高盛公司关于美国未来能源石油分析报告(5)

　　2005和2006年度预测调升可能会偏保守

　　高盛认为，对2005和2006年度石油业上市公司的每股盈利估算可能偏保守，特别是如果今后两年内会出现经向上修正后的超高油价范围。公司认为，对这类公司每股盈利水平持续向上修正将进一步使它们的股价有尚佳表现。

　　2005和2006年度新预测风险倾向

　　高盛相信，对能源期货商品价格预测的调升可能会偏保守而不是乐观。然而，在所有其他条件相同情况下，假设每股盈利下降可能对股价下降带来的负面反映大于蕴藏在每股盈利增长的推升，高盛宁可保持提高每股盈利预测而不是增加带来降低预测的风险。

　　轻质原油利润越高，长期窄幅波动的油价上涨越多

　　图表23是利用多因素回归模型中的数个重要因素分解了高盛2005年原油现价预测的变化。如图所示，因受到更高的单位勘探和开发成本变化(反映在更高的前期窄幅波动的WTI油价预测中)的重要影响，上调油价预测主要归因于更大的轻质油与重质含硫等级油的溢价。请注意，当前的前期窄幅波动WTI油价早已高于公司对2005剩余时间和2006年的预测价格，同时，公司也给出假定WTI轻质油和玛雅(Maya)重质含硫油之间价差上端的风险。高盛同时也认为，公司对2005和2006年度WTI油现货价的预测可能偏保守。

　　高盛最新2006年公司每股盈利预测较华尔街普遍调查预测结果高出53%

　　图表24显示了高盛最新调整后的所选公司股票的每股盈利预测。公司公布的2005和2006年最新每股盈利预测较华尔街普遍调查预测结果分别高出19%和53%。高盛需要提请投资者注意的是，公司最新每股盈利预测是基于2005和2006年平均每股盈利分别增长30%和28%。作为业界比较比，华尔街普遍预测2005和2006年的增幅分别仅为11%和3%。高盛认为，华尔街需要将其预测结果调升至接近高盛的预测。综合石油、勘探开发(R&P)和炼油和营销(R&M)类公司股票将表现优良。

　　超高油价潜力表明每股盈利/现金流/资本回报率具有进一步上升

　　图表26-29显示，在公司预测的每桶50-105美元WTI的超高油价(及相等的天然气价格和炼油利润)范围之内，股价上升幅度对每股盈利、经债务调整后现金流、资本回报率(ROCE，固定＋流动资产-流动负债的收益率)、年度自由现金流产出率(operating free cash flow yield，free cash flow＝净收入＋分期摊销＋折旧-资本开支-派发股息)相当敏感。尽管现在影响上涨敏感因素看起来可能显得牵强，公司认为要注意的是，在12-18个月前全年油价呈每桶50美元的前景听起来可能如同玩笑，但现在将可能被证明是保守的预测。

　　石油股板块资本回报率将进一步上升

　　一些投资者理所当然地表露了他们所关注的，预测的每股盈利可能只会在整个板块的资本回报率达到顶峰时才能增长的问题。高盛理解如此关注，但仍维持对公司所荐股票板块的资本回报率上涨的预测(见图表25)。公司需提请注意的是，在该图表描述的超高油价情形下，除每股收益和现金流外，预计资本回报率也会大幅上升。高盛的观点是，由每股盈利增长带来的资本回报率上升的潜能自不待言地表示了更高收益大幅增加的潜力，而不是较高收益与现金流之比的简单的相同定价倍数。

    新浪财经声明：高盛提供给新浪财经此份报告原文为英文版，中文版由新浪财经翻译；新浪财经翻译此报告目的仅为传播信息，并不代表新浪财经同意文中的观点。

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