黄金投资价值研究：投资保值功能再度引起重视(6)

　　二、国际黄金价格的影响因素

　　影响黄金价格变动的因素有多种，这些因素可分为长期和短期两类。决定或影响黄金价格长期走势的主 要因素是黄金的供给与需求。

　　从黄金供应的状况看，主要有三条渠道：矿业公司开采出来的黄金，被称作是“原生供应”( PrimarySupply)，大约占黄金年销售总量的60%左右；其余的黄金，被称作是“再生供应”(SecondlySupply)，由“已开采的黄金存量”(AboveGroundStock)的销售量组成，包括各国中央银行在市场上出售的库存黄金以及首饰的重新加工等。80年代以来，新的金融产品为黄金交易增加了第三条供应渠道，即所谓的金融衍生产品，主要有期货、远期和期权交易等。运用这些先进的金融工具，能够使黄金在尚未被开采出 来之前就上市。

　　150年前，黄金的年产量约为25吨，由于19世纪大量金矿被发现，以及采掘技术的提高，黄金的产量大幅度增加，目前世界黄金的产量呈现稳中趋降的趋势。总部位于多伦多的矿业投资银行业与研究企业—加拿大灯塔集团顾问公司预期：世界大型的黄金生产商将不能保持现在每年的产出，由于发现的储量不能跟上现有的产出水平，而新矿的建设也需要很长的时间。2004年，金矿公司的储备量却从1992年的17年的开采量减少到11年。2010年全球黄金产量将不足1866吨，比目前2464吨(2004)的年产量低大约30%，在此期间，北美地区的 黄金产量将下降54%。

　　就需求来看，世界黄金需求主要来自四大方面：首饰加工需求，电子、通信设备、激光、光学、飞机制造等工业需求，中央银行的货币储备需求以及私人投资者储藏和对金锭、金币的投资需求，其中占主导地位的 是首饰用金需求，占70%左右。

　　总体来看，黄金市场的整体供求状况并没有出现明显的不平衡。表11反映了近年来黄金市场的供求情况。

　　表11 1995年以来世界黄金供求和需求

　　

1995年以来世界黄金供求和需求

　　资料来源： GFMS Limited

　　下面再来分析短期因素，必须指出的是，对于作为商品的黄金与作为金融工具的黄金，影响其价格的变量是不尽相同的，但两者之间又有联系。著名经济学家多恩布什(Dornbusch，1980)的“超调”(Overshooting)理论可以较好地解释黄金市场上一些令人费解的一些现象。在多恩布什的模型中，由于商品市场的价格具有粘性，而资产市场的反应却极其灵敏，其价格的调整将瞬间完成，快于商品市场价格的调整。此后随着时间的推移，商品市场将作出调整，资产市场也将走向新的均衡。这就是为什么短期内即便是商品市场上黄金的实质供求并未发生根本性的变化，而金融市场上金价却出现巨幅波动的根本原因。影响黄金价格的短期 因素比较复杂，主要包括：

　　1.各国中央银行对黄金储备的态度和买卖行动。黄金储备的买卖直接影响黄金市场的平衡，因此对黄金价格影响很大。1999年5月7日，当英格兰银行宣布将其黄金储备由715吨减至300吨时，黄金价格即从287.10美元开始回落。7月6日，英格兰银行首次将25吨黄金拍卖，随后IMF亦表示计划抛售手中的310吨黄金，一度在黄金　市场上引起了轩然大波，使金价雪上加霜。而于1999年签署的《华盛顿协议》的签订和成功续约则极大地影响了各国中央银行对黄金的态度和买卖行动，推动了黄金价格的回升。

　　2.通货膨胀率的高低。长期以来，黄金是防范通货膨胀的一种手段。在1974-1975、1978-1980年间，由于通货膨胀十分严重，使得人们持有的货币相对贬值，动摇了人们对货币的信心，由此掀起了一股抢购黄金的风潮，金价随之迅速高涨，这期间黄金持有者成功地防范了风险。在1997年亚洲金融危机期间，由于相关国家或地区出现了明显的货币贬值和物价上涨，以本币表示的黄金价格出现了明显的上涨。

　　3.汇率的影响。汇率对黄金价格的影响可以从两个方面来分析：一方面，黄金通常是以美元标价的，如果美元汇价提高，用美元表示的黄金价格自然要降低，反之则相应提高。另一方面，汇率还通过影响资金在金融资产间的流动影响黄金价格。一般而言，在美元汇价看涨的时候，投资于美元资产的资金会急剧增加，黄金市场则会相对冷落，黄金价格也会下跌。反之，黄金则会受到追捧，价格也会上升。从黄金价格变动的趋势我们可以清楚地看出这点。例如，1985-1987年，美元对瑞士法郎贬值40%，而黄金价格从每盎司300美元上升到500美元。再如，近期黄金价格的大幅度上升，与美元汇率的相对走弱有很大关系。

　　4.石油价格的影响。当石油价格处于较低价位时，人们对通货膨胀的预期较低，购金保值或投资黄金的压力减少，黄金价格也就较低，反之则金价较高。金价和油价之间存在着上述同向变动的关系。目前，由于全球经济复苏不稳定，美国对伊拉克采取军事行动后，重建伊拉克及所衍生的一系列问题，原油供应面临短缺的风险，促使油价上升，2005年3月NYMEX原油期货价格突破了57美元/桶，高涨的原油价格导致人们对通货膨胀的 担忧上升，支撑了黄金价格走高。

