流动性过剩：金融市场的大麻烦

　　流动性过剩：金融市场的大麻烦

　　如果我们不能够正视流动性过剩，找不到办法，拿不出对策，中国经济完全有可能被流动性过剩所重创

　　文 欧阳君山

　　近一段时间以来，随着通货膨胀的呈现——8月13日，国家统计局公布的最新数据显示，7月份CPI同比上升5.6%，是自1997年2月以来的最高点—— “流动性”和“流动性过剩”受到前所未有的关注，财经界更是高谈阔论，几乎无人不喙。可究竟什么是流动性和流动性过剩，财经界，乃至经济学界，似乎并没有一个明确的说法，就像在学术上大行其道的其他概念一样，“百姓日用而不知”。

　　最广义的流动性并不常用，平常我们说流动性时，多是狭义的，特指货币现象。这不仅因为货币也被约定俗成地认为是一种商品，更因为货币是最具流动性的，原则上，它能在任何时候都转化为任何商品。事实上，货币之所以被发明，就是为了度量，就是为了流通，完全可以说货币的本质就在于流动性。

　　正因为流动性特指货币现象，财经界谈论流动性，多是就货币论货币。也正因为这一点，流动性过剩常常被解释为实际货币存量对预期均衡水平的偏离，简单地说，就是资金充裕，社会上流通的钱多，银行存放的钱多，居民手头的钱多。

　　可问题是：资金充裕，银子多多，明明白白的大好事，而流动性过剩却被国家金融体系乃至全球金融市场视为麻烦一桩呢？这个反差有点大，正如青年学者郭宇宽先生所当头棒喝的：“流动性何以成了坏东西呢？”

　　浮躁的资本

　　有经济学家曾提出一种解释：钱犹水也！没有水，就没有生命；但水太多，就是洪水猛兽。没有钱，就没有商业；但钱太多，也是洪水猛兽。这个类比看似有理，但并不说明问题，或者说有些简单化，比方讲：太多的钱为什么就是洪水猛兽呢？

　　真正要解释流动性的问题，可能要回到货币的本质。什么是货币？既有的经济学认为货币是一种商品，这是值得商榷的，因为商品都不依赖其他商品而成为商品，而货币原则上是商品交换的中介，如果说是商品，就必须依赖于其他商品。但把货币作为一种特殊商品来处理，也未尝不可，既然货币可兑换任何商品，为什么就不能说是商品呢？

　　彻底揭示货币的本质，必须回到人与人的关系层面。在工商社会，货币实质上是一种社会力量，一种建构和影响人与人的关系的社会力量，一种可以主导乃至控制人的需求满足的社会力量。如果货币不是一种社会力量，不能够对人施加影响，做不到“有钱可使鬼推磨”，货币不过就是一张花花绿绿的纸而已，交给“老鼠的牙齿”也不讨好。

　　从社会力量的角度，流动性过剩的问题或许就迎刃而解。事实上，流动性过剩不仅是一个财经问题，也是一个社会问题。据说经济学大师曼瑟·奥尔森在论国家的起源时曾受启发于这样一个故事：

　　一群人，不务正业，专门从事抢劫，可称之为土匪。他们先是流动抢劫，从乡村到城镇，抢一阵子就换一个地方。日子过得虽然有滋有味，但风险太大，随时有被受害人致残或被官府捉拿处死的危险，劫匪们已经失散好几个兄弟，心底里也渴望能够稳定下来。

　　后来，他们在流动的抢劫中发现了一座高山，算得上一块风水宝地，山下有大片良田，山上有居住环境，还有一个风光旖旎的湖泊。于是劫匪们就在这里安营扎寨，白天下山抢劫，晚上在山上休养，一度过得非常逍遥。但不久，劫匪们发现山下的居民都搬走了，良田大片抛荒，他们不得不面临无米下锅的窘境。

　　在这种情况下，劫匪们围坐在一起，共商大计，最后他们决定以税代抢。第二天就派人与山下的居民约定，他们以后不搞抢劫了，而是代收保护费：养牛一只，月缴五角；养猪一只，月缴三角；种稻一亩，秋收后缴谷一斗……收这些费的目的是保护居民们的正常劳动生活和生命财产安全。如果有内部抢劫发生，他们负责惩办；如果有外来抢劫发生，他们负责追击。

