研究：五月风云乍起 大豆市场展开报复性反弹(2)

　　本周CBOT 豆油因市场对通胀的担忧和对生物燃油需求量增加的预期，在CBOT 豆类市场中仍保持最强势头。国内DCE 豆油期价虽前期相对较弱，但于本周展开补涨势头。

　　

CBOT豆油日线走势图(来源：中大期货)

　　

国内DCE豆油走势图(来源：中大期货)

　　二、五月份USDA供需报告解读

　　据美国农业部(USDA)5 月12 日早晨公布的最新月度报告，预计美国2005-06 年度大豆结转库存为5.65 亿蒲式耳，与上月报告持平，略低于市场预测的5.68 亿蒲式耳平均值(预测区间为5.55-5.85 亿蒲式耳)；预计美国2006-07 年度大豆结转库存为6.50亿蒲式耳，低于市场预测的6.78 亿蒲式耳平均值(预测区间为6.21-7.29 亿蒲式耳)；预计新年度美国大豆压榨量达到创纪录的17.5亿蒲式耳，比本年度的17.2亿蒲式耳增加3000万蒲式耳；预计大豆出口量回升到10.9 亿蒲式耳的纪录水平，比本年度的9 亿蒲式耳增加1.9 亿蒲式耳。本次报告预计全球大豆总产量为2.218亿蒲式耳，期末库存为5594万吨，比上个月的预测高出了将近220万吨，巴西2005-06 年度大豆产量为5650万吨，较上月下调50 万吨；阿根廷大豆产量仍维持上月4050 万吨水平不变。

　　期末库存与产量图(5月供需数据)

　　

期末库存与产量图(来源：中大期货)

　　解读：

　　首先， 就05／06年度的大豆供需平衡表而言，5月份月度报告数据未做大的调整，只是将巴西的大豆产量下调了50 万吨，至5650 万吨。这一预测相比较巴西本国政府和机构的预测仍略偏高。阿根廷的产量维持不变。USDA对06/07年度美国新豆的面积预测采用了意向报告中的面积数，即7690万英亩，单产用的是40.7蒲式耳，算下来产量为30.8亿蒲式耳，这是市场早就预期到的一个产量数字，比本年度减少600万蒲式耳。

　　第二，预计新年度美国大豆压榨量达到创纪录的17.5 亿蒲式耳，主要是因为生物柴油的需求将使得国内对豆油的需求出现增长，且豆粕的国内需求和出口也都预期会增加。

　　第三，出口增加源于两个方面的原因：一方面是因为美国下年度的大豆供应非常充足，另一方面是因为巴西的产量低于预期水平。

　　第四，尽管大豆的出口和压榨都达到创纪录水平，但美国06／07年度的期末库存预计仍将达到6.5 亿蒲式耳的历史新高，比本年度的5.65 亿蒲式耳增加8500 万蒲式耳。库存上调主要归因于期初转入库存的增加。不过，这一预测略低于分析家此前所作的平均预测水平，分析家的预测范围介于6.21至7.29亿蒲式耳之间，平均数是6.78亿蒲式耳。 虽然，美国农业部最新月度报告公布的美豆结转库存数据低于市场预期，但创历史最高纪录的绝对数量仍抑制了期价上涨动能。

　　本月USDA 出台的报告数据仍然多空并存，而较前几个月显示出更多的利多数据。尽管报告出来后证实了美国新豆的库存庞大，而目前，外围市场金属、原油价格持续创新高，加上大豆正在播种，期价中将逐渐加入天气升水，大豆价格对此利空的库存数据反应较为迟钝。

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