　　5.股市的影响。股票市场是经济的“晴雨表”，当经济运行良好时，投资者更愿意从股市中投资获利，所以往往在股市上升时金价疲软，而当经济运行状况较差，股市下跌时，金价一般呈上升趋势。

　　6.政治因素。黄金被视作防范动乱和战争风险的最安全的投资方式。国际局势紧张往往引起人们对黄金的抢购，金价随之上涨。黄金的这个特点是一般货币无法比拟的，也是各国仍十分重视黄金储备的重要原因之一。比如：1979年底美国在伊朗的人质危机以及前苏联1979年12月26日出兵阿富汗，促进了黄金价格的大幅度上升，到1980年1月18日，伦敦黄金市场金价高达每盎司800美元，而纽约当天的黄金期货价格竟突破每盎司1000美元大关。再如，近期国际政治局势仍比较紧张，伊拉克战争虽然已经结束，但恐怖袭击的威胁仍然存在，美朝间也有核冲突，在一定程度上推动了金价的上升。

　　三、国际金价的前景预测

　　黄金价格的变动是各种因素同时作用的结果，通过市场反映出来，可能在某些时间里某种因素的作用大一些，而另外一些因素的作用小一些，只有对影响金价变动的因素进行综合分析，才能对黄金价格进行比较准 确的预测。

　　1.未来黄金价格的走势的基本特点。整体上看，目前黄金价格进入了稳定向上波动的历史阶段，黄金的长期价格大幅度下跌的可能性较小。1999年黄金价格大幅度下跌到254美元/盎司，曾经引起国际社会的恐慌。从目前的情况分析，今后相当长的时间内，黄金价格降至1999年低位的可能性较小。

　　首先由于黄金的产量今后将趋于下降，黄金明显供过于求的状况较难出现。世界黄金产量也连年进入负增长态势。美国和加拿大的黄金生产企业都处于资金短缺、裁员、出售资产的暗淡年份。当然黄金价格的上升也会促使黄金公司增加产量。此外，制造业、电子业和首饰业对黄金的需求也因全球总体消费市场改善而开始回升。同时，欧洲各国中央银行也加强了对黄金抛售的控制，黄金已具备了多方投资选择的条件。

　　其次，国际动荡不安的政治局势和美国信用危机的影响，使黄金投资需求的增长成为黄金消费的新亮点。近几年，美股波动剧烈，加上美元贬值，大量资金从美国股市和汇市中撤出，转移到黄金市场。黄金的保值避险功能重新得到人们的青睐。各地投资者为达到保值目的，纷纷增加了黄金的购买量，改变了近几年黄金　投资冷清的局面，使黄金价格节节攀高。黄金市场只是全球金融市场的一小部分，但是，它却是全球范围内在动荡时期倾向“硬资产”投资商们的避难所，从而使国际游资选择了黄金市场。

　　2.未来黄金价格的预测。预计恐怖主义对全球的威胁和地缘政治的风险等因素可能会影响国际局势5-10年左右的时间，并且由于世界证券市场普遍低迷，一些国际性的采矿公司倾向于减少售出远期黄金作为套期保值的交易，这些都是未来黄金价格保持较高水平的原因。不过，一旦世界经济形势趋于好转，股市呈现复苏的态　势，那么黄金价格也有可能会走弱。总的来看，作为避险投资品种的黄金，在美元强势地位相对下降的情况下，价格可能主要稳定在400美元/盎司上方。2005年1月初，路透社对全球32家主要银行对黄金价格的预测做了调查和汇总，(见表12)，可以认为基本反映了未来黄金市场的趋势。具体结果如下：

　　表12 国际权威机构对2005-2006年黄金价格预测(2005年1月)

　　

国际权威机构对2005-2006年黄金价格预测

　　第六部分 投资者参与黄金投资的对策建议

　　从事黄金投资跟投资其他金融投资工具一样，需要综合考虑黄金价格、各类黄金投资品种的特点以及各类金融资产的风险与收益等因素，才能做出比较理性的选择。并且由于目前国内金价与国际价格已基本统一， 国际政治经济形势的变化也对黄金投资决策产生影响。

　　一、投资者进行黄金投资的策略

　　1.黄金应当被作为投资的一个重要选择渠道。黄金市场的建立为企业和居民提供了新的投资和避险渠道。

　　与证券投资不同，购买黄金有实物作基础，金价再低总还有价值，特别是股市、债市低迷时，黄金的投资价值会凸现出来。2000年以来，尤其是9.11事件发生之后，欧美股市连续下挫，黄金价格连续5年大幅度上涨，投资黄金的吸引力开始显现出来。因此，在今后的一定时期，作为一个新的投资渠道，黄金可望受到投资者的青睐。

　　2.注意把握黄金的价格走势和保值程度。作为一种投资品种，黄金的获益率一般不如股票，但由于其价值相对稳定，常被当作避险工具。从市场上的表现看，黄金价格总与股票市场呈反向运动，当面临巨大经济波动，股市等投资市场出现滑坡时，购买黄金可以用来回避金融风险。而当经济形势向好，股市发展平稳时，资金往往会聚集于获利更高的股票市场，金价会下跌，但仍可作为投资组合中的低风险选择。

　　目前，虽然我国每年黄金的产销量达到200吨左右，是世界上第四大产金国，但与国际黄金市场相比，只占很小比例，因此价格波动更多地将跟随国际市场的走势。近几年我国已通过开放黄金市场基本实现了与国际 市场价格的接轨。

