研究报告：期铜市场中期依然看好

　　[内容提要]

　　原油与黄金带动CRB指数全面走强，美元走弱

　　COMEX铜库存持续减少

　　美国、日本经济前景看好

　　中国消费旺季即将到来

　　短期震荡概率加大，中期依然看涨

　　一、行情回顾展望

　　本周伦3月期铜震荡走高，最低探至3452美元/吨，收于3589美元/吨，较上周上涨27美元/吨，而沪铜指数亦步亦趋，周五小幅收阴，成交总量528020手，总持仓165590手，均比上周有所增加，两市比值在周初探至低点后，后期开始走强，比值出现一定的恢复，但两地跨市反套利资金仍旧亏损。综合来看，影响本周走势的因素如下。

　　本周伦3月期铜呈先抑后扬走势，在周初库存出现持续上周的增加后，市场多头人气受到一定打压，基金也出现一定的平仓动作，周五的CFTC铜的期权与期货持仓报告显示，基金净多降至17990手，较上周降低两万余手。后半周受墨西哥矿业集团下属Asarco寻求破产保护及罢工的影响，以及美国和日本利好经济数据的刺激，铜价强劲上扬。当然不可排除对冲基金的影响，由于人民币升值及人民币汇率制度的改革，令各国央行对美元储备货币资产进行调整，美元指数近期持续下滑，非美货币欧元、英镑、日元不断走强，而原油、黄金价格的走强更促使美元的弱势，受其影响，其他六种基本金属也全面走高，可以认为基金在做多贵金属及基本金属，做多非美货币的同时做空美元及美指以风险对冲。

　　伴随铜价上涨的是LME库存数量的持续增加，SHFE库存也有一定程度的增加，但COMEX库存依然持续下滑，LME库存增加部分来自于因欧洲经济疲弱铜消费的滞涨高铜价引发的贸易商和生产商的回流(周五的大额仓单注销应引起注意)，SHFE的库存增加则部分来自于因消费淡季短期季节性的供给相对过剩，由于下周两市均面临交割，增加的库存也是由于交易所备库的需要。下周市场重点关注的是交割之后，LME和SHFE是否仍会出现库存的持续增加，以及COMEX铜的库存增减变动，后者的因素会更重要些，因为随着8月底的临近，按照目前的持仓变化，届期交割交易所将面临一定的风险，当然短期来看，因库存处于绝对低量水平，即使大幅的库存变动，对铜价的影响有限。

　　在LME现货对3月期铜升水在维持近两个月200美元以上之后，近期终于下破200美元，周五收于181/191(美元/吨)，而近期上海市场现货升水也始终在200元附近，这就使得我们对市场供需必须重新有所认识。从CRU供需报告及近期铜及铜矿生产商公布的生产情况来看，虽然各生产商铜的供应增减不一，但从CRU逐月调整的供需平衡预测报告来看，2005年铜的供需平衡逐渐扩大(7月5.2万吨，8月9.2万吨)，虽然近期的罢工减产等因素会有影响，但不会影响总的供给平衡。由于供给已为市场知晓，后期普遍关注的或市场炒作的是需求方面的因素。本周CRB指数及黄金价格均创出近期的新高，原油价格更是屡刷新高(当然地缘政治因素是近期的热点)，这与经济基本面因素的影响是分不开的。上周及本周美国公布的数据显示，美国制造业指数连续两个月上升，6月份耐用消费品销售增长2.0%，6月份工厂订单月比上升1.0%，当周经济领先指标也创下15周以来的高点，非农就业人数更是增加了近3个月之最，据CRU报告今年第三季度美国铜消费60.1万吨，较前两季度有所增加，市场由此产生预期，追捧铜价上涨。本周日经指数迅猛上扬，周涨幅创近几年新高，公布的数据显示，日本经济连续第三个季度正增长，政府报告认为日本正从7年多的物价下跌趋势中恢复过来，并且认为日本经济仍具备持续扩张的能力，这也进一步加大了全球经济增长的预期，从而提升了铜价。欧洲经济继续低迷，铜的消费缺乏可陈之处。再来看中国的需求状况。

　　从近期国家统计局公布的数据来看，我国上半年固定资产投资增速较去年同期增长25.4%，增速有所放缓，但基本体现国家宏观调控政策；本周公布的消费价格数据显示CPI、PPI同比增幅放缓，环比持平，CPI增幅仍小于PPI增幅，显示居民消费不足，工业利润下降；7月份贸易顺差达104亿美元，外贸进出口总值达7659亿美元，比去年同期增长22.8%，而据国家信息中心宏观经济监测预警课题组报告，全年顺差将超过700亿美元，这显示了我国外贸依存度将逐渐加大，经济增长对外需依赖也进一步加大，人民币升值压力更加显著，这将部分影响央行货币政策调控目标的实施。总的来看，今年上半年中长期贷款用于固定资产投资的贷款同比少增6.7%，信贷出现一定萎缩，CPI下滑，消费不旺，但是这与国家有保有压的宏观经济调控政策是分不开的，经济结构调整任重道远，只要经济增长能维持在8%-9%，总供给与总需求就能维持平衡，就能维持经济持续增长(樊纲，2005)。中国作为世界铜的消费最大的国家，其需求的变动将影响全球铜的消费。按照国家统计局、海关总署及CRU的报告进行供需统计，全年精铜消费预计381.5万吨，预计产量243.5万吨，截至今年7月实际进口约80万吨，那么今后每个月进口平均在11.6万吨左右，上半年月平均进口在11.5万吨，而7、8月份因消费淡季进口到港量相对减少，因此下半年9月份之后进口需求将逐渐增加，当然阶段性的到港压力也会逐渐体现。另外中国作为世界加工中心的地位也得到加强，海关数据显示，中国精铜出口(不含铜合金)从03年9月份以来一直减少，今年上半年月均出口4600吨左右，而中国铜材(含各类铜加工材)出口截至6月份同比增长51%，上半年月均出口5.2万吨左右，因此未来中国铜消费部分取决于外部需求，即美国、日本、欧洲的经济增长状况。

　　中国因素正逐渐被市场所认同，精铜供需正逐渐走向平衡，而全球经济在去年达到近30年最高水平后，今年上半年全球经济增长3.25%，虽低于去年同期4.1%的增速，但下半年经济增速将会加快脚步，特别是日本经济的快速复苏，对全球经济增长将起重要作用。因此下半年全球精铜消费仍将是旺盛的，中国铜的消费也将如预期中增长，目前铜显性库存的增加是供需平衡的正常表现。由于近期铜价涨幅较大，市场利好预期有所体现，短期呈现超买迹象，但中期上升趋势不变，预计后市铜价震荡盘升的概率加大。

　　二、技术研判

　　

　　本周伦3月期铜触及04年5月以来标准差通道上轨，略有突破，周K线呈高位吊线形态，预示近期走势将出现震荡，回调支撑位暂看3430美元附近，3200美元及3000美元有强支撑，近期做多风险，不宜追高，但中长期趋势仍然看好，建议中线持有，短期观望为宜。