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小麦期货套期保值http://www.sina.com.cn 2006年07月31日 22:28 华夏期货
一、小麦期货市场的功能和作用 (一)小麦期货市场的功能 1、规避风险的功能 在经济活动中无时无刻不存在风险。例如在农业生产中，持续干旱会使农作物减产，影响种植者的收成。同时，农作物的减产造成供求关系变化，使得粮食加工商在买进小麦等农产品时付出更高的价格，而这又会直接影响当地市场中粮食、食油、肉、禽、蛋以及其他的消费品价格。因此，在市场经济中，生产者经营者都面临不同程度的价格波动，即价格风险。无论价格向哪个方向变动,都会给一部分商品生产者或经营者造成损失。生产企业、加工企业或其他任何拥有商品并打算出售的企业面临着商品价格下跌的风险，在持有商品期间，一旦市场价格下跌，商品实际售价就很可能远远低于预期售价，使经营利润下降，甚至出现亏损。同样，任何需要购进原材料及某种商品的企业又可能因价格上升而蒙受损失。产品能否以预期的价格出售、原材料能否以较低的价格购进是经常困扰生产经营者的主要问题。 如何规避价格风险？这便要借助期货市场和期货合约。期货合约是通过交易所达成的一项具有法律约束力的协议。期货合约对商品的买卖数量、预期交货时间和地点以及产品质量都有统一的规定。除了价格以外，期货合约的所有方面都有统一的规定。正因如此，期货合约对于那些希望未雨稠缪、保证不受价格急剧变化影响的套期保值者来说是具有吸引力的。小麦生产易受不以人的意志为转移的气候条件的影响，风险性强，通过期货合约这个有用的工具，农民、粮食企业以至消费者都能对农产品市场做出较可靠的估测。 粮食企业、面粉加工厂可以利用期货市场来更好地管理进货与销售，从而提高经营利润。粮库经营者可以利用农产品期货为客户提供各种变通的销售方法，使其占有竞争优势。农场可以在储存作物时，利用期货市场锁住理想的卖价。 期货合约除了套期保值的作用之外，还有风险投资的作用，各种风险程度不同的期货合约可以为投资者提供盈利机会。例如，买卖小麦期货可以从预期的价格变化中获取风险利润。 2、 发现价格的功能 在市场经济中，生产经营者根据市场提供的价格信号做出经营决策。价格信号的真实、准确程度，直接影响到他们经营决策的正确性，进而影响经营效益。 在期货市场产生以前，生产经营者主要是依据现货市场上的商品价格进行决策，根据现货价格的变动来调整自身的经营方向和经营方式等。由于现货交易多是分散的。生产经营者不易及时收集到所需要的价格信息，即使收集到现货市场反馈的信息，这些信息也是零散和片面的，其准确、真实程度较低，对于未来供求关系变动的预测能力也比较差。当用现货市场的价格指导经营决策时，现货价格的滞后性往往会造成决策的失误。例如，长期以来，我国的粮食流通市场受到粮价低时卖粮难、高时买粮难的困扰，部分原因就是粮食生产经营单位缺乏以远期价格指导生产销售的机制。 自期货交易产生以来，发现价格功能逐渐成为期货市场的重要经济功能。所谓发现价格功能，指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。 期货价格能比较准确、全面地反映真实的供给和需求的情况及其变化趋势，对生产经营者有较强的指导作用。世界上很多生产经营者虽未涉足期货交易，也没有和期货市场发生直接关系，但他们都在利用期货交易所发现的价格和所传播的市场信息来制定各自的生产经营决策，例如，生产商根据期货价格的变化来决定商品的生产规模；在贸易谈判中，大宗商品的成交价格往往是以期货价为依据来确定的。 3、小麦期货市场的功能发挥 小麦期货从推出至今，郑州商品交易所把规范交易、发挥功能作为对小麦期货监管的总体目标，小麦期货始终沿着稳步健康的轨道发展，没有出现任何大的风险，价格运行平稳，与现货需求、国家的粮食政策及整体物价水平等结合的非常紧密，其经济功能开始发挥。 (1)、价格发现功能已经逐步显现。 近几年，小麦期货价格始终围绕着现货价格上下反复，没有出现大的背离，经测算，其期现价格的相关系数高达0.96，说明郑商所的小麦期货交易较好地反映了国内小麦供求关系的变化。同时，郑州小麦与芝加哥期货交易所的小麦期货价格走势也非常吻合，1996年5月份之前，两市小麦期价均大幅度上扬，几乎同时于1996年5月份达到最高点，此后，双双一路下跌。可见，我国与国际市场之间的小麦行情的相互影响越来越明显。 小麦期货价格的预期指导作用已越来越得到广大现货商的重视，许多现货商在从事小麦贸易时总要事先了解一下期货的变化趋势和价格水平，作为自己定价的重要参考依据。例如，1999年河南睢县粮食局在得到郑商所小麦期货价格进一步走低的信息后，及时将库存的小麦以当时的市场价格售出，随后期现货市场价格均大幅度下降，这样他们就成功避免了一次大的经营风险。虽然他们没有参与期货交易，但是却在自觉利用期货价格的预期指导作用安排自己的经营活动。 (2)、规避风险、进行套期保值的队伍不断壮大。 经过多年的规范运作，郑州期货市场已吸引了越来越多的现货部门加入到套期保值队伍当中。97年5月、10月和98年4月国家粮食储备局在郑州举办了三期全国粮食系统套期保值培训班，使广大粮食经营者认识到期货市场回避风险的必要性，因此参与期货交易的粮食生产、加工、仓储企业越来越多。河南省郑州市第二面粉厂97年下半年已从期货市场购买98年小麦8000多吨、西安面粉厂从郑商所定点库提货2000多吨，并从期货市场购买了98年上半年生产所需小麦近万吨；河南省和各市地粮贸等公司将“两代一换“的小麦通过期货市场进行卖期保值等；作为小麦需求大省，湖南每年要从河南、山东和河北购进小麦10亿斤，天津市每年购进5亿斤左右。随着郑商所小麦期货交易的活跃，通过期货市场套期保值的小麦数量越来越大。96年小麦实物交割量为17220吨,97年达61700吨。98年交割量达9440吨，日持仓量最高达140余万吨，日交易量最高达190余万吨，充分反映了交易者的成熟度及套期保值者的增加。 (二)小麦期货市场的作用 1、配合国家粮食流通体制改革，促进农业产业结构调整，为国家合理制定和调整粮食收购保护价提供可靠依据。 合理调整粮食种植结构是粮改的一项重要工作。实践证明，单纯用行政命令方式来安排粮食生产是行不通的，必须用市场手段、以价格信号来引导农民，按市场需求科学调整粮食种植结构。期货市场是价格形成的中心，各方面的供求信息都汇集到这里，在充分竞争后形成期货价格，因而期货价格具有集中性和权威性。