　　黄金价格的长期缓慢向上走势决定了其具有保值功能，它可以确保人们的已有收入不被长期中一直存在的通货膨胀所吞噬；同时黄金价格的不断波动又决定了其具有投资价值，人们仍可以利用这种波动“买进卖出”来赚取差价。但应当看到，货币利率的上升会导致黄金价格的下降。因为货币利率相当高时，储存黄金的机会成本就会很高，投资者更愿意购买能生利息的资产而不要黄金。购买黄金的缺陷是储藏黄金不能带来利息。

　　3.投资黄金的动机应主要放在保值、增值方面。黄金的最理想的功能是保值，但也能实现增值。投资股票虽然收益较高，但是与其高风险是相匹配的。当然，选择股票还是黄金，关键在于投资者的投资需求和风险承受能力。个人投资“纸黄金”与外汇买卖类似，投资人可根据银行报价决定买入还是卖出，从中赚取差价。惟一不同的是，买卖外汇有存款利息，而黄金是没有利息的，实物黄金也一样，虽然能够起到保值的作用，但并没有黄金利息。但黄金毕竟是硬通货，无论哪个国家、哪个年代的投资者，都认同黄金的价值。这点是股票或 钱币难以相比的。

　　从某种意义上，黄金可以比作人寿保险。两者的共同点在于：人们购买人寿保险有重要的主观价值——得到心灵的安宁，知道如果不幸的事情发生，家庭会有所依靠。黄金也提供了心灵的安宁，保证你的资产免于金融灾难。多元化投资结构中黄金的优点揭示了一种令人信服的逻辑。但黄金还有一个特点是人寿保险无法比拟的，保险付出费用之后，保费交给保险公司，只要不发生损失，这笔资金将归保险公司所有。即保险费的交付是单向的。投资黄金与之不同，持有的黄金有较高的价值。

　　4.根据黄金市场的发展阶段选择适当的投资方式。我国黄金市场产品的推出将有一个过程，应注意根据每一阶段所推出产品的状况进行投资：短期内上海黄金交易所将主要为黄金现货交易提供交易平台和相关服务。

　　显然最初阶段的参与者将主要是一些机构投资者，主要进行与实际需要相联系的黄金买卖或投资，广大居民投资者重点是了解黄金交易知识，做好投资黄金的准备工作。当个人黄金投资产品，如黄金存折和条块金产品推 出，将为个人投资者参与投资提供良好的途径。

　　对于国内投资者来说，短期内通过黄金期货交易进行投资或对冲避险还不太可能实现。如前所述，远期、期货和期货交易的推出将有一个过程，届时投资者才可在黄金市场市场进行比较全面的投资或保值。

　　5.不要因金价的上涨预期而盲目囤积金饰品。目前，国内市场上的足金饰品都是经过加工而成的，工厂和商家一般在金饰品的款式、工艺上已花费了成本，增加了附加值，因此保值功能相对减少。很多购买金饰的消费者也表示，购买金饰的主要用途是装饰，保值观点只是相对于其它宝石，人造及银首饰。

　　6.注意黄金投资的汇率风险。长远来看，人民币汇率的波动将对国内黄金投资产生一定影响。目前人民币汇率盯住美元，国际黄金也以美元计价。投资黄金的汇率风险体现在：一旦人民币对美元汇率发生较大波动，国内黄金投资就面临一定的风险，并且这和通常的风险有一定区别。比如在一般情况下，人民币兑美元贬值有　　风险；而对于黄金投资来说，一般是人民币兑美元升值有风险。在贬值情况下，同等数量黄金所代表的人民币反而多了。尽管人民币汇率在今后一个相当长的时间内仍将保持稳定，但也应关注汇率风险对黄金投资可能带来的风险。

　　当然也应注意，这里所说的风险是就一个封闭的黄金市场而言的。从国际黄金市场来看，不存在上述汇率风险。由于黄金自身具有内在的价值，并以美元标价，人民币对美元的升值或贬值都不影响用美元表示的价 格。

　　二、黄金投资品种的选择分析

　　参与黄金交易要求投资者能够对黄金交易的特点以及各个交易品种的特点有所掌握。正确选择黄金投资 的品种，无疑是投资成功与否的一个先决条件。

　　1.金条金块。金条和金块是黄金投资中最普通的投资品种。就金条金块的投资来说，虽然也会向投资者收取一定的制作加工费用，但这种费用在一般情况下是比较低廉的。只有一些带有纪念性质的金条金块，其加工费用才会比较高。

　　金条金块的变现性非常好，并且在一般情况下，在全球任何地区都可以很方便地买卖，大多数地区还不征收交易税。而投资金条金块的缺点则是会占用较多的现金，有一定的保管费用以及安全性要考虑。

　　2.投资金币。总体上而言，投资金币与投资金条金块的差别并不是很大。投资者在购买投资金币时要注意金币上是否铸有法币面额，通常情况下，有面额的纯金币要比没有面额的纯金币价值高。

　　投资金币的优点是其大小和重量并不统一，所以投资者选择的余地比较大，较小额的资金也可以用来投资，并且投资金币的变现性也非常好，不存在兑现难的问题。投资金币的缺点主要是保管的难度比金条金块大，比如不能使纯金币受到碰撞从而产生变形，对原来的包装要尽量保持，否则在出售变现时会遇到困难，等等。

　　3.纸黄金。纸黄金(黄金存折)将是未来个人投资黄金的重要方式，也是国际上比较流行的投资方式，投资者既可避免储存黄金的风险，又可通过黄金账户买卖黄金。并且，对投资者的资金要求也比较灵活，是一种比较好的投资方式。

