2007华夏机构投资者年会(5)

　　宏观数据的解读

　　贺 强 中央财经大学证券研究所所长

　　我讲一个最大的宏观趋势，包括汇市这几年发展的趋势。这些年，国外的经济在持续增长，股市也在增长。基本上是从2002年以后，股市就在增长。而正好国际上的新一轮的经济危机也是2002年。以前，由于我们是半封闭的经济，跟国际上完全不同步，而这次非常巧合，我们经济周期上升的阶段，跟国际、美国完全同步。在这种情况下，由于经济周期开始同步，在国际、国内就形成了一种巨大的震荡现象。

　　股市在这种震荡现象中攀升，房市也在这种震荡现象中攀升。不仅如此，从2003年以后，由于经济周期上升，我们研究了很多年，我们觉得有一些规律式的东西。只要经济周期处于上升阶段，生产资料的价格必然大幅度保障。所以，2003年以后可以看出来，我们生产资料价格大幅度上升，价格翻着倍地上涨。2006、2007年底，共振现象又出现了新一轮的冲击波，冲击到了我们消费资料的价格上。

　　其实，这个宏观经济和股市，我们一直长期在研究。我先讲的观点是关于次级债的风波怎么看。次级债的风波现在虽然愈演愈烈，但实际上全世界的金融机构，都在为美国发放次级贷的银行，在分散承担着风险。为什么？因为他搞了资产证券化，次级贷变成了次级债，所以全世界现在在承担它的风险，它整个的风险反而降低了。表面上闹得沸沸扬扬，影响也越来越广，但比实际上发生的风险减少了。

　　我再讲一个观点，就是关于流动性过剩。流动性过剩，主要是指大量资金积压，特别是大量资金积压在银行、金融机构，甚至是外汇储备局，这才是流动性过剩真正的问题所在。我们2004年以来，加强宏观调控，主要动用的货币政策，最主要动用的是不断加息、不断提高准备金率的政策。这个政策，对于调控宏观经济过热有一定的调动，但是对于调动流动性过剩没有功效。对于准备金率商业银行的政策是极大地提高了贷款的利率，提高存款增加是鼓励大家把钱存入银行。提高贷款，主要的功效是提高了贷款的成本，减少了贷款。那么越这么调控，流入银行的资金越多，而银行越用不出去，积压的资金就越来越大了。

　　我们认为1996年到2003年6月，这是宏观调控政策全面放松的阶段。但在2003年6月，央行发了一个“121”文件，关于房地产加强信贷管理的通知。我认为从这一天开始，中国的宏观调控就进入了一个新的阶段。这个阶段就是有松有紧，松紧搭配的阶段，目的是为了调控经济。调控得好，经济没有过热，那么政策可以再次放松，经济平稳发展。但是调控得不好，不仅经济过热，而且有可能出现另一轮严重的通货膨胀。现在，我们很不愿意看到的阶段出现了，就是这两年的物价连续上涨。为什么今年实行从紧的政策？就是由2007年的经济形势、经济条件和经济状况决定的。此外，对于这轮的物价上涨，还不是通货膨胀，只是有转化的危险。而第一个危险，就是由于2003年以来，生产资料连续大幅上涨。生产资料价格上涨的动力，有可能传导到消费资料。这有一种传导的效应，而且这种传导效应现在越来越明显。第二个危险，这是当前必须要慎重对待的风险因素，就是政府现在必须全力抓好夏粮生产，保持夏粮继续大丰收。