走高，现在谈全球的通货膨胀还为时过早。

　　那么从总体来看，后面还要谈的一个问题是，利率和货币政策，对于货币流动性过剩，以及资本市场状况的影响。不论是欧洲，还是美国，都在进入一个减息的时代。那么日本不太一样，只有日本未来的一二年之内，我们预测，日本和中国会持续地增加利息，而以美国为代表的降息，短期内并没有真正改变美国次按危机造成的货币紧张和信用紧张的格局。

　　在最后谈到的区域性，我们认为2008年以美国为代表的股市、商品市场、地产都会回调。但是中国我们看好，我们认为最具投资价值的国家，未来的3到5年，甚至是10年里面，这还是一个伟大的时代，还是一个牛市。而10年甚至是20年以后，从人口现象上来讲的话，我们对于中国还是非常担心的，因为中国那个时候已经老龄化了。所以，我们希望中国不论是资本市场还是经济，都应该更快地发展，不要搞什么紧缩、打压，如果你能够在变老之前先变富。

　　中国金融业的价值重估

　　银行股在资本市场上成为一个中流砥柱。展望2008年，我国银行业未来是否能够持续前几年那种高速盈利、快速发展的局面，如何上市融资提高银行核心竞争力是对于中国金融业的价值重估的重要考量。

　　盈利远不如去年

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟先生对2008年商业银行的盈利抱有高度怀疑的态度。他分析道：“第一个是企业盈利能力的下降，因为企业的盈利水平是8.5、8.6的水平，给银行留下的盈利空间不是很大。第二个是在有限信贷投放和按期综合统筹的情况下，商业银行已经承受了巨大的经营压力。2008年的银行转型盈利显然远远不如2007年。”

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟先生说：“无论2008年我们采取怎样从紧的货币政策，都不能避免粮食价格、劳动力成本价格的提高给我们带来的成本增加，冲销已经带来的银行业的艰难境地。无论中国银行业怎么发展，中国银行业的国际化的因素，都影响着我们国内对于银行业的看法，因此我们国内的银行业的价值不是看A股、H股，而是看自身价值的存在。从当下的角度来说，2008年商业银行遭遇非常严重的挑战。”

　　加息不会大幅

　　2008年具有很多不确定性因素，一方面来自于中国的宏观调控影响，面临国内从紧的货币政策，另一方面，美国次级债引起的金融市场的动荡，从国际上面临的外部的不确定性。

　　美国银行大中华区经济研究与策略主管汪涛先生认为，今年不太可能有这样大幅度的加息。他表示：“加息并不是有效实施紧缩的方案，今年货币政策的从紧，主要是从控制信贷规模、控制货币发行量来进行的，而不是用加息。所以加息很可能最多只有1到2次，而且，加息实际上使得赌人民币升值的利差完全消失了。存款准备金肯定还会加，它只不过是一个冲销的工具。”

　　估值仍然很高

　　我国的银行从它的实力、管理水平、各个指标来看，离真正的世界第一，差得还很远。之所以估值会高，无非是因为政策性的因素。燕京华侨大学校长华生先生认为：“政策的因素是两个方面的，一方面是我们的存款不是市场化的，存款利息是国家管制的，所以保证了银行有高利差，我们现在银行的利润来源绝大部分是靠政策保护。另外银行股的流通比例极低，给出来的估值是虚假的估值。”

　　接下来仍然是估值过高。我国银行股现在的估值是净资产的5倍以上，所以从这个角度来说，银行股的价值回归，还有挺长的路。当然，归根到底取决于政策，因为在高估值的基础上，是靠政策维持的。这就要看政策给垄断性的保护到什么时候。

　　发展多个盈利点

　　华康投资咨询有限公司董事兼CEO汪振武先生重点讲了零售市场的价值的重估，要充分把握市场特点。

　　最后，中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇先生做总结说：“对于我们银行业的未来，我想除了上市之外，我们还要进一步地打破垄断，放宽准入。银行业在传统的这一块的贷款或者是工资业务应该是强项，保持的情况下，应该防范风险，不断地推动银行业战略转型非常重要。就是说，我们盈利点不能过于单一，除了中间业务和混业经营，同时，也可以适时地、稳妥地进行一些海外业务的扩张。”