　　4.黄金衍生产品。随着市场的逐步成熟，黄金市场可望逐步推出黄金远期、黄金期货乃至黄金期权等。对于一般投资者来说，投资要适度，远期或期权应注意与自身的生产能力或需求、或风险承受能力基本一致。由于黄金期权买卖投资战术比较多并且复杂，不易掌握，目前世界上黄金期权市场不太多。但应注意因价格变动 的风险太大，不要轻易运用卖出期权。

　　5.纪念金币。纪念金币是钱币爱好者的重点投资对象，其主要优点是：虽然纪念金币也是以纯金为原料加工制造而成的，但由于其严格的选料、高难度的工艺设计水准和制造工艺，以及相对要少得多的发行量，使纪念金币具有了艺术品范畴的美学特点，并且由于其丰富的内容、画面以及由此传递出的众多信息，纪念金币具 有一定的投资价值。

　　但投资纪念金币仍然要考虑到其不利的一面，即纪念金币在二级市场的溢价一般都很高，往往远远超过了黄金材质本身的价值；另外我国钱币市场行情的总体运行特征是牛短熊长，一旦在行情较为火爆的时候购入，投资者的损失会比较大。再加上我国邮币卡市场中蕴含的政策性调控风险也是很大的。此外，投资纪念金币较之投资纯金币或金条金块，还需要有较好的纪念金币方面的专门知识，否则这种投资行为也容易流于盲目。

　　6.黄金饰品。从投资的角度看，投资黄金饰品的风险是较高的。但黄金饰品由于具有实用性的突出优点，其美学价值比较高。投资黄金制品一般不要选择黄金首饰，其主要原因是，黄金首饰的价格在买入和卖出时相距较大，而且许多金首饰的价格与内在价值差异较大。常见的黄金金饰有24K、18K、14K等。另外，从金块到　金饰，金匠或珠宝商要花不少心血加工，在生产出来之后，作为一种工艺美术品，要被征税，在最终到达购买者手中时，还要加上制造商、批发商、零售商的利润。这一切费用都将由消费者承担，其价格当然要超出金价本身许多。当然黄金首饰在实现了使用价值之后，仍可以部分地实现投资保值的目的。

　　三、投资组合的理性选择

　　1.黄金可作为投资组合的一个重要组成部分。如前所述，黄金在组合投资中的价值就是因为其与许多投资品种间的负相关关系。目前投资市场的不稳定因素增加，加上美元转弱，这些都利好金价；加上金矿的生产力已达到极限，黄金的供应量亦转趋稳定。2003年下半年以来黄金需求上升，尤其在中国、土耳其、印度、日　本、菲律宾，显示金市有向好迹象。在供求平衡之下，黄金市场长达20年的熊市已于1999年结束，黄金的投资 价值相对增大。

　　黄金与股票的连带关系很低，很少会与股市同步，能有效对付股票风险，其走势亦往往与美元相反。黄金不是任何一种负债，它没有信用风险。持有一个国家的债券，持票人其实是持有发票国家的负债，持票人的本金和票息收入，将依赖这个国家，持有黄金则完全没有这个顾虑。在伊拉克战争期间，美国等冻结伊拉克的 部分资产，反映持有其他资产在特殊情况下的风险。

　　黄金能减小投资组合的波动，可以作为投资组合的一部分。即将开放的个人黄金投资交易应该说让许多资金看到了新的投资渠道。从资产的安全性、变现性考虑，将黄金作为一种投资标的纳入整个家庭资产的组成 部分不失为一种理智的选择。

　　2.黄金可视作基本资产，是资产结构中重要的安全基础。由于黄金在较长的时间里将同时具有商品属性和货币属性，因而可以通过购买黄金来规避金融风险。黄金具有这样几个优点：一是长期储存得以保值，黄金长期以来是价值的可靠储存物，因为黄金拥有货币的所有功能。黄金易携带、可分割，可以以重量作为价值单　位。二是黄金容易识别，是良好的支付方式。三是黄金不易毁坏，数量稀少，不能随意生产。不论丰年还是荒年，繁荣时期还是萧条时期，黄金都能保存下来。市场变化不断，然而黄金却始终保持着其固有的长期价值。

　　与黄金相比，多数货币和商品的实际价值都在下降。因此人们常常买进黄金来防范通货膨胀和货币波动。所以世界上许多投资者将黄金视作基本资产，使其成为资产结构中重要的安全基础。

　　黄金还是终极资产。历史上各国货币不断更替，然而黄金却保持了价值并且留存至今。黄金有自身的独立性，是惟一一种不必靠政府或公司承诺变现的货币资产，也没有与此相关的风险。黄金也不会被任何一个国家的经济政策直接影响。黄金不像纸币那样会被冻结或拒付。有人认为黄金是无国界的货币。正因为如此，黄金 一直是中央银行和其他官方机构国际储备的重要组成部分。

　　3.越来越多的机构投资者发现黄金是一种理想的投资方式。近来，越来越多的机构投资者发现黄金是一种理想的投资方式。大多数投资主要集中在诸如股票和债券等传统金融资产上。黄金是资产结构中一种全然不同的资产类型。投资多元化的目的是为了保护总体资产结构免于某种类型资产价值的波动。投资者希望减少自己 资产结构中的不确定性。

　　投资黄金后，资产结构因总体风险降低而变得更为合理，换句话说，可以抵御出现的一些突发问题。将黄金纳入多元化资产结构后可以改善投资效益，因为在未增加风险的情况下收入增加了；在没有影响收入的情况下减少了风险。风险相同，收入增加了；收入相同，风险减少了。这些特点在金融危机爆发时更具实际意义。