期货市场交易的是数月后才交割的商品，形成的是中长期的未来价格，因而期货价格又具有明显的前瞻性。正因为具有这些特点，期货价格被广泛誉为“真实价格”，为引导粮食生产提供了市场依据。同时，由于期货市场实行标准化合约交易，商品品质较高，充分体现了优质优价的原则，有助于实现粮食品质的提升。此外，期货价格还可以作为国家制定和调整保护价的客观依据，促进保护价政策的不断完善。 在小麦期货交易过程中，投资者表现出对国家粮改政策较强的敏感性，多次响应和配合国家粮改政策的执行。在1997—1999连续三年的5、6、7三个月份，郑商所小麦期货价格走势呈现出相似的情况，即受市场供求关系影响，期货市场以其特有的预期性和超前性，总是快于现货市场下跌。当进入每年的5月中下旬之后，国家粮改政策的新精神开始明确，具体执行办法如保护价等开始出台时，期货市场便快速甚至提前反应起来，价格先于现货价格止跌回升，跃居保护价水平之上，例如，由于小麦丰收、供给增加，96年下半年至97年上半年一直处于下降趋势，这种趋势，在现货市场上得到了证实。97年下半年，由于国家政策影响，小麦期货价格回升，现货市场上小麦价格相应上升。98年5月份小麦期价已提前告知价格上升，现货价收在6月份表现为上升趋势。 2000年，随着粮食流通体制改革的进一步深化，为迎接加入世贸组织所面临的挑战，国家及时推出了优化和调整农业产业结构的政策。对粮食生产而言，实际上就是实行优质优价。郑商所的小麦期货交易已从两个方面贯彻了这一产业政策，首先从期货合约的修订上，特别是从交割品级的定位上体现出来。郑商所新修订的小麦合约，确定了以新国标GB—1351—1999二级小麦作为标准交割品，这个等级质量明显高于过去执行的国家标准和郑商所标准，很多大型面粉厂、粮库都比较愿意接受这种等级的小麦，符合消费需求。交易所这样做的目的就是要借助于期货交易间接引导农民增加优质小麦的种植。其次，合理的期货价格水平也可以推动产业结构调整。郑商所新小麦合约挂牌之后，其价格定位高于现货市场流通的一般质量标准的小麦价格，体现了优质优价的原则。期货市场的价格信息传到生产流通领域后，也将对农业生产产生积极影响，促进产业结构调整。 2、发挥“晴雨表”作用，为国家加强宏观调控提供依据。 粮食市场体系应当包括现货市场和期货市场，二者的特点、功能不同，在价格形成过程中的作用也不一样。现货市场主要反映目前的供求状况，形成现货价格，而期货市场还将更多地对未来的供求变化做出预测，反映未来的价格走势，二者互为补充，无法相互替代。从国外的经验来看，现货、期货市场配合使用更有助于形成合理的价格，防止农产品价格大幅波动。以美国为例，美国有三家全球顶级的粮食期货市场--芝加哥期货交易所(CBOT)、堪萨斯商品交易所和明尼阿波利斯粮食交易所，美国生产的粮食有90%以上都利用期货市场进行保值，国际粮食贸易均以CBOT期货价格为定价基准。 近6年来小麦期货价格波动不仅与现货价格变化趋势完全一致，而且还与国民经济景气状况指标之间存在较强的相关性，说明了小麦期货价格不仅反映现货供求状况，具有小麦现货价格变化的“晴雨表”作用，而且小麦作为居民最基本的生活资料，粮食加工轻工业部门最基本的生产资料，它的波动也能够反映国家的宏观经济状况，成为国家宏观经济运行状况的“晴雨表”。 郑商所的小麦期货价格早已被国外一些粮食管理机构密切关注，他们将之作为观察中国粮食政策与供求状况的一个窗口。1999年12月份，小麦期货价格一度升幅明显，美国小麦协会便立即打电话了解市场情况。郑商所小麦期货价格是在“公开、公平、公正”的环境中靠集中竞价交易所形成的，是真正的市场价格，是真实的价格，完全可以作为国内小麦贸易的参考价。随着全球经济一体化进程加快，特别是我国加入WTO之后，小麦进出口贸易会进一步增加，小麦在品质上、价格上将逐步与国际市场接轨。我国是全球最大的小麦生产、消费及贸易国，一举一动在国际市场上都举足轻重。小麦期货交易的活跃，将使郑州小麦期货价格成为国际市场权威的小麦价格，成为国际贸易的主要参考价。 3、利用小麦期货市场，实现储备粮的吞吐和轮换，以达到保质、保值和调控粮价的目的，有助于完善粮食储备制度，强化政府对粮食市场宏观调控的力度。 由于小麦期货价格所特有的预期性和“晴雨表”功能，国家在制定粮食政策时，将其作为一个重要参考依据是完全可行的。我国的粮食流通体制改革最终是朝着以建立国家储备体系为主，市场形成价格的方向发展的，国家利用经济手段调控粮食生产，平衡粮食供求的趋势会逐步加强，依据期货市场价格的高低来决定增减储备和进出口数量将是大势所趋。原则上讲，粮食企业是自主经营自负盈亏的经济实体，国家不再运用行政手段干预企业经营，但是国家可以采用经济手段通过制定宏观经济政策对企业施加影响。例如，当市场粮价低于保护价或超出销售限价时，政府在现货市场调节的同时，可以委托国有粮食企业将储备粮直接在期货市场上进行吞吐。这样不仅节约资金，而且可以比单纯利用现货市场更加有效、快捷地调节市场供求，促使市场粮价稳定在合理水平。 国家粮食储备库可以利用期货市场来锁定粮食出库、入库的价格，以避免或减少国储粮轮换过程中的风险损失，并保证国储粮的质量。国家粮食储备库一般都有粮食轮换计划，对于按计划出库的粮食，可以提前选择价格有利的时机在期货市场卖出，即使后来现货市场价格真的跌下去，储备库也可以利用期货市场的盈利来弥补损失；同样，如国家粮食储备库需要在市场上补充一批新粮入库，也完全可以预先在期货市场上按一定价格买入，日后即使现货市场粮价上升也不会对储备库造成负面影响。所以期货价格的变化可以影响到国家粮食生产、储备、进出口等政策的制定。 4、利用小麦期货市场，转移粮食企业经营风险，以减少亏损、增加盈利，实现预期利润。 粮食是一个弱质产业，粮食生产和经营的风险很高。在我国，粮食风险主要由政府和农民来承担，政府承担的风险中又有部分落在了国有粮食企业身上，结果使政府、农民和国有粮食企业均不堪重负。期货市场是风险再分配市场，一方面可以转移风险，将农民和粮食流通企业的风险转移给投机者，让社会游资来分担风险；另一方面可以分散风险，通过价格不停地变化，化大风险为企业可以承受的小风险，将风险分解消化。粮食企业在政企分开、走向市场的过程中，特别需要学会利用期货这个工具来转移风险，改善经营状况。 第一，粮食企业可以利用期货市场进行套期保值，在现货市场买进的同时在期货市场卖出，在现货市场卖出的同时在期货市场买进，从而避开价格变动风险，锁定正常利润。河南二面在1997年生产计划下达之后，小麦现货市场供求发生变化，小麦价格出现下跌趋势。为弥补可能带来的损失，该厂决定在郑州商品交易所进行套期保值。