研究：五月风云乍起 大豆市场展开报复性反弹(5)

　　四、分类市场简述

　　大豆市场：

　　五一节前后，国内外豆类市场风云渐起，特别是本周二，国内豆类市场以远期合约为领头羊，放量上涨，标志着豆类市场反弹已经正式展开。

　　其反弹力度虽然与黄金、原油、金属相比仍显得微不足道，但未来将爆发出来的潜在力量不可低估，甚至可能将演化成一波凶猛的牛市行情。这主要因为在过去两年多价格下跌过程中，市场积聚了巨大反弹能量；同时，基本面诸多潜在利多将支持后期价格稳步攀升。

　　在五一期间，基金大量减持大豆空单，过去三周里已累计减少3.3万张之多，由上月的最高4.7万手减少到目前的不足万手。供求面正逐渐向利多转化。

　　北半球天气炒作是大豆市场每年必然进行的行情，即使美国产区最终产量正常，价格一般也要提前添加进一些升水。就目前市场情况看，在天气最终正常情况下，CBOT大豆价格上涨到700 美分以上的可能非常大；而一旦美国真的出现较大规模干旱，则价格上涨高度则难以评估。本周二国内农产品市场集体走强，大豆、豆粕、玉米、小麦远期合约同时扩仓上行，这表明市场有增量资金介入。可以肯定的是，随着美国新豆进入播种生长期，诸如不利天气、大豆面积预期减少以及锈菌病等都将成为潜在的利多题材。

　　豆粕市场：

　　五一长假期间，国内饲料/养殖业低迷依旧，禽、畜及相关产品价格的全面下滑，加之动物性疫病的持续蔓延，均给豆粕市场带来沉重压力；但与此同时，节日期间，部分地区油厂的阶段性停工限产，节后中小饲料企业/养殖户的入市采购增多，加之外围市场基调坚挺趋涨，仍对豆粕市场带来底部支撑。截止到目前，国内普通(43%蛋白含量)豆粕的出厂均价在2096元/吨，较年内2086元/吨的低点上涨10元/吨。

　　目前的价格已经接近油厂的底线，进一步下滑的空间十分得有限，前期的底部有可能成为近期的低点。前期我国签约的4、5 月份到岸南美大豆生贴水普遍在105 美分/蒲式耳左右，参照近期五月期货美盘的575 美分/蒲式耳左右的低位，四、五月份我国进口到岸大豆的成本在2400元/吨左右，加上20元左右每吨的短倒费用，以70元/吨的直接加工成本，5000 左右的四级豆油价格，油厂豆粕的生产成本为2020 元/吨左右，和近期国内华东地区　油厂报价2040元/吨的价格相差无几。此外，我们参照东北地区国产大豆2250元/吨的低价(目前的实际成交价格高于次价为50 元/吨左右)，关内油厂的到场价格也在2400 元/吨左右。前期的低报价已经达到了油厂可以接受的低限，油厂进一步下调价格的空间几无。

　　从养猪的行业来看，专家预计，我国养猪行业最困难的时期即将过去，已经进入本次调整周期的末期，在经历一段时间的低位徘徊以后，市场将会恢复。市场恢复当然意味着对豆粕需求数量的增加，对豆粕市场带来利好刺激。

　　豆油市场：

　　近日，国内豆油市场呈现止跌反弹行情，部分地区厂商报价有所上调，终端成交情况整体低迷。

　　截止5月11 日，国内四级豆油出厂报价止跌趋涨，其中，江苏、安徽、浙江和广东出现反弹，涨幅20元/吨-50元/吨不等；其它地区相关产品报价保持平稳。此外，华中、华东局部地区，当地一级豆油出厂报价也有同等幅度的上涨；各港口地区进口毛豆油报在5030元/吨-5050元/吨，同比涨幅为20元/吨-30元/吨。

　　今年以来，国内豆油、豆粕整体价格双双振荡走低，明显加重大豆加工企业的盈亏压力，加之五一节前豆油价格跌至新低，而美国CBOT 大豆类期货走势转强，带来了豆油市场超跌反弹的振荡风险，不排除部分厂商再度提价豆油的可能，但中期国内豆油整体行情仍难改底部整理的基调。具体分析如下：