　　黄金价格不但同多数资产反向关联，而且在金融形势动荡时也很不稳定。而反向关联的资产越不稳定，就 越会减少资金结构风险。

　　4.作为中长期投资品种，黄金在投资组合中所占比例应适当。20世纪80年代前，黄金一直被人们认为是最安全的投资工具，在大多数的投资组合中，黄金投资占有较大的比重，但到90年代，由于黄金价格的持续下跌，黄金投资者出现了损失，促使人们减少黄金在投资组合中的比重。因此，黄金投资在个人投资组合中所占比例应适当，不要太高，也不宜太低，要在认真研究投资组合风险与收益的基础上才能确定。有研究表明，将个人资产的5-10%投资于黄金是较合理的选择。投资组合中黄金的优点显示了一个令人信服的逻辑：不含黄金 的投资将不再是投资者能够承担得起的奢侈品。

　　5.各国黄金占储备结构的比重(见表13)对于黄金投资组合有一定参考意义。在当前国际金融一体化的今天，电子化和网络技术日新月异，国际短期资本流动程度大大提高，具有保值和风险回避功能的新的金融衍生工具层出不穷，而黄金的储备和保值作用在一个相当长的时间内仍将保持。这种状况在一定程度上说明了黄金 的价值。

　　黄金的特点在于商品功能和金融功能于一体，融自然属性和社会属性于一身。现阶段，黄金既有储藏价值、保值和增值功能，也具有特殊的装饰功能和特殊的工业用途。黄金在各国官方储备中所起的重要作用是黄金社会属性和社会价值的重要体现。黄金的投资价值源于它的安全性、独立性和变现性以及在投资组合中的独特价值。在一国或地区出现重大经济波动和不平衡时，它是最可靠的保障资产，也是一国应对金融危机的最后手段。黄金投资工具的不断创新为进行黄金投资提供了重要条件。我国黄金市场建立后，将逐步推出相关的投资工具，必将为国内投资者进行黄金投资提供便利。在目前黄金供求基本平衡、国际局势动荡的时期，黄金价格总体将趋于上升，因此，适量进行黄金投资或使黄金在投资组合中占有适当比例，应当是一种理性的选择。

　　表13 目前国际储备资产的构成(2005年1月)

　　

目前国际储备资产的构成(2005年1月)

　　资料来源：国际货币基金组织—《国际金融统计》，2005年1月及其它数据

　　附 录　

　　一、我国黄金市场改革的基本历程

　　从新中国成立至今，我国黄金生产和流通体制大致经历了三个阶段的演变：第一阶段是1949年至1956年，国家对黄金实施较严格的管制，金矿归国家所有，实行黄金统一价格。第二阶段是1957年至1992年，国家实行统购统配体制，黄金生产纳入统一的国家计划，黄金行业实行全国集中统一管理。第三阶段是1993年至今，黄 金管理和经营体制进入改革阶段，黄金市场逐步建立。

　　1.建国初期，国家对黄金实施较严格的管制。

　　当时新政府的黄金储备只有6000多两，黄金成为新中国绝对重要的战略资源。新中国成立后，尽管国家已确定了人民币的法定货币地位，但是金银仍在城乡市场上计价流通，在上海等地区金银还成为投机对象，人民币在金价打压下不断贬值。为了树立人民币的权威和稳定物价，中国人民银行于1950年4月制定下发了《金银管理办法》(草案)，冻结民间金银买卖，明确规定国内的金银买卖统一由中国人民银行经营管理，严厉打击 银元投机倒把和走私活动，巩固了人民币的本币地位。

　　2.黄金统购统配时期

　　(1)改革开放前(1955-1978年)的金银市场方面的主要改革是调整金银的收购政策，鼓励金银生产，保证国家大规模的经济建设对金银的大量需求，黄金统收专营体制逐步形成。如：1957年9月，国务院发出《关于大力组织群众生产黄金的指示》；中国人民银行、财政部等部门采取了诸如提高黄金收购价格、取消黄金生产课税、增加政策补贴等措施落实国务院指示；1977年10月，中国人民银行制定了《中国人民银行金银管理办法》(试行)，为金银管理工作提供了准则，这是建国以来第一个金银管理规章；1969-1978年的10年间，我国黄金储备占外汇总储备的平均份额高达61%。当时黄金是我国惟一可以大量运用的应付突发事件的硬通货，1958年大跃进时期、1960年困难时期、1976年唐山大地震时期，我国都曾经动用黄金储备换汇，以应急需。

　　(2)改革开放后的金银市场改革的主要任务是调整金银管理方法和加强金银法制建设，促进金银管理由单纯保管型向经营管理型转变，适应和保证国家经济建设、改革开放及人民生活对金银的需求。为运营国家黄金储备，并为国家积累外汇资金，1979年国务院正式授权中国人民银行铸造发行纪念性、投资性金银币，目前我国已发行了近1500个品种的金银纪念币；1982年8月，中国人民银行发出《关于在国内恢复销售黄金饰品的通知》，重新恢复了中断20多年的黄金饰品市场。1983年6月，国务院发布《中华人民共和国金银管理条例》，对金银的生产、收购、配售、加工、使用、回收、出土、进出口等提出明确的法规规定。同年12月，《中华人民共和国金银管理条例实施细则》发布实施。1984年1月，中国人民银行与海关总署共同制定《金银进出国境的管理办法》，统收专营的黄金体制得到完善；人民银行根据国内黄金供求关系的变化，并参照国际黄金市场价格，适时调整国内金银价格，促进黄金生产和消费。1993年，以辽宁海城感王黄金市场为代表的民营黄金市场迅速发展，大大冲击了黄金统收专营体制，并对传统体制提出了改革要求。