该厂推算出小麦交割的综合成本价大约为1400元／吨，而1997年3月底的小麦期货价位在1450元／吨以上，于是在期货市场卖出20000吨小麦。几个月后，小麦价格果然下跌。12月下旬，他们在1380元／吨的价位平仓，赚得近140万元盈利，弥补了现货销售的亏损，获得了稳定的收益。 第二，期货市场可以为粮食企业实现顺价销售提供一条新的渠道。目前，粮食企业普遍反映在现货市场实现顺价销售的难度很大。多为粮食企业引入一个市场，就多了一个实现顺价销售的机会。通常情况下，远期的期货价格一定会高于今天的现货价格。只要时机选择适当，粮食企业完全有可能在期货市场实现顺价销售，至少可以得到一个高于现货市场的卖价。例如，2000年小麦的国家保护价格是1140元／吨，而郑州商品交易所小麦期货日均结算价为1350元／吨，最高达到1500元／吨，为顺价销售提供了充裕的空间。 第三，期货市场有助于解决粮食企业卖粮难和粮食收购资金封闭运行的问题。期货市场是一个没有违约风险、没有拖欠货款、没有假冒伪劣的市场，是我国目前所有商品流通领域中最净化、最安全的流通渠道。郑州商品交易所成立以来，累计成交粮食期货16亿吨，实际交割粮食200多万吨，履约率达100%，成为粮食企业最安全的购销渠道。河南、山东等地的粮食公司直接将销售部设在郑州商品交易所，常年通过期货市场销售小麦，1997年通过期货市场销售小麦15万吨，占其现货小麦贸易量的60%，没有一起违约事件。在期货市场上销售还具有资金回笼快、资金流向明确、单一等优点，便于帐户管理，能够有效的实现这部分资金的封闭运行。 第四，期货市场可以为粮食企业参与国际贸易提供有效的价格参照系和保护伞。 1、 农民利用期货市场提供的信息安排农业生产，并利用期货市场进行套期保值操作，回避风险，是当前实现农民增收的一个有效途径。 粮食是关系国计民生的特殊商品。粮食产量的增加为国民经济和社会发展提供了有力的物质保障，但也造成了市场粮价持续下跌，粮食库存爆满，难以顺价销售，农民收入普遍减少，购买力难以提高，农村市场启动乏力，农产品市场发育不全。另外，分散经营的农民无法面对市场，市场信息不灵，流通渠道不畅，产品竞争力不够，对市场反映的滞后更加制约了农民收入的增加，这势必影响国民经济的持续增长和良性循环。因此如何实现农民增收已成为当前农村工作的一个重点。 随着加入WTO的临近，国内市场与国际农产品市场逐渐接轨，我国现有的农产品市场必然会受到来自国外市场的冲击和挑战，如果我们的农产品市场体系中没有一个有效回避风险的机制，那么来自外部的冲击将是可怕的，甚至是致命的。农产品期货做为一种回避风险的金融衍生工具，通过国外近百年的市场实践证明是有效的。在发达国家的市场体系中，期货市场扮演着及其重要的角色。期货市场具有价格发现、套期保值、锁定生产经营成本及利润的功能，并汇集了大量的国内外农产品信息。国有粮食企业可作好组织协调工作，当某种农产品价格低于农民种植成本时，要引导农民少种该品种并改种其他品种，同时为保证该品种以后的消费，粮食部门要从期货市场上做买入套保，国家也可以通过加大储备，调节市场供求，稳定价格，防止谷贱伤民；当某种农产品价格涨得过高时，要引导农民多种植该品种，同时为保护农民种植收益，在该品种收割后的合约上进行卖出套期保值，国家为保护消费者利益，也可以通过抛售部分储备粮平抑价格。 粮食价格、种植面积与农民收入之间的关系到底如何呢？我们可举例如下： 1998年5月，受国家粮改政策和洪涝灾害影响，普通三等小麦价格由1100元／吨至当年年底涨至1450元／吨，郑州期货市场小麦9903合约期价也由1214元／吨涨至1596元／吨，当年秋季全国普遍增加冬小麦播种面积，造成1999年夏粮大丰收，普通小麦现货价最低跌至900元／吨左右。1999年底，农民又普遍减少冬小麦种植面积，加上去年春季大旱，造成去年夏粮减产93%，去年9月份，郑州期货市场新国标二等硬冬白麦2001年1月合约受其影响涨至1500元／吨以上，109、111合约价位最高在1600元／吨以上。去年秋播，全国普遍增加优质硬冬白麦播种面积，减少普通小麦播种面积，现在郑州市场109、111小麦期货合约也已大幅回落至1400元／吨以下。 从上面例子中我们可以看出，如果粮食企业和地方政府如果能够引导农民充分利用期货市场，就可以避免一些不必要损失，并且可以利用期货市场的发现价格功能，指导粮食生产。所以说，利用期货市场，即可保证粮食收储企业顺价销售，预期利润的实现，又有利于优化种植结构，增加农民收入，提高社会效益。 二、小麦套期保值理论 (一)小麦套期保值的概念 小麦套期保值是指以规避小麦现货价格风险为目的的期货交易行为。所谓规避风险的功能，就是指生产经营者通过在期货市场上进行小麦套期保值业务，可以有效地回避、转移或分散现货市场上价格波动的风险。生产经营者通过期货市场规避风险的方式是进行套期保值操作。套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。 在我国小麦主产区，小麦是在每年的10月中旬播种，到来年5、6月份收获，有8个月多的生长期。在市场经济条件下，小麦价格受市场供求变化的影响，会经常发生波动，价格涨跌给生产者带来损失的可能性是客观存在的。如果在这8个多月的时间里小麦的价格不变或者上涨，那么对于种植小麦的生产者来说，他会取得预期的收益或更高的收益。但是，如果在此期间小麦的价格下跌，种植小麦的生产者将会减少收益甚至出现亏损。为了防止小麦价格下跌导致预期收益的损失，生产者在播种小麦的同时，可以在期货市场上抛售与他预计小麦产量相等的小麦期货合约。如果半年以后小麦价格下跌了，虽然小麦种植者按市场价格出售小麦会蒙受损失，但他在期货市场上卖空的期货合约会给他带来一笔可观的收益，用以弥补现货市场上所受的损失。这样，就把生产者种植小麦的价格风险转移出去了。 (二)小麦套期保值的经济原理 小麦套期保值之所以能有助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场上存在两个基本经济原理： (1)、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。 现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一时空内，会受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖，取得在一个市场上亏损、在另一个市场上盈利的结果，以达到锁定生产成本的目的。 (2)、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。 期货交易的交割制度，保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。按规定，商品期货合约到期日才必须进行实物交割。到交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。 正是上述经济原理的作用，使得套期保值能够起到为商品生产经营者最大限度地降低价格风险的作用，保障生产、加工、经营活动的稳定进行。 (三)小麦套期保值的种类 小麦套期保值有两种基本类型，即买入小麦套期保值和卖出小麦套期保值。两者是以套期保值者在期货市场上买卖方向来区分的。 1、买入小麦套期保值。它是指交易者先在期货市场买入小麦期货，以便将来在现货市场买进现货时不致困价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入小麦套期保值是需要现货小麦而又担心价格上涨的客户常用的保值方法。 2、卖出小麦套期保值。它是指交易者先在期货市场卖出小麦期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。卖出小麦套期保值主要适用于拥有小麦的生产商或贸易商，他们担心商品价格下跌使自己遭受损失。 (四)小麦套期保值的操作原则 小麦套期保值应大致遵循“交易方向相反原则”、“商品种类相同原则”、“商品数量相等原则”、“月份相同或相近原则”。在做小麦套期保值交易时，必须遵循这四大操作原则，否则，所做的交易就可能起不到套期保值交易应有的效果，达不到规避价格风险的目的。 小麦套期保值的基本原理是利用期货合约可以在期货市场上很方便地进行“对冲“这一特点，通过在期货市场上持有一个与现货市场交易部位相反但数量相同的合约，从而在一个市场出现亏损时，另一个市场就会出现盈利。这样就在两个市场之间建立起一种互相补偿、互相冲抵的机制。小麦套期保值有四个基本特征： 1、交易方向相反； 2、商品种类相同； 3、商品数量相等； 4、月份相同或相近。 1、交易方向相反原则 交易方向相反原则是指在做小麦套期保值交易时，套期保值者必须同时或先后在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动，即远行反向操作，在两个市场上处于相反的买卖位置。 只有遵循交易方向相反原则，交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上盈利的结果，从而才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损，达到套期保值的目的。 如果违反了交易方向相反原则，所做的期货交易就不能称作套期保值交易，不仅达不到规避价格风险的目的，反而增加了价格风险，其结果是要么同时在两个市场上亏损，要么同时在两个市场上盈利。比如。对于现货市场上的买方来说，如果他同时也是期货市场的买方，那么，在价格上涨的情况下，他在两个市场上都会出现盈利，在价格下跌的情况下，在两个市场上都会出现亏损。 2、商品种类相同原则 商品种类相同原则是指在做小麦套期保值交易时，所选择的期货商品必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上同时采取反向买卖行动才能取得效果。在做套期保值交易时，必须遵循商品种类相同原则，否则，所做的套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而会增加价格波动的风险。 3、 数量相等原则 商品数量相等原则是指在做小麦套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的商品的数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。 做套期保值交易之所以必须坚持商品数量相等的原则，是因为只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。当然，结束套期保值时，两个市场上盈利额或亏损额的大小，还取决于当时的基差与开始做套期保值时的基差是否相等。在基差不变的情况下，两个市场上的亏损额和盈利额就取决于商品数量，只有当两个市场上买卖的数量相等时，两个市场的亏损额和盈利额才会相等，进而才能用盈利额正好弥补亏损额，达到完全规避价格风险的目的。如果两个市场上买卖的商品数量不相等，两个市场的亏损额和盈利额不相等。 当然，由于小麦期货合约是标准化的，每手期货合约所代表的商品数量是固定不变的，但是，交易者在现货市场上买卖的商品数量却是各种各样的，这样，就使得在做套期保值交易时，有时很难使所买卖的期货商品数量等于现货市场上买卖的现货商品数量，这就给做套期保值交易带来一定困难，并在一定程度上影响套期保值交易效果。 4、 月份相同或相近原则 月份相同或相近原则是指在做小麦套期保值交易时，所选用的小麦期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。在选用期货合约时，之所以必须遵循交割月份相同或相近原则，是因为两个市场上出现的亏损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响，只有使所选用的期货合约的交割。月份和交易者决定在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近，才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，增强套期保值效果。因为，随着期货合约交割期的到来，期货价格和现货价格会趋向一致。 套期保值交易必须遵循的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾，忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。 (五)基差在小麦套期保值中的应用 基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。基差＝现货价格一期货价格。若不加说明，其中的期货价格应是离现货月份近的期货合约的价格。