　　相关数据显示，4月份期间，国内进口大豆的到港成本环比回落，而豆油、豆粕的市场成交价更跌至近年低位，共同造成油厂的大豆压榨利润低下；按目前大豆加工成本和下游产品价格折算，压榨企业的盈利水平仍在亏损线附近徘徊，例如，山东以北地区油厂的亏损情况较为普遍，华南、东北等地的油厂有小幅盈利。由此可见，今年我国油厂仍承受着行业性的营销压力，这使得油价底部渐显的同时，豆油市场依然面临振荡加剧、有限回升的空间。

　　新菜油上市期临近，豆油价格反弹步伐将受限。每年的5 月下旬之后，国内夏收菜籽将进入集中收割、上市的阶段，随着后期新菜油市场供应的增多，部分销区豆油的销售份额可能受到抑制，豆油价格的运行趋势也将继续承压。

　　而进入5 月份以来，菜油产品成为国内油脂市场领跌品种，截止到本周三，四级菜油出厂均价为5176元/吨，环比下跌50元/吨。

　　综上所述，近期国内豆油市场多空因素尽出，尽管节后散油产品面临滞销压力，而相关油、籽原料的到港供应依旧充裕，包括新菜油供应高峰将至的预期压力，均对豆油行情带来抑涨阻力；但不应忽视地是，目前大豆加工行业景况欠佳，多数油厂面临较为突出的盈亏压力，而外盘相关期货的短期走势趋涨，使得后市豆油行情仍存在加剧振荡、寻机反弹的可能。

　　五、国际基金持仓追踪

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓报告最新显示，截至5 月9 日的一周，基金在CBOT 大豆期货头寸上继续大量减持净空单，并在期货及期权的头寸上平空翻多，而在CBOT豆油期货、期货和期权头寸上净多单先减后增。

　　截至5 月9 日，国际基金在CBOT 大豆期货头寸上，总持仓从前一周的356906 张增至368136 张，增持大豆多单6301 张，减持空单5078 张，基金的净空持仓由上周的14028 张减至2649 张。

　　CBOT大豆期价与基金净头寸关联图

　　

CBOT大豆期价与基金净头寸关联图(数据来源：CFTC)

　　

　　截至5 月9日，商品基金在CBOT大豆期货及期权上持有3651 手净多单，将净空单翻成了净多单。上周是持有8,784 手净空单。其中多单数量为62,905 手，比一周前提高5,988手，空单59,254 手，比一周前减少6,447 手，空盘量为448,151 手，一周前为431,074手。

　　CFTC大豆期权基金净持仓

　　

CFTC大豆期权基金净持仓图(数据来源：CFTC)

　　

　　4 月11 日，CBOT 大豆市场的持仓总量达38.5 万张，基金空头持仓则达10.32 万张，处于历史最高持仓区域，与2005 年2 月初的最高值10.99 万张相差不多。而商业多方持仓再刷历史新高为20.7万张，指数基金的介入是持仓大幅增加的主要原因。

　　从持仓变化的进度看，基金空方持仓主要是在2 月下旬以来的这段时间里增加的，空方持仓由5.06万张增加到了10.32 万张，连续7 周的时间空方头寸翻了一番，与此相对应的是市场的价格却没跌多少，显然大量的空头持仓处于盈亏的边缘地带。从巨大的空方头寸看，市场必须要有新的更大的利空消息来支持空方新生力量的加入来维持市场进一步的下跌，否则，前期已经盈利的空方头寸以及处于盈亏边缘的空方头寸将因难以兑现而可能进行空单回补，巨大的空头持仓反而会成为市场反向运行的动能。

　　值得注意的是，截止4月18 日的一周，国际基金在大豆期货和期权头寸上都开始减持，期价也开始上扬，这也是基金今后的空头平仓盘推动期价涨势的端倪。其后四周，国际基金果然持续减持空单，直至平空翻多。此举直接推升了大豆期价。

　　CBOT大豆期货期价与持仓比较

　　

CBOT大豆期货期价与持仓比较图(数据来源：CFTC)

　　

　　截至5 月9 日的一周，国际基金在CBOT 豆粕期货头寸以及期货和期权头寸上，净空单略有所增加。

　　国际基金在CBOT 豆粕期货上，总持仓略增至173115 张，持有30909 张多单、40971张空单，净空单略增至10062张。

　　CBOT豆粕期货头寸基金净持仓

　　

CBOT豆粕期货头寸基金净持仓图(数据来源：CFTC)