　　在黄金管制时期，黄金生产企业产出的黄金都要交售给人民银行，如果交售价格低于国际金价，就不利于调动产金企业的积极性；如果高于国际金价，就会出现象1997年黄金收购量超常增长的情况，即境外黄金非法走私入境交售央行，使央行蒙受经济损失。与此同时，由于缺乏风险转移机制，产金企业还不得不承担由于金　价起伏带来的巨大风险。因此，黄金市场的改革成为一个紧迫的课题。

　　3.黄金市场改革时期

　　在中国经济体制市场化改革的大背景下，黄金市场的开放成为大势所趋。1993年8月，国务院在有关文件中一方面支持中国人民银行大力整顿黄金产品市场秩序，另一方面肯定了今后黄金管理体制的市场化改革方向，并提出了修改《中华人民共和国金银管理条例》的设想。1999年10月，中国人民银行发出通知：11月25日起，我国放开白银市场，封闭了半个世纪的白银自由交易恢复，白银市场的放开也是为黄金市场放开积累经验。

　　世界黄金协会自1994年起在中国设立代表处，先后邀请中国改革基金会国民经济研究所和国务院发展研究中心产业经济研究部进行了《中国黄金管理体制改革与市场开放-基本思路与方案设想》及《新时期中国黄金市场开放：相关政策研究与建议》的课题研究，对中国黄金市场的改革与开放起到了十分积极的推动作用。

　　2000年3月27日，国务院发展研究中心“黄金市场开放课题组”发表了题为《建立和培育新型黄金流通体系》的研究报告，提出“取消统购统配，实现市场配置黄金资源，建立新型的市场化黄金流通体系”，具体目标是中国人民银行对黄金生产不再实行计划管理、统购统配，黄金生产、消费企业有充分的自主权决定生产、销售和消费；黄金价格由市场供求决定，黄金市场通过价格的变动，引导黄金生产与消费，优化资源配置。

　　这为今后黄金市场的改革指出了方向。中国的黄金定价也进一步与国际市场接轨，仅2000年就6次调整黄金价 格，2001年6月11日中国人民银行正式启动黄金价格周报价制度。2001年4月，当时担任中国人民银行行长的戴相龙宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制，在上海组建黄金交易所。同年8月1日，足金饰品价格放开。

　　2001年11月28日，上海金交所开始模拟运行，108家产金、用金及流通企业成为金交所的首批会员。2002年10月30日上海黄金交易所正式开业。上海金交所正式运行后，中国人民银行停止黄金配售业务，并将在较短时期内停止黄金收购，今后中国的黄金价格将完全由市场决定。至此，中国的黄金市场改革初步完成。

　　2003年3月31日中国人民银行发出通知，根据《国务院关于取消第二批行政审批项目和改变一批行政审批项目管理方式的决定》，停止执行26项行政审批项目，并将逐步清理有关的规章及其他规范性文件，其中包括取消黄金收购许可，黄金制品生产、加工、批发业务审批，黄金供应，黄金制品零售业务核准等4个项目。这些审批项目取消后，世界各地的公司只需在中国当地市场购买黄金，就可以自由在中国投资黄金珠宝生产、批发和零售，而无需得到中国政府的批准。但进出口黄金仍需要申请。这是中国与国际金融体系逐步接轨的一个信号，也是继上海黄金交易所自2002年10月30日正式开业以来黄金市场改革进一步深入的重大举措。

　　新政策的出台将对中国黄金市场产生几大方面的影响。一是全球各地有兴趣参与国内黄金首饰制作的公司，在中国本地购买黄金原料的前提下，可以自由在中国进行投资加工、批发和零售业务。这将鼓励更多的外商企业在中国本地建立合资公司，提高中国本地黄金的生产、设计、销售的水平，同时还可以直接缓解中国首饰用金供不应求的状况。如去年中国的首饰用金为200吨，而印度同期的首饰用金达到490吨。首饰用金的供不应求直接导致了中国的人均黄金销量只有0.16克，比印度人均销量的1/3还要少，只相当于台湾的1/5。另外，目前国际上大多数国家黄金制品都不实行审批制，央行取消行政审批制的做法使得黄金制品市场逐步与国际接轨。

　　目前中国已经成为世界黄金需求的第三大国，这是因为中国黄金市场的开放刺激了投资金条的生产。而国内的金制品审批制度取消后，市场更加开放，使黄金需求将有快速增长的空间，广大消费者也有了更多的选择。

　　二、中国黄金市场改革大事记

　　★1950年4月，中国人民银行制定下发《金银管理办法》(草案)，冻结民间金银买卖，明确规定国内的金银买卖统一由中国人民银行经营管理。

　　★1983年6月15日，国务院发布《中华人民共和国金银管理条例》，规定“国家对金银实行统一管理、统购统配的政策”；“中华人民共和国境内的机关、部队、团体、学校，国营企业、事业单位，城乡集体经济组织的一切金银的收入和支出，都纳入国家金银收支计划”；“境内机构所持的金银，除经中国人民银行许可留用的原材料、设备、器皿、纪念品外，必须全部交售给中国人民银行，不得自行处理、占有”；“在中华人民共和国境内，一切单位和个人不得计价使用金银，禁止私相买卖和借贷、抵押金银”。

