价格调控，中国加息倒计时？

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　　新涨价因素推动CPI继续攀升和固定资产投资的强烈反弹迫使宏调政策面临新的选择。数量型货币政策失效，进行有效的调控，需要考虑使用价格型的货币政策工具，就是加息

　　文｜舒眉

　　“从数量调控到价格调控，这将是下一阶段宏观调控的特点，其中加息是价格调控的重要组成。” 瑞士信贷第一波士顿亚洲区首席经济分析师陶冬在上海接受本刊记者专访时这样预测。

　　近一段时间，影响加息与否的三个经济参数正向推动加息预期的方向发展。

　　这三个参数分别是——物价指数(CPI)、投资增幅和贷款增幅。来自国家统计局的数据表明，新涨价因素推动CPI继续攀升和固定资产投资的强烈反弹迫使宏调政策面临新的选择。

　　成本拉动型通胀？

　　最新统计表明，作为衡量通货膨胀的目标，8月居民消费物价与去年同期相比上涨5.3%，这已是连续第3个月居民消费物价涨幅达到5%以上，按照国家信息中心的分析，新涨价因素主要来自两方面：

　　近几个月粮食价格涨幅一直在31%的高位徘徊不动，根据初步预计，全年粮食总产量达到9100亿斤，增产5%。“但是中国粮食的缺口仍然有2500万吨。”国家粮油信息中心市场分析预测处处长李科目前表示。中国已连续5年粮食减产，一年的增长不能弥补多年的缺口。这个因素将导致价格在相当长一段时间内不会大幅回落。

　　此外，由水、电及燃料价格、建房及装修材料价格和租房价格三部分构成的居住类商品价格涨幅正在成为支撑CPI指数上涨的主力。8月水、电及燃料价格上涨9.6%，建房及装修材料价格上涨5.3%，租房价格上涨3.2%。上半年国家严格控制服务价格上调，这样，服务价格上涨的势头难以控制。同时，由于住房建设的土地供应依旧被严控，商品房供给不会大幅增加，因而建房及装修材料价格和租房价格大幅下降的可能性也较小。

　　“随着粮食占CPI比重的逐渐缩小，上半年食品拉动型的通涨行将结束。取而代之的是成本拉动型通涨。”谈起最新的统计数据，陶冬认为目前通涨回落的可能几乎为零。受国际石油价格上涨及钢材等主要生产资料产品价格反弹的影响，工业品出厂价格总水平比去年同月上涨6.8%；原材料、燃料、动力购进价格上涨12.9%。生产性物价作为先导指标，对下游产品和消费品的价格有较大传导影响。这些因素都将导致通货膨胀向新方向发展。

　　资金流体外循环

　　“CPI指数的上涨扣除存款利率为-3.72，今天中国已经完全进入负利率时代。”经济学家朗咸平这样描述目前状况。

　　根据央行的统计，8月份，货币供应量和贷款增长的速度减缓。月末，广义货币M2余额23.97万亿元，同比增长13.6%，增幅比上月末低1.7个百分点。人民币新增贷款同比少增1651亿元。但是来自国家统计局的数据却表明，投资的增速正在反弹。从6月开始，固定资产投资的增速从22.7％到31％，8月的增幅虽然有所放缓，但仍高达26.3％。

　　既然贷款增速放缓，投资所需要的资金来自何处？

　　8月底，记者接到的一个电话解释了这个矛盾。电话的那头是一家自称地处北京的IT投资公司，由于看到记者去江苏调查后刊出的一篇文章，内容是江苏的一家纺织企业由于资金短缺导致一个颇有前景的项目搁浅，这家资金充裕的北京公司正是对此充满兴趣并希望进行投资。

　　即使不通过银行，资金也能够找到他们认为合适的投资渠道。

　　在新疆，一些企业开始向周围的百姓借钱。这些地方的借贷成本甚至高达25％，而在浙江、广州等地，许多企业转向民间借贷。目前，温州民间借贷利率上升到15％，广东更是高达20％-30％。“这意味着资金流出现‘脱媒’现象，资金体外循环加剧”，招商银行高级研究员陆磊表示。而中国的实际利率已连续9个月为负，实际贷款利率连续两个月几乎为零。加速了“体外循环”。

　　“这给宏观调控造成很大的困难，因为用行政手段很难将控制人将钱提出银行寻找企业高回报率的项目。负利率将会鼓励人们追求风险的行为。存在银行很明确的风险是每年要失去3％。”摩根大通中国区董事总经理龚方雄解释到。

　　而在8月底，中央银行副行长郭树青就警告说，循环于正规金融体系之外的资金迅速增长，这将全面增加中国的金融风险。

　　3至6个月内加息

　　如果数量型货币政策失效，进行有效的调控，需要考虑使用价格型的货币政策工具，就是加息。陶冬和龚方雄对于货币政策的走势预测一致。

　　全球已进入升息周期。随着全球经济持续复苏，通货膨胀的风险正在加大，在此背景下，部分国家中央银行已改变中性的货币政策，将反通货膨胀作为主要政策目标，美国已连续两次提高联邦基金利率，今后几个月仍有可能再次提高利率。

　　英国已三次加息，如果欧元区经济出现明显复苏，欧洲央行也会考虑升息。在全球逐渐进入升息周期已成定局的情况下，中国的货币政策或许不应对此无动于衷。

　　人行广州分行副行长王自力目前表示，从国家这一轮的增长周期和国际经济形势来看，未来几年的利率应该往上走的。

　　另一个值得关注的信号是，央行行长周小川的讲话表示，政府要继续关注经济运行的变化，贯彻既定宏观调控政策。尽管他并没有表示是否会提高利率，但在8月底的财政部今年第七期记账式国债发行结果却有强烈反应：不但发行利率被大幅推高，以往国债认购大户——四大国有商业银行也一反常态，仅持有少量该期国债。

　　但是在年内，央行尚不会考虑加息。上周央行加大了资金回笼力度，在周四进行了400亿元的票据发行和20亿元的正回购操作后，本周的资金净回笼规模已达到350亿元。在票据操作中，200亿元3个月期票据参考收益率为2.4211%，较上周的2.2993%上升12个基点，结束了该期限央行票据收益率连续6周下跌的局面。表明市场的资金有所紧张。本周央行还在近6个月来首次发行了200亿元6个月期限的票据。

　　分析人士称，央行自上周起结束了连续7周的资金净投放，上周自市场净回笼资金60亿元，本周则突然放大至350亿元。这种紧缩手段实际上代替了加息的作用，表明央行近期不会提高利率水平。此前有国有银行高层研究员称，现在加息不符合中央的政治考虑。从市场操作的手法看，央行在未来3到6个月内加息的可能性很高。

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