基差并不完全等同于持仓费用，但基差的变化受制于持仓费用。归根到底，持仓费用反映的是期货价格与现货价格之间基本关系的本质特征，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。虽然期货价格与现货价格的变动方向基本一致，但变动的幅度往往不同，所以基差并不是一成不变的。随着现货价格和期货价格持续不断的变动，基差时而扩大，时而缩小。最终因现货价格和期货价格的趋同性，基差在期货合约的交割月趋向于零。 基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系。在现货交割地，如果市场供给量大于需求量，现货价格就会低于近期月份合约的价格；如果市场需求量远大于供给量，现货价格就会高于近期月份合约的价格。对于初级产品，特别是农产品的基差，除受一般供求因素的运行外，还在很大程度上受季节性因素的左右，使基差在一个时期扩大，在另一个时期缩小，一年一年周而复始。例如，收获季节因大量农产品集中在较短的时间内上市，造成供给量大大超过当时的市场需求，现货价格下降，基差扩大。收获季节过去，大量农产品逐步为市场所吸收，基差又开始缩小，逐渐恢复正常水平。随着春季来临，上年库存大量减少，在一些地区很可能出现供给短缺，现货价格相对于期货价格骤然上升，基差由负值变成正值。除此以外，替代产品的供求状况、仓储费用、运输费用、保险费、上年结转库存等因素或多或少都会影响商品期货的基差。 基差的变化对套期保值者来说至关重要，因为基差是现货价格与期货价格的变动幅度和变化方向不一致所引起的，所以，只要套期保值者随时观察基差的变化，并选择有利的时机完成交易，就会取得较好的保值效果，甚至获得额外收益。同时，由于基差的变动比期货价格和现货价格相对稳定一些，这就为套期保值交易创造了十分有利的条件。而且，基差的变化主要受制于持仓费用，一般比观察现货价格或期货价格的变化情况要方便得多。所以，熟悉基差的变动对套期保值者来说是大有益处的。 小麦套期保值的效果主要是由基差的变化决定的，从理论上说，如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时，基差没有发生变化，结果必然是交易者在这两个市场上盈亏相反且数量相等，由此实现规避价格风险的目的。但在实际的交易活动中，基差不可能保持不变，这就会给套期保值交易带来不同的影响。后面将对此作具体分析。 三、小麦套期保值的操作 在小麦实际价格运动过程中，基差总是在不断变动,而基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。由于期小麦货合约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，而且基差呈现季节性变动，使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。 基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。小麦套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动，套期保值的效果就会受到影响，蒙受一部分损失。 (一)买入套期保值 ［例1］：2000年3月1日，小麦的现货价格为1000元／吨，某面粉加工商对该价格比较满意。为了避免将来现货价格可能上升，导致原材料成本提高，决定在郑州商品交易所进行小麦期货交易。此时，小麦5月份期货合约的价格为1010元／吨。该加工商于是在期货市场上买入10手5月份小麦合约。5月1日他在现货市场上以1050元／吨的价格买入小麦100吨，同时在期货市场上以1060元／吨卖出10手5月份小麦合约，对冲3月1日建立的头寸。交易情况如表1所示： 表1： 现货市场 期货市场 3月1日 小麦价格1000元／吨 买入：10手5月份小麦合约：价格：1010元／吨 5月1日 买入100吨小麦：价格1050 卖出：10手5月份小麦合约价格：1060元／吨元／吨 套保结果 亏损50元／吨 盈利50元／吨 从该例可以得出： 第一，完整的买入小麦套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入小麦期货合约，第二笔为在现货市场买入小麦现货的同时，在期货市场卖出对冲原先持有的头寸。 第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入小麦套期保值。 第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该加工厂不利的变动，该加工商在现货市场的损失5000元(100×50)；但是在期货市场上的交易盈利了5000元，从而消除了价格不利变动的影响。如该加工厂不做买入套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造成的损失。相反，他在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利。可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可以说，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。 ［例2］：如果小麦现货价格上涨幅度大于期货价格，现货每吨上涨60元，期货每吨上涨40元。交易情况如表2所示： 表2： 现货市场 期货市场 3月1日 小麦价格1000元／吨 买入：10手5月份小麦合约价格：1010元／吨 5月1日 买入100吨小麦：价格1060 卖出：10手5月份小麦合约价格：1050元／吨 套保结果 亏损60元／吨 盈利40元／吨 在上例中，小麦现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，从表2可以看出，该加工商在现货市场亏损6000(60×100)元，在期货市场盈利4000元，其损失已部分地获得弥补，盈亏相抵后仍亏损2000元，实现减亏保值。 如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利不仅不能弥补期货市场的损失，而且会出现净亏损。 ［例3］：如果期货价格上涨幅度大于现货价格，现货每吨上涨50元，期货每吨上涨70元。