　　★1984年1月，中国人民银行与海关总署共同制定《金银进出国境的管理办法》。

　　★1993年8月，国务院肯定黄金管理体制的市场化改革方向，并提出修改《中华人民共和国金银管理条 例》的设想。

　　★1999年10月，世界黄金协会主办“‘99中国黄金经济论坛”。并发表由中国改革基金会国民经济研究所和国务院发展研究中心产业经济研究部共同所做《中国黄金管理体制改革与市场开放——基本思路与方案设 想》研究报告。

　　★1999年12月10日，中国首次向社会公开发售1.5吨“千禧金条”。

　　★1999年12月28日，白银取消统购统销，放开交易，上海华通有色金属现货中心批发市场成为中国惟一的白银现货交易市场。白银上市交易品种为白银1＃、白银2＃、白银3＃和粗银。

　　★2000年8月，上海老凤祥型材礼品公司获得中国人民银行上海分行批准，开始经营旧金饰品收兑业务， 成为国内首家试点黄金自由兑换业务的商业企业。

　　★2000年10月，由世界黄金协会、国务院发展研究中心产业经济研究部、中国人民银行货币金银局共同主办，国家经贸委黄金管理局支持“2000中国黄金经济论坛”在京召开。在此推出了《新时期中国黄金市场开 放：相关政策研究与建议》的研究报告。

　　★2000年10月，国务院发展研究中心课题组发表有关黄金市场开放的研究报告。同年，中国政府将建立黄金交易市场列入国民经济和社会发展“十五”(2001至2005年)纲要。

　　★2001年1月，上海公开发行“新世纪平安吉祥金牌”，中国金币总公司做出承诺，在政策许可的条件下，适当时候予以回购，购买者可在指定的商家或商业银行网点自主买卖或选择变现。

　　★2001年4月，时任中国人民银行行长的戴相龙宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制，在上海组建 黄金交易所。

　　★2001年6月11日，央行正式启动黄金价格周报价制度，根据国际市场价格变动对国内金价进行调整。

　　★2001年11月28日，上海黄金交易所模拟运行。

　　★2002年10月30日，上海黄金交易所正式开业，中国黄金市场走向全面开放。

　　★2003年3月31日，中国人民银行发出通知，根据《国务院关于取消第二批行政审批项目和改变一批行政审批项目管理方式的决定》，停止执行26项行政审批项目，并将逐步清理有关的规章及其他规范性文件，其中包括取消黄金收购许可，黄金制品生产、加工、批发业务审批，黄金供应，黄金制品零售业务核准等4个项目。

　　★2002年、2003年、2004年连续推出羊年贺岁金条、猴年贺岁金条、鸡年贺岁金条。

　　★2003年6月15日起，北京、上海、天津、南京、杭州开始回购羊年贺岁金条，标志着贺岁金条真正成为 投资品。

　　★2003年8月14日，中国黄金第一股--中金黄金股份有限公司在上海证券交易所挂牌上市。随后，山东 黄金在上海、福建紫金在香港先后成功上市。

　　★2003年11月18日，中国银行上海分行推出"黄金宝"业务，银行的个人投资黄金业务正式推出。

　　★2004年2月18日，上海黄金交易所推出Au(T+5)业务，为满足企业锁定生产成本服务。

　　★2004年6月28日，上海黄金交易所推出了Au50g小规格金条交易。

　　★2004年8月16日，上海黄金交易所推出Au(T+D)现货延期交收业务

　　★2004年8月30日，上海黄金交易所将Au99.99品种的最小交易单位从1000克降为100克。

　　★2004年9月6日，中国人民银行行长周小川在LBMA上海年会上表示，中国黄金市场应该实现从商品交易为主向金融交易为主转变，由现货交易为主向期货交易为主转变，由国内市场向融入国际市场转变。

　　★中国银监会在2004年末正式审批国内银行销售黄金投资产品。

　　★2005年2月28日，中国建设银行推出“账户金”业务。

　　★2005年1月14日，中国农业银行与山东招金集团联手推出"传世之宝、招金进宝"个人实物黄金买卖业 务。

　　★2005年7月18日，中国工商银行和上海黄金交易所联合推出工行“金行家”个人实物黄金交易业务。个人可以通过商业银行代理进入上海黄金交易所进行黄金交易。

　　三、黄金交易所运作的基本程序

　　上海黄金交易所是由中国人民银行组建，遵循公开、公平、公正和诚实信用原则组织黄金交易，不以盈利为目的、实行自律性管理的法人，于2001年11月28日试运行，2002年10月30日开始正式运行。其基本职能是提供黄金、白银、铂等贵金属交易的场所、设施及相关服务；制定并实施黄金交易所的业务规则，规范交易行；组织、监督黄金、白银、铂等贵金属交易、结算、交割和配送；制定并实施风险管理制度，控制市场风险；生成合理价格，发布市场信息；监督会员黄金业务正常进行和交易合约按时履约，查处会员违反交易所有关规定的行为；监管指定交割仓库的黄及业务；沟通国际国内黄金市场，加强与国际黄金行业的交流等。

　　2004年，交易所的交易金额为795.23亿元，成交黄金665.30吨(双边计算)，日均成交2.66吨，同比增长38.52%；铂金成交量27.78吨(双边计算)，日均成交量0.11吨，同比下降31.14%。代理交易占总交易金额的比重为33.34%，较去年上升9.76个百分点。

