加息在慢慢地发生作用

　　见习记者 王镇江

　　8月21日傍晚，中国人民银行宣布，自8月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点，由现行的3.33%提高到3.60%；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由现行的6.84%提高到7.02%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　这是人民银行今年以来第4次加息，也是1993年以来10次加息中首次出现的两个月内连续两次加息。而此次贷款利率提升幅度低于存款利率提升幅度，也是自1993年以来，继今年5月19日之后，第二次出现这种存贷利率调整不同步的情况。

　　加息要看“累积效应”

　　今年5月份以来，通货膨胀压力明显加大，CPI指数5到7月一路上升(3.2%，4.4%，5.6%)。居民对未来通货膨胀的预期指数亦达到40.2%，是1999年调查以来的次高水平。

　　加息被业界认为是治理通货膨胀的有效工具。但选择在周二而不是惯常的周五或周六加息，确实出乎市场预料之外。

　　中国银行国际金融研究所研究员谭雅玲表示，选择周二，央行的时机和节奏把握得非常好：其一，现在通货膨胀压力很大，市场对加息的预期非常明显，如果再不及时加息，反倒被动；其二，周二股市上涨最快，而周五一般趋于下降。选择在这个时候加息正好是对股市的一个警告。

　　一金融机构人士称，央行加息通常都是在20号左右，而且至少间隔一个月，选择在这个时候加息可能有两个原因：一是通胀压力太大，而加息的效果往往滞后，如果再等到下月加息，通胀可能已经比较严重了；二是因为受次债危机影响，美联储9月份可能降息，我们赶在之前加息，可以少受些影响，赢得主动。

　　但加息是否真的有效？

　　自去年以来，央行已经连续多次加息，并连续提高准备金率，增加央票发行量。尽管如此，流动性过剩状况依然没有根本转变，银行信贷和固定投资依然增长过快，股市楼市依然快速上涨。

　　央行反洗钱局局长唐旭分析，相对于行政手段而言，货币政策是一种市场化的“平滑手段”，发生效力本来就比较慢，效果也不会那么明显。而且，我国的市场化程度不如西方国家那么高，货币政策的传导机制不够流畅，发生作用较为缓慢很正常。他说，货币政策本来就是要熨平经济而非引起经济波动，市场感觉波动不大，这正是央行所期望的。如果加息后股市楼市马上大幅跌下来，反倒是坏事了。

　　唐旭强调，效果不明显不是没有用，而是“在慢慢地发生作用”。

　　对此，谭雅玲表示赞同。她认为加息要看其“累积效应”，而不能简单看一次加息后的市场反应。在美国，可能一年加息17次，每次提高25个基点，这种小幅度的连续加息，让市场形成一个稳定的预期，可以灵活调整，避免引起太多的振荡。央行这个时候加息，即是一个收缩的信号，是对市场的警示。

　　中金公司首席经济学家哈继铭估计，今年全年的CPI大约为4%，远高于去年的1.5%，因而，下半年还会加息一次。但他认为，到4季度CPI会有回落，不大可能再有加息。

　　必要但不是唯一办法

　　社科院世经所所长余永定说，这次加息非常必要。CPI上升到5.6%，是对宏观调控发出的严重警告。在欧洲，中央银行的通货膨胀目标是2%，大多数发达国家所能容忍的通货膨胀率在3%左右。在相当一段时间内，中国公众已经习惯了3%的通货膨胀率。

　　但他认为，当前通货膨胀的恶化由多方面原因造成，有些问题不是可以通过货币政策解决的。例如，如果供不应求缺口是由于供给方原因造成的，信贷紧缩有可能导致供给的进一步减少，从而导致通货膨胀的进一步恶化。“解决中国的通货膨胀问题，应该采取一揽子的措施。”

　　对此，哈继铭有相似看法，他表示，中国目前的流动性过剩、通货膨胀等问题，不是央行一家所能解决的，我们“不能将这么多的问题都压在央行肩上”。

　　他认为，造成上述问题更重要的原因，一是资源价格扭曲，二是环境污染严重，三是中国的高储蓄率。由于资源价格扭曲、环境污染成本低，资金成本低(低利率)，企业生产成本过低，利润偏高，从而持续刺激企业扩大再生产，导致我国贸易顺差持续不断增加。要维持国内外平衡，只好进一步扩大投资，形成恶性循环。

　　为此，国家应理顺资源价格，加大污染成本，切实做好环保工作，同时健全社会保障体系，解除百姓的后顾之忧，刺激居民消费。此外，要采取更积极的措施鼓励境外投资。比如扩大自由结售汇的试点范围，另外，不仅允许到香港投资H股，还可进一步鼓励到美国、日本等资本市场投资等。

　　另外，还有一个重要问题是汇率偏低，虽然人民币对美元在不断升值，但相对于欧元等一揽子货币却是在贬值。这导致资金仍源源不断地涌入中国，进一步加大了流动性，使央行不得不投放更多基础货币，从而增加了通货膨胀的压力。为缓解这一问题，当前最有效的手段是

　　他认为，现在人民币对一揽子货币升值的空间仍有3-5%，对美元的升值空间有6%，“如果升值，这种输入性通货膨胀会明显减弱。”哈继铭说。