交易情况如表3所示： 表3： 现货市场 期货市场 3月1日 小麦价格1000元／吨 买入：10手5月份小麦合约价格：1010元／吨 5月1日 买入100吨小麦：价格1050 卖出：10手5月份小麦合约价格：1070元／吨 套保结果 亏损50元／吨 盈利70元／吨 在上例中，现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度小于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，从表3可以看出，该加工商在现货市场亏损5000(60×100)元，在期货市场盈利7000元，其损失不仅可以弥补，而且还可获利2000元。如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且会有净盈利。 (二)卖出小麦套期保值 ［例4］：假设5月份，一家粮食收储企业了解到小麦现货价格为1200元／吨，该企业担心到6月份收获季节小麦价格下跌，从而减少收益。为避免将来价格下跌带来的风险，该企业决定在郑州商品交易所进行小麦期货交易。假设期货价格与现货价格下跌幅度相同，交易情况如表4所示： 表4： 现货市场 期货市场 5月1日 小麦价格1200元／吨 卖出：10手7月份小麦合约价格：1230元／吨 7月1日 卖出100吨小麦：价格1150 买入：10手7月份小麦合约价格：1180元／吨 套保结果 亏损50元／吨 盈利50元／吨 从上例可以得出：第一，完整的卖出小麦套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出小麦期货合约，第二笔为在现货市场卖出小麦的同时，在期货市场买进对冲原先持有的部位。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了该农场不利的变动，价格下跌了30元／吨，因而少收入了3000元；但是在期货市场上的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。 ［例5］：假设小麦现货价格跌幅大于期货价格，现货市场下跌50元／吨，期货市场下跌30元／吨。交易情况如表5所示： 表5： 现货市场 期货市场 5月1日 小麦价格1200元／吨 卖出：10手7月份小麦合约价格：1230元／吨 7月1日 卖出100吨小麦：价格1150 买入：10手7月份小麦合约价格：1200元／吨 套保结果 亏损50元／吨 盈利30元／吨 在上例中，小麦现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期货市场上困价格下跌买入期货合约的获利，从表5可以看出，该企业在现货市场的亏损是5000元，由在期货市场的盈利3000元，其损失已部分地获得弥补，盈亏相抵后仍损失1000元，实现减亏保值。如果现货市场和期货市场的价格不是下降而是上升，经销商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利只能弥补期货市场的部分损失，结果仍是净损失。 ［例6］：假设小麦现货价格跌幅小于期货价格，现货市场下跌30元／吨，期货市场下跌50元／吨。交易情况如表6所示： 表6： 现货市场 期货市场 5月1日 小麦价格1200元／吨 卖出：10手7月份小麦合约价格：1230元／吨 7月1日 卖出100吨小麦：价格1170 买入：10手7月份小麦合约价格：1180元／吨 套保结果 亏损30元／吨 盈利50元／吨 在上例中，小麦现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度小于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利，从表6可以看出，该企业在现货市场的亏损3000元，已由期货市场的盈利5000元给予弥补，此外还可获得额外盈利，盈亏相抵后净盈利2000元。如果现货价格和期货价格不降反升，经销商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且仍有净盈利。 (三)小麦套期保值的成本 套期保值也要付出一定的成本。客户最终决定是否进行套期保值和如何进行套期保值，就是要考虑回避风险带来的利益和付出成本之间的关系。小麦套期保值者的成本有： 一、交易手续费方面的成本，期货交易要缴纳期货交易手续费，小麦期货的交易手续费为2元／手。如果客户要进行实物交割的话，还需要考虑交割手续费； 二、资金占用方面的成本，占用资金是要支付利息的，这就构成期货交易的资金成本。首先期货交易要缴纳交易保证金，小麦合约的保证金是合约价值的5%。套期保值者可以用标准仓单和国库券质押保证金。其次要准备可能出现的追加保证金，期货交易结算的逐日盯市制度可能会增加套期保值者的成本，这是因为现货交易的利润或损失必须等到实物买卖时才进行清算，而期货持仓从入市当天开始就每日结算。以空头套期保值为例，如果价格上涨，期货持仓是损失，套期保值者必须追加保证金以满足要求，此时现货市场虽然因价格上涨而有利，但在实现现货交收前，现货价格上涨带来的利润仅仅是帐面利润，套期保值者在期货市场需要先追加保证金来弥补期货持仓的损失。 (四)套期保值应注意的问题 1、应了解你选择的期货合约的标准化规定，期货合约都是“标准规格”的商品，质量方面的要求非常严格，这和一般现货交易有很大的区别。操作时，应严格遵循套期保值交易的四个基本特征和原则，即交易方向相反、商品种类相同商品数量相同、月份相同等。 2、要计算出做套期保值交易时的基差，并随时关注基差的变化，在基差有利时结束套期保值交易。灵活运用基差的变化，采取期货平仓与实物交割结合的作法，运用期货与现货套做的操作还能收到只赚不赔的效果。 3、要认识到套期保值期的保值功能是有限的。基差的变化，期货商品的数量无法完全与需要进行保值的商品数量完全相等，替代商品期货价格和现货商品价格之间相互关联程度不很强，等级差别对现货商品的价格影响很大而对期货合约的价格影响甚微等，都会影响套期保值的效果。所以，一旦预期到套期保值的效果将会受到影响时，不妨做基差交易来进一步加强套期保值的效果。 4、要认识到套期保值交易的防御性特征，不要企图用套期保值来获取厚利。作为套期保值者，你最大的目标是保值，是在转移价格风险后而专心致力于经营，获取正常经营利润。 5、要认清期货市场潜在的投机风险，合理分配资金。期货市场是一个具有金融性质的市场，是一种投资工具。