　　上海黄金交易所的运作按照以下规则进行：

　　1.交易所的组织形式采取会员制。黄金交易所实行会员制组织形式，会员由在中国境内注册登记，并经中央银行核准从事黄金业务的金融机构、从事黄金、白银、铂等金属及其制品的生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业法人，并具有良好资信的单位组成。交易所现有会员128家，其中金融类会员16家、综合类100家、自营类12家，会员分散在全国26个省。金融类会员可进行自营和代理业务及批准的其它业务，综合类会员可进行自营和代理业务，自营会员可进行自营业务。据初步统计，会员单位中年产金量约占全国的75%， 用金量占全国的80%，冶炼能力占全国90%。

　　2.黄金交易所交易品种为黄金、白银、铂。交易所交易的黄金、铂必须符合交易所规定的标准。目前交易的黄金品种为Au99.99、Au99.95和Au50g三个现货实盘交易品种和Au(T+5)与延期交收两个现货保证金交易品种；铂金有Pt99.95现货实盘交易品种和Pt(T+5)现货保证金交易品种；白银也准备挂牌延期交收合约。交易对象为标准重量为50克、100克、1千克、3千克、12.5千克的金条、金锭和法定金币。黄金交易的报价单位为人民币元/克，金锭的最小交易单位为1千克/手(其中Au99.99的最小交易单位为100克/手)。

　　3.交易所的交易方式：现货实盘交易。交易前买方会员必须在交易所指定的账户全额存入相应金额的人民币资金，卖方会员必须将需售出的黄金全部存放在交易所指定的黄金交割仓库。标准黄金、铂金交易通过交易所的集中竞价方式进行，实行“价格优先、时间优先”的原则，采取撮合成交，对于非标准黄金通过询价等方　式进行，实行自主报价、协商成交。会员可自行选择通过现场或远程方式进行交易。

　　现货交易采用系统撮合成交方式，采取T+0清算和交割，Au(T+5)则是以分期付款方式在第5个交易日交割。黄金现货延期交收业务Au(T+D)相对复杂，以分期付款方式进行买卖，交易者可以选择合约交易日当天交 割，也可延期交割，为企业提供套期保值功能和卖空机制，平抑供求矛盾。延期交收业务的特点是：首先在开盘前引入了集合竞价过程，其次在交易过程中实行首付款制度，再次在交易环节中引入了持仓的概念，在交割环节中引入了中立仓和延期补偿费机制，最后实行日终结算，实行每日无负债制度。为了控制风险，还实行价格涨跌幅限制制度、限仓制度、大户报告制度以及强行平仓制度。

　　Au50g的交易主要是满足个人及企业小额投资黄金的需求，最小交易单位和交割单位均为50克，实行现货 实盘交易方式，会员以及企业法人客户均可参加。

　　4.交易所的交易时间：经过调整后，目前定为每周一至五(节假日除外)，上午10:00-11:30，下午13:30-15:30。

　　5.交易所指定工商银行、中国银行、建设银行和农业银行作为清算银行，实行集中、直接、净额的资金清 算原则。

　　6.交易所的储运与交割。交易所实物交割实行“一户一码制”的交割原则，在全国35个城市设立47家指定 仓库，金锭和金条由交易所统一调运配送。

　　7.交易所指定质检机构，承担金锭、金条质量标准、合格冶炼厂及品级资格认证、对产品质量纠纷进行仲裁检测等工作。交易所交易的金锭为经交易所认证的可提供标准金锭、金条的企业生产的符合交易所金锭、金条质量标准的黄金，合格冶炼厂对其产品质量终身负责。

　　8.关于交易手续费和税收的规定。交易所交易手续费暂定为万分之六。经国家财政部、税务总局批准，通过交易所交易的标准黄金执行免征增值税和增值税即征即退政策。

　　此外，会员单位还可以享受交易所的信息共享服务，可实时接收和查询黄金交易所的行情，国内外黄金等贵金属的交易行情、评论和相关报道。非会员的投资者可以委托有资格的会员单位进入市场进行交易。

　　9.关于交易所综合类及金融类会员代理非会员黄金买卖方式：按现行的黄金交易流程，有黄金买卖需求的各非会员单位如果要进行黄金交易，必须通过会员代理，进入黄金市场交易。具体程序是：首先需与有代理黄金交易资格的会员单位签订代理协议，建立代理关系，再由该会员单位向金交所申报，经金交所审批后发给客户编号，最后再由该会员根据客户的正式书面委托，代客买卖黄金、办理资金汇划和结算，并陪同提货交割。

　　如以中行办理一笔异地委托买入黄金为例，就需要进行交易资金在中行异地委托行与本地中行清算行之间、清算行与金交所之间的汇划、清算；委托书等交易凭证和提货单据等一系列信息资料在异地委托行、本地清算行、交易行及金交所指定的当地交割仓库间传递，涉及到众多的环节。目前金交所的现货黄金交易已实现资金清算“T＋0”、实物交割“T＋0”的方式，Au(T+D)和AU(T+5)业务则按约定时间清算和交割。

　　机构投资者通过委托方式进入黄金交易所交易，可以直接购买实物金条、金块等。实物黄金买卖的最低费用由以下部分组成：每笔交易按万分之六计收手续费；运输保险费每克0.08元；仓储费1.8元/千克/天；会员代理费每克0.10元左右，每克黄金的交易成本全部加起来不会超过0.30元。

　　黄金交易所交易流程图

　　

黄金交易所交易流程图

　　世界黄金协会 北京黄金经济发展研究中心

　　(中国黄金网)

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