　　这就是“流则为寇，坐则为王”，坐还是流，乃判断一种力量走向理性还是暴虐的关键。货币或资本当然不是烧杀抢掠的武装力量，而是和平的工商力量。但从投机获取暴利来讲，游资与流寇多有异曲同工之妙。流动性过剩其实就是力量的浮躁，反映着一个社会系统对稳定而长期的博弈的偏离。

　　危险的过剩

　　从财经或投资上讲，流动性过剩反映的是一个经济系统缺乏价值投资，投机盛行——用非财经话语讲，就是暴力泛起。更深一层，从社会学上讲，流动性过剩是一个社会的价值观混乱、未定型、非理性的反映。

　　一个社会系统要防止流动性泛滥，必须大力鼓励各方力量安营扎寨，水泊梁山，进行稳定而长期的博弈——价值投资。从已有经验看，成熟的资本市场，多是机构投资者在参与，也就是说，资本在各个机构水泊梁山，不轻举妄动。相反，不成熟的资本市场，多是散兵游勇在主导，资本没有安营扎寨，多流动“抢劫”——投机。

　　今年前五月的股市飙红，最明显地反映出这一点。中国

证券登记结算公司历史数据显示，今年前五个月的月平均开户数就达到了424.4万户，跟去年相比增加近10倍，4、5两月的新增开户总数都超过去年全年，其中4月30日一天就新增108.4万户，创历史新高。数据并进一步显示，在沪深两市账户总数中，个人账户为9984.69万户，机构账户为42.67万户，个人账户占总数的99.57%。散兵游勇如此之众，流动性过剩可想而知，“非理性繁荣”可想而知。

　　流动性过剩反映的一个社会系统对稳定而长期的博弈的偏离，从这一条最高原理出发，我们可以得到两个关于流动性的重要结论：

　　第一个：流动性过剩的本质是投机过度。

　　流动性过剩绝非简单的资金充裕，资金充裕只是流动性过剩的重要前提，投机过度才是流动性过剩的本质特征。即使资金不太充裕，但如果投机盛行，流动性过剩也是可能的。另一方面，虽然资金十分充裕，但如果不投机出击——这种可能性非常小，因为资本的血性就在于逐利——流动性过剩也可以不出现。

　　第二个：流动性过剩极其可能重创全球资本主义。

　　在农业文明时代，人与人的关系相对稳定，人与人之间自然会尽可能地进行价值投资和价值博弈。但在工商文明时代，人与人的关系日趋流动，因为工商文明就是靠流动和交换而发展，流动性过剩构成其基本动力，甚至可以这样说：工商文明就是流动性文明。

　　这正是资本对劳动具有优势的原因所在，工商文明依赖于资本的积累和扩张，资本是它的排头兵，它大大地鼓励和奖励资本。也正因为工商文明就是流动性文明，人与人的关系日趋流动，一切最后都化归为货币关系，正如《共产党宣言》所讲：资本主义撕下温情脉脉的面纱，把一切变成冷冰冰的算计。

　　如果说在过去，资本还与实体经济紧密相关甚至融为一体的话，但在金融化和全球化的当今，资本市场相当大程度上已虚脱于实体经济，压根儿不再是“一分钱一分货”的阶段。麦肯锡全球研究院最近估计，全球金融资产已经比全球GDP高出3倍多，3倍于1980年的比率，

二战后的全球金融资产总值仅比全球GDP高出2/3。

　　平心而论，工商文明原本流动性文明，一定的投机原本常态。但资本市场乃至整个虚拟经济对实体经济的虚脱，为过度投机打造了天堂，当今是游资或者说“热钱”最好的时代。事实上，在虚拟经济中，投机已经发展到自买自卖的地步，炒作味十足。

　　按独立经济学家谢国忠先生的数据，目前全球债券衍生品市场已达400万亿美元的规模，相当于全球GDP的7倍，是全球所有债券价值的3倍。即是说，每张债券平均被重新买卖了3次。流动性过剩可想而知，泡沫可想而知！也正是在这一意义上，“金融战争”或“货币战争”的提法绝非耸人听闻。自上世纪九十年代以来，多次金融危机已经昭示：如果我们不能够正视流动性过剩，找不到办法，拿不出对策，

中国经济完全有可能被流动性过剩所重创。

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