期货价格有超常变动的可能，因此做为长期从事小麦现货交易的粮食企业，应充分分析现货市场和期货市场的不同点，改变以投资现货市场来对待期货市场的态度和方法。同时在进行小麦期货交易时，应详细地考虑到期货市场潜在的投机风险，做好在期价发生超常波动时的思想准备、资金准备以及应对措施。另外，在进行套保业务时，应对小麦价格的波动区域有一个清醒认识，留足周旋余地，看准价格发展趋势后，选择合适价位入市。 6、要关注国内经济动向，做到心中有数。我国政府为刺激国内需求，拉动经济增长，近期不断调减原煤、钢材等产量，加大了基础投资，使煤炭、钢材价格上涨。作为粮食部门，在关注小麦现货市场情况的同时，也应预测到相关产品价格变化对人们所造成的心理影响，尽量避免价格波动时所产生的短期风险，做到心中有数。 7、要充分合理地利用政策，开辟顺价销售新渠道。粮食企业有充分的从事小麦贸易的经验，掌握了小麦价格的变化规律，有仓容、有购销渠道，同时可以享受政府的许多优惠政策，因此粮食企业在从事小麦期货投资时，应充分合理的利用这些条件。例如，在压库促销小麦和周转轮库时，应提前关注小麦期价的变化，及早在较高价位抛售，并及时注册仓单，防止因时间仓促而无法完成仓单注册，这样既可以赚取现货与期货之间目前较大的价差，同时也可以开辟新的销售渠道。 四、小麦套期保值案例分析 我国农业的发展一直没有从根本上消除因价格波动的困扰而造成的生产不稳定影响。小麦期货市场正是适应中国经济市场化的必然趋势，避免小麦生产与流通中的市场经营风险而产生。它能够发现远期价格变动趋势，为小麦生产经营者提供套期保值的途径。期货交易所的运行，保证了小麦市场的稳定，为企业回避小麦生产和经营中一些内在的风险提供了一个中介手段。大量事实说明，期货合约在小麦营销中广泛使用。 (一)生产企业参与小麦套期保值的主要办法 对于生产商来说，可以分为三种情况： 1、在没有找到现货市场买主之前，对未来产量可以在期货市场进行卖出套期保值。如果以后找到现货买主，可将相应部分产量平仓；如果至合约到期仍未找到现货买主，可以进行交割或将期货持仓平仓并在现货批发市场销售产品。选用的方式以成本最低为准。 2、已经找到现货买主，签订了远期合约但签订的是活价，即按交货时的现货价格进行交易。为防止未来价格下跌，需要进行卖出套期保值；到期时将期货平仓同时履行现货合同，此时，期货买现货卖，方向相反。 3、已经找到现货买主，签订了远期合同，而且已经确定了远期价格，此时由于已经消除了未来价格的不确定性，可以不进行期货交易。但如果签订远期合约时嫌价格过低，或者防止交割时价格上升，可以买入现货到期月的期货合约。到期，如果价格上涨，带来盈余。如果现货交割时，价格不涨反而下跌，就会带来价格下跌的亏损。 ［案例1］ 、99年农发行规定，粮食收储单位在确保资金安全回笼的情况下，可以先发粮后付款的办法，多促销粮食。现在很多粮食局、粮管所主动找到面粉加工企业，促销小麦。以河南为例，2000年促销任务为60亿公斤，力争完成80亿公斤。粮食生产商完全可以充分利用此项优惠政策，在期货市场采取套期保值的办法，盘活资金，降低成本。如在1999年4月1日，山东一粮管所与郑州海嘉食品公司与签订1万吨小麦的销售合同，约定1999年11月以当时郑州现货价做为双方结算价格。为了避免在11月份结算时价格下跌，该粮管所当即在郑商所卖出11月小麦合约1000张(每张10吨)，价格为1076元／吨，即0.538元／斤，当时小麦现货成本价为0.48元／斤。到了该年11月份，小麦现货价跌到0.45元／斤，但期货价格也跌为1001元／吨，即0.505／斤。结果期货上的赢利完全弥补了现货上的亏损，获得了良好的经济效益。 (二)加工企业参与小麦套期保值的主要办法 对于加工商来说，也有三种情况 1、在没有找到小麦供应商之前，对未来所需小麦可以在期货市场进行买入套期保值。如果以后找到小麦供应商，可将相应部分小麦合约平仓；如果至期货合约到期仍未找到小麦供应商，可以进行期货交割或将期货持仓平仓并在现货批发市场买入小麦。选用的方式以成本最低为准。 2、已经找到小麦供应商，签订了远期合约但签订的是活价，即按交货时的现货价格进行交易。为防止未来价格上涨，需要进行买入小麦套期保值；到期日才，将期货平仓同时履行现货合同。此时，期货卖、现货买，方向相反。 3、 找到小麦供应商，签订了远期合约，而且已经确定了远期价格。此时由于已经消除了未来价格的不确定性，可以不进行期货交易。但如果签订远期合约时嫌价格过高或者防止交割月的价格下跌，可以卖出现货到期月的期货合约。到期，如果价格下跌，带来盈余，使小麦成本下降。如果现货交割时，价格不跌反而上涨，就会带来价格上涨的亏损，小麦成本上升。 ［案例2］： 蚌埠宝兴面粉厂近年来一直从事套保业务，1998年6月初，小麦顺价销售已成定局，小麦现货价格在1.20元／公斤，但是现货市场有价无市，各供求单位都在观望，实际现货成交价格为1.27元／公斤，且上扬趋势明显。这时郑商所7月份期货小麦价格为1300元／吨，由于担心价格上涨，该厂以1330元／吨的均价买入7、9月份期麦2640吨，到了7月份，由于政策性原因，小麦期价大幅上扬，于是该厂以1450元／吨的均价全部平仓出局，获利31万元。但在现货市场上，由于现货价也上涨到1.4元／公斤，该厂在现货市场购买小麦每吨亏损约130元，但是期货市场的盈利弥补了现货市场的大部分亏损。 ［案例3］：1999年底，南方蛇口某港资面粉厂，拟购买东北春小麦1万吨，为回避风险，该厂利用郑商所小麦期货与现货价格变化趋势非常一致这一规律，在与东北一家农垦企业签订合同时，坚持交货价格参照郑商所小麦价格制定，将2000年10月份的交货价格定为郑商所WT007、009、011合约在2000年6月份的加权平均价。随后该面粉厂又在深圳某期货公司开户，分别买入WT007、009、011合约共1000张，从而达到锁定成本，实现预期利润的目的。 (三)收储企业参与小麦套期保值的主要办法 对于贸易商、收储企业，既可以向甲客户买现货又可以向乙客户卖现货。如果签订的买卖数量不等、时间不一致时就会有风险存在。应根据每月的现货净暴露情况决定如何进行套期保值。 ［案例4］、在国内众多的粮食企业中，河南粮食储运公司是最早和期货市场结缘的企业之一。从1993年郑州商品交易所推出期货交易起，河南粮储就一直在利用期货市场进行期现结合、套期保值运作方面进行着长期的富有成效的探索。河南粮储作为一家大型国有粮食流通企业，粮食现货贸易是其主营业务，虽然有地处粮食主产省和现货贸易网络广泛的优势，但也不得不面对现货市场波动带来的经营风险。据公司有关负责人介绍，河南粮储作为郑商所的第一批会员介入期货市场是基于公司的实际需求，因为现货市场的风险是难以消除的，如果能够有效地利用期货市场的功能，可以稳定公司的经营。公司数年的探索实践证明，正确利用期货市场发现价格、套期保值的功能，完全能够达到锁定利润、规避现货市场风险的目的，并且能够为粮食流通体制改革服务。 对于参与期货市场，河南粮储形成了一套良好的决策机制，即进入市场前，要由现货部门和期货部门各自分析现货市场和期货市场的情况，并结合政策面的背景，制订出完整的套期保值计划。 去年初，郑商所推出了新国标小麦期货合约。由于新国标刚刚制订，当时市场上对新国标小麦合约的定位分歧很大。河南粮储基于对现货市场的判断认为，虽然小麦现货市场经过了近三年的下滑，去年又大幅度减产，已出现止跌的迹象。但由于小麦库存量大，需求增长不旺，因此小麦现货市场的整体走势应是小幅回升，并不具备大幅上扬的条件。同时，公司派人深入小麦主产区进行广泛的调研。通过对调查结果的分析，公司认为，新国标小麦是一种介于普通小麦和优质小麦之间的一个品种，而当时期货价格已超过了优质小麦的价格。通过调研，公司对究竟有多少麦子符合新国标，可以用于期货交割有了底。于是公司于年初便制订了当年的套期保值计划，并开始有计划地实施。 从5月份开始，公司开始逐步在101合约上建立保值头寸，平均建仓价位在1350元／吨。同时，去年小麦收获一开始，河南粮储便在小麦主产区以保护价0.57元／斤大批量收购新小麦，加上各种费用，其成本大约在0.62元／斤，远远低于当时的期货价格。其后虽然小麦期货价格大幅上涨至1500元／吨以上，但到交割结束时，储运公司的1700张保值头寸不但未亏损，还实现了近300万元的利润，成功实现了顺价销售。 通过在期货市场的长年运作，河南粮储已摸索出了一套富有成效的期现结合的经营模式，成为公司锁定成本，提高利润的增长点。如今，在现货贸易方面，公司成功摸索出一套“公司＋农户”的经营模式。这种模式类似于订单农业，即公司与农科院、种子公司签订合同，由他们向农民发售种子，指导生产，建设小麦种植基地。等到收获时，公司负责以保护价收购符合标准的小麦，同时公司参与期货市场进行套期保值，利用期货市场规避风险，并且顺利实现顺价销售的目的。 通过参与期货市场，公司不仅仅是锁定了成本，提高了利润，更对公司优化经营机制，建立现代企业制度起到了良好的促进作用。 (四)套期保值与实物交割的关系 在实际的期货交易中，绝大部分期货合约都采用对冲的方式了结交易，这就意味着大多数期货交易者都是在买进合约后又卖出，或卖出后又买进，很少交付或收受实货商品。这是因为对于期货市场上最基本的两类交易者——套期保值者和投机者来说，他们进入期货市场的目的不是为了实货商品的交割，他们买卖期货合约的目的只不过是把期货合约当作一种工具。套期保值者是把期货合约当作他在现货市场买卖现货商品的保值手段，投机者是把期货合约当作他获取利润的手段。因此，套期保值并不等于实物交割。 五、郑州商品交易所对参与小麦套期保值的规定 (一)套期保值的管理规定 客户进行套期保值交易，既可以向交易所申报，也可以不申报，申报的好处是：1、套期保值头寸不受交易所限仓制度的限制， 小麦交割月份客户的持仓限额为100手，套期保值客户可以申请超过持仓限额(100手)的套期保值持仓；2、套期保值持仓有一些优惠，例如，在实施强制减仓时，按先投机后套期保值的顺序进行减仓。当然，套期保值客户完全可以不申报，只要按照套期保值的基本原理去做就行了，但是，未申报的持仓就没有优惠了。郑商所制定《郑州商品交易所套期保值管理办法》，对套期保值交易进行管理，具体内容有： 进行套期保值交易的客户应向其开户的期货经纪公司申报，由期货经纪公司(其本身是期货交易所的会员)进行审核后，向交易所办理申报手续；非期货经纪会员则直接向交易所办理申报手续。申报套期保值交易的客户和非期货经纪会员必须具备与套期保值交易品种相关的生产经营资格。 申报套期保值交易，须填报由交易所统一制订的《郑州商品交易所套期保值申请(审批)表》，提供工商行政管理部门颁发的营业执照正、副本复印件，并提供下列证明材料： (1) 卖出套期保值交易须提交的证明材料 A、原材料生产企业保值商品的消耗定额、生产能力，当年的生产计划、原材料采购计划(合同)及上一年总产量的证明材料，以及交易所要求提供的其它材料； B、原材料加工企业、流通经营企业及其他企业保值商品的现货仓单或拥有实货的其他凭证(购销合同)，以及交易所要求提供的其他材料。 (2) 买入套期保值交易须提交的证明材料 A、原材料加工企业保值商品的消耗定额、加工能力、生产经营计划或生产商品的购销合同及上一年度总产量的证明材料，以及交易所要求提供的其他材料； B、原材料生产、流通经营及其他企业保值商品的购销计划(合同)的证明材料，以及交易所要求提供的其他材料。 套期保值的申请必须在交易所规定的时间内提出，逾期交易所不再受理该交割月份合约的套期保值申请。 交易所对套期保值申请，按主体资格是否符合，套期保值品种、交易部位、买卖数量、套期保值时间与其生产经营规模、历史经营状况、资金等情况是否相适应进行审核，确定其套期保值额度。套期保值额度不超过其所提供的套期保值证明材料中所显示的数量。交易所自收到套期保值申请后，在规定的时间内进行审核，并按下列情况分别处理： (1) 对符合套期保值条件的，书面通知其准予办理； (2) 对不符合套期保值条件的，书面通知其不予办理； (3) 对相关证明材料不足的，告知申请人补充证明材料。 获准套期保值交易的交易者，必须在交易所批准的建仓期限内，按批准的交易部位和额度建仓。在规定期限内未建仓的，视为自动放弃套期保值额度。套期保值额度不得炒作，只能平仓或实物交割。 交易所有权对套期保值交易者有关生产经营状况、资信情况及期、现货市场交易行为进行调查和监督，会员及相关客户应予协助和配合。交易所对套期保值交易的持仓量及实物交割量单独计算，在正常情况下不受持仓限量的限制，但在市场发生风险时，为化解市场风险，按有关规定实施减仓时，按先投机后套期保值的顺序进行减仓。会员及客户在进行套期保值交易时，有欺诈或违反交易所规定行为的，其已建仓的套期保值头寸按投机头寸处理或予以强行平仓，并按《交易所违规处理办法》的有关规定处理。 (二)套期保值业务流程 单位客户申报方法：向其开户的经纪会员申报，经纪会员进行审核，审核合格向交易所申报 非经纪会员申报方法